Raksasa Farmasi Hadapi Realitas LOE: Di Balik Melemahnya Ekuitas Pfizer $7 Miliar

Saham Pfizer telah kehilangan hampir $7,3 miliar dalam nilai pasar selama sebulan terakhir, menghapus 4,8% dari harga sahamnya. Koreksi tajam ini mengungkapkan tantangan yang semakin mendominasi lanskap industri farmasi: dampak yang akan datang dari kehilangan eksklusivitas (LOE) terhadap arus kas dan penilaian. Ketika paten kedaluwarsa untuk obat blockbuster, pesaing generik membanjiri pasar, dan pendapatan pun merosot. Bagi Pfizer dan raksasa farmasi lainnya yang menavigasi medan ini, mulai tahun 2026 akan menjadi periode penentu. Panduan terbaru perusahaan mengecewakan investor tepat karena itu merangkum apa yang banyak orang takutkan—keuntungan dari COVID mulai memudar, dan hambatan struktural dari tebing paten akan semakin memburuk.

Tebing Pendapatan COVID: Pembalikan Keberuntungan

Ketika Comirnaty dan Paxlovid mendominasi pendapatan farmasi pada 2021-2024, mereka mensubsidi seluruh portofolio Pfizer. Kini, kereta uang itu berakhir. Perusahaan memproyeksikan pendapatan COVID sekitar $5 miliar pada 2026, turun dari perkiraan $6,5 miliar pada 2025. Penurunan $1,5 miliar dari tahun ke tahun ini mencerminkan tingkat vaksinasi yang lebih rendah dan prevalensi infeksi secara global, ditambah dengan keputusan Komite Penasihat Imunisasi AS (ACIP) pada September 2025 untuk membatasi rekomendasi Comirnaty menjadi pendekatan “keputusan klinis bersama”. Pergeseran kebijakan ini secara langsung menekan penjualan Q3 2025 di pasar AS.

Investor farmasi telah lama mengantisipasi normalisasi ini, tetapi menyaksikannya terwujud secara nyata tetap menyakitkan. Franchise COVID kini beralih dari mesin pertumbuhan menjadi basis pendapatan yang stabil, tetapi menyusut.

Onkologi: Tempat Pfizer Berusaha Menulis Ulang Narasi

Akuisisi Seagen pada akhir 2023 menempatkan Pfizer sebagai salah satu produsen obat onkologi terbesar di dunia. Onkologi kini mewakili sekitar 28% dari total pendapatan, dan segmen ini tumbuh sekitar 7% secara operasional selama sembilan bulan pertama 2025. Obat-obat seperti Xtandi, kombinasi Braftovi-Mektovi, Lorbrena, dan Padcev memberikan pertumbuhan yang konsisten.

Yang lebih penting, Pfizer bertaruh bahwa pipeline onkologinya akan menjadi mesin penghasil pendapatan untuk menggantikan keuntungan COVID yang memudar. Perusahaan berjanji akan meluncurkan delapan atau lebih obat kanker blockbuster pada 2030. Baru-baru ini, Pfizer mengakuisisi SSGJ-707 dari perusahaan biotek China, 3SBio, sebuah inhibitor PD-1/VEGF ganda yang dirancang untuk mengatasi keterbatasan terapi target tunggal. Perusahaan juga mengejar perluasan label untuk produk yang sudah mapan seperti Adcetris, Nurtec, Velsipity, dan Elrexfio. Upaya ini sangat penting: onkologi harus menyerap beban pendapatan yang diserahkan COVID.

Tebing Paten Meningkat: Risiko LOE Puncak di 2026-2030

Di sinilah inti masalah yang menghantui saham Pfizer. Antara 2026 dan 2030, beberapa peristiwa LOE farmasi akan terjadi secara bersamaan. Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz, dan Xtandi semuanya menghadapi kedaluwarsa paten selama periode ini. Secara kolektif, kehilangan eksklusivitas ini diperkirakan akan memangkas pendapatan sekitar $1,5 miliar pada 2026 saja.

Ini tidak unik bagi Pfizer. Tebing paten merupakan salah satu tantangan struktural paling dapat diprediksi namun menyakitkan di industri farmasi. Ketika eksklusivitas berakhir, produsen generik (dan dalam beberapa kasus produsen biosimilar) langsung merebut pangsa pasar. Kekuatan penetapan harga menghilang, dan volume sering kali gagal mengimbangi. Bagi Pfizer, tebing LOE berarti manajemen harus mempercepat peluncuran obat baru dan memastikan onkologi, obesitas, serta terapi baru mendapatkan daya tarik yang cukup untuk mengimbangi kerugian tersebut.

