Garis merah di dalam, lautan biru di luar: batasan mata uang di era stablecoin

Penulis: Charlie Liu

Ketika Wall Street dan Silicon Valley sedang tenggelam dalam suasana hangat akhir pekan panjang Thanksgiving, mungkin ini adalah berita besar terakhir tahun ini tentang stablecoin yang datang dari Beijing di seberang lautan.

Pada hari Jumat lalu, bank sentral memimpin pertemuan mekanisme koordinasi kerja untuk memerangi spekulasi perdagangan mata uang virtual yang melibatkan 13 kementerian negara. Inti dari siaran pers media setelah pertemuan sangat jelas, yaitu kegiatan bisnis terkait mata uang virtual dianggap sebagai aktivitas keuangan ilegal, stablecoin secara tegas didefinisikan sebagai salah satu jenis mata uang virtual, dan tidak boleh digunakan sebagai mata uang yang beredar di pasar.

Bagi pembaca yang selalu memperhatikan pasar daratan, argumen ini sudah sangat familiar: dokumen kebijakan tahun 2021 masih berlaku, garis merah tidak melonggar, bahkan semakin jelas. Baik Bitcoin maupun berbagai koin sampah, terutama stablecoin yang sangat populer tahun ini, semuanya dimasukkan ke dalam kerangka “kegiatan keuangan ilegal”, tetap menjadi objek utama yang harus diwaspadai dalam keamanan finansial.

Jika hidup dan pekerjaan Anda terutama di daratan, kesimpulannya sebenarnya sangat sederhana: jangan sentuh saja.

Tetapi bagi banyak teman yang terlibat dalam bisnis luar negeri, atau yang fokus pekerjaannya di luar negeri, sebenarnya perlu dipikirkan lebih lanjut.

Sejak awal tahun ini, Kongres Amerika Serikat telah mengesahkan undang-undang stabilcoin tingkat federal GENIUS Act, yang memasukkan “stabilcoin pembayaran” ke dalam kerangka regulasi nasional yang seragam; di Hong Kong, “Regulasi Stabilcoin” resmi berlaku mulai 1 Agustus, dan sudah mulai menerima aplikasi lisensi untuk stabilcoin yang terikat pada mata uang fiat. Stabilcoin