比特幣企業投資新機遇！日本 Metaplanet 投資全解析

日版微策略 Metaplanet 近期股價出現巨幅波動，自轉型為比特幣儲備策略公司後，成功吸引投資者目光，股價亦在一年內上漲近七倍。本文將介紹 Metaplanet 的經營模式，並提供評估 Metaplanet 股價的幾種方式供讀者參考。

由旅宿業者轉型比特幣儲備策略公司的 Metaplanet

Metaplanet (3350.T) 是以創立於 1999 年的飯店 Hotel Royal Oak 發跡的公司，在 2004 年上市東京證券交易所 (TSE)。在它的眾多事業中，也包含了 Web3 顧問事業。不過，該公司在過去幾年並沒有很好的盈利表現，股價也是相當低迷。

Metaplanet 在 2024 年 4 月宣布效法微策略 Strategy，啟動比特幣投資策略，採取多種金融工具支持該目標，包括發行債券與股票，目前已買入 7,800 枚比特幣，一躍為亞洲擁有最多比特幣的上市公司。這樣的策略讓它在日本市場獲得極高關注，亦被納入多個全球及日本本地的 ETF。

Metaplanet 經營的飯店正進行改裝，並將改名為「比特幣酒店」，飯店內將設有比特幣畫廊、藝術博物館和共享工作空間，專為加密社群提供良好的交流環境。

(Strategy引領潮流，一文詳解比特幣儲備策略公司投資指南)

Metaplanet 的比特幣策略：持續買入+選擇權收益

Metaplanet 透過一系列增發股票、發行債券與比特幣購買計劃，展現了與美國 Strategy (原名微策略) 類似的長期比特幣戰略。

除了直接買入比特幣之外，Metaplanet 與新加坡數位資產交易公司 QCP Capital 進行比特幣選擇權交易，藉由賣出選擇權收取權利金，中間還不時透過 roll-up 交易，提高執行價來增加比特幣權利金收入。Metaplanet 稱之為「目標買入」，強調是獲取比特幣的另一種途徑。

其最新財報中，2025 年第一季營收達 8.77 億日圓，其中 88% 來自比特幣選擇權交易。

(Metaplanet 藉選擇權 roll-up 交易增加比特幣收益)

如何評估 Metaplanet 股價？

Metaplanet 在採用比特幣投資策略後，股價大幅飆升，投資人該如何評估其股價？筆者提供以下三種評估指標：

P/B ratio

傳統金融會用股價淨值比 (Price-Book Ratio，PB) 來評估一個公司的股價高低，P/B ratio 是股價相對於每股淨值的比例，淨值代表的是公司實際價值或清算價值。若我們不考量公司其他資產，單純用比特幣價值來代表公司清算價值，也可以得出一個 P/B ratio。

P/B ratio＝股價／每股擁有的比特幣價值

以週五收盤價 816 日圓，美元兌日圓匯率 142.6，比特幣價格 108K 計算，其 P/B ratio 為 5.09。

mNAV

另一種算法，mNAV 也是類似的含義，像 Strategy 的官網即是使用此算法。

mNAV=Enterprise Value÷Bitcoin NAV

Enterprise Value 企業價值：股票市值+總負債 (包括可轉債 Debt 和優先股 Pref)

Bitcoin NAV：其持有比特幣市值

NAV premium

專門分析比特幣儲備策略公司的網站 Strategy Tracker，主頁面上方也有各項數據和指標，它也計算了類似 mNAV 的指標，稱作 NAV Premium，不過算法略有不同。

NAV premium=Market Cap (股票市值) ÷Bitcoin NAV (持有的比特幣價值)

NAV premium 並未計入可轉債和優先股。但又分成 NAV Premium (Basic) 和 NAV Premium (Diluted)，一個用現有的在外流通股數計算，而一個則計入之後轉換的股份。筆者認為必須要看 NAV Premium (Diluted) 才能知道自己股權之後被稀釋的狀況。但可惜的是，其統計圖表提供的歷史數據為 NAV Premium (Basic)，目前指標為 4.055，而 NAV Premium (Diluted) 目前為 5.125。

這幾個指標都與傳統股票 P/B ratio 的概念一樣，數字越高代表公司股價相對而言越貴。

Metaplanet 目前股價是否被高估了呢？

自 2024 年 4 月啟動比特幣投資策略以來，Metaplanet 便採取多種金融工具支持該目標，計畫至今年底前累計購買 10,000 枚比特幣，至 2026 年累積 21,000 枚比特幣。

Metaplanet 制定了清晰的財務計劃，包括未來發行的股票認購權，總計 5 個批次共計 2,100 萬股。受惠於日本的稅制和方便散戶和機構投資者的購買優勢，其 NAV premium 長期處於高位，由上圖可發現，其 NAV premium 一度高達 21 倍，最低時也有接近 2 倍的水準。

那要如何判定 Metaplanet 的股價是否被高估了呢？目前市面上比特幣儲備策略公司近百家，除了始祖微策略 Strategy 外，筆者覺得最穩健也最有底氣可以進行長期投資的就是 Metaplanet 了！因為它制定了清晰的財務計劃，並積極有計劃的朝目標發展，讓投資人可以用數字分析其股價，做為進出場的判斷。

筆者自己使用的 P/B ratio，其實跟 NAV premium 類似，故筆者會用自行推算的數字與 NAV premium 的歷史資料進行交叉比對，找出其股價相對的高低點進行投資。

以週五收盤價 816 日圓，美元兌日圓匯率 142.6，比特幣價格 108K 計算，目前的 P/B ratio 為 5.09。若用年底共買入 10,000 枚比特幣，股權再稀釋 (今年共增發 2,100 萬股) 的情況下 ，同樣的 P/B ratio 下，其股價應可達 1,003 日圓 (下圖淺橘色標示)。

而目前的情況下，若 P/B ratio 降至 4，股價應跌至 640。年底若投資者樂觀情緒升溫，相同條件下，其股價有機會來到 1,180 (P/B ratio 為 6) 和 1,380 (P/B ratio 為 7) 。用此方式可對自己的進出場點隨時進行調整評估。

而像微策略 Strategy 和 Metaplanet 此等被視為比特幣代理的股票，也被視為比特幣槓桿投資工具，自然在比特幣上漲時 P/B ratio 容易上揚，而比特幣下跌時，P/B ratio 也會隨之下降，故可搭配比特幣的走勢隨時調整投資策略進行因應。

Metaplanet 成套利新目標，投資請 DYOR

Metaplanet 近期股價出現巨幅波動，除了波動度驚人名列第一，還是被放空比例最高的公司，同時在日本和美國上市的 Metaplanet，成為套利者的新目標，成為像微策略 Strategy 可用比特幣和股價多空套利外，還可利用其多重上市的股票進行套利的新選擇。

(Metaplanet 成套利新目標，股價連兩日鎖漲停發生什麼事？)

由此可見， Metaplanet 除了成為亞洲擁有最多比特幣的上市公司，也讓它在金融市場獲得極高關注。至於此種波動度極高的股票，是否適合投資，也端看每個人的風險屬性，本文僅為筆者個人淺見，非投資建議，請務必 DYOR。

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