Peluncuran Baru dan M&A: Strategi Dual Counterstrike

Menyadari urgensi, Pfizer menerapkan dua taktik sekaligus. Pertama, mengandalkan produk baru dan yang baru diakuisisi. Portofolio Seagen memberikan pendapatan yang berarti pada 2024-2025, dan obat terkait tumbuh sekitar 9% secara operasional dalam sembilan bulan 2025. Manajemen memperkirakan portofolio ini akan memberikan pertumbuhan dua digit sepanjang 2026.

Kedua, memperkuat akuisisi dan lisensi. Metsera, yang diakuisisi seharga $10 miliar, membawa empat kandidat obesitas tahap klinis ke dalam portofolio Pfizer. Penjualan puncaknya bisa mencapai miliaran dolar per tahun, asalkan pengembangan berjalan sukses. Baru-baru ini, Pfizer melisensikan YP05002, agonis reseptor GLP-1 oral dari perusahaan biotek China YaoPharma, untuk memperkuat franchise obesitasnya. Kesepakatan ini menunjukkan taruhan eksplisit Pfizer bahwa terapi obesitas akan menjadi kategori bernilai miliaran dolar—taruhan yang masuk akal mengingat keberhasilan terbaru Novo Nordisk.

Catatan: Program Metsera masih dalam tahap awal hingga menengah pengembangan. Komersialisasi masih bertahun-tahun lagi. Investor farmasi harus bersabar; tidak ada jaminan aset pipeline ini akan memberikan pengembalian sebelum tekanan LOE benar-benar terjadi.

Hambatan Tambahan: Reformasi Harga Medicare

Selain tebing LOE, Pfizer menghadapi hambatan struktural kedua. Redesign Medicare Part D melalui Inflation Reduction Act telah menekan pendapatan 2025, terutama untuk obat dengan harga tinggi seperti Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xtandi, dan Xeljanz. Negosiasi harga oleh pemerintah membatasi tingkat penggantian biaya. Hambatan ini diperkirakan akan berlanjut hingga 2026, memperburuk dampak dari normalisasi pendapatan COVID dan LOE.

Penilaian: Cahaya di Ujung Terowongan Pfizer

Di tengah hambatan ini, penilaian Pfizer menawarkan keseimbangan yang menarik. Saham diperdagangkan pada 8,36 kali laba bersih perkiraan ke depan, diskon tajam dibandingkan rata-rata industri farmasi sebesar 17,81x dan rata-rata lima tahun perusahaan sebesar 10,32x. Secara absolut, Pfizer lebih murah dibandingkan pesaing seperti Eli Lilly, AstraZeneca, AbbVie, dan J&J.

Kesenjangan penilaian ini mencerminkan pesimisme pasar. Dalam 60 hari terakhir, estimasi konsensus Zacks untuk laba per saham 2026 turun dari $3,15 menjadi $3,02, mengonfirmasi bahwa sentimen analis memburuk seiring revisi panduan. Panduan ke depan Pfizer sebesar $2,80-$3,00 EPS menunjukkan bahwa tahun 2026 akan menjadi tahun transisi: bukan tahun pertumbuhan maupun bencana penurunan, tetapi jeda.

Rekomendasi Terbagi: Investor Harus Memilih Buku Panduan Mereka

Untuk trader jangka pendek, kalkulus risiko-imbalan lebih mengarah ke kehati-hatian. Pfizer memiliki Peringkat Zacks #4 (Jual). Kombinasi tekanan LOE, hilangnya pendapatan COVID, dan hambatan harga Medicare menciptakan hambatan pendapatan jangka pendek. Penurunan harga di bawah level saat ini bukan hal yang mustahil.

Sebaliknya, investor jangka panjang mungkin menemukan nilai dalam mengakumulasi saham pada valuasi yang tertekan ini, asalkan mereka bersedia menahan selama beberapa tahun. Platform onkologi Pfizer dan pipeline obesitas yang sedang berkembang bisa menghasilkan pertumbuhan berarti pada 2029-2030, asalkan program klinis berhasil dan eksekusi komersial berjalan lancar. Perusahaan secara eksplisit membangun kembali portofolionya untuk menghadapi badai LOE, dan data awal dari perluasan label onkologi serta kemajuan pipeline menunjukkan strategi ini mulai mendapatkan momentum.

Realitas keras bagi investor farmasi adalah ini: LOE bukan masalah khusus Pfizer maupun masalah sementara. Ini adalah fenomena struktural industri secara luas yang mempengaruhi setiap produsen utama secara bergulir. Bagaimana Pfizer menavigasi tebing paten 2026-2030—apakah peluncuran baru, akuisisi, dan ekspansi onkologi benar-benar mengimbangi kerugian pendapatan—akan menentukan apakah penilaian saat ini terbukti tepat atau terlalu dini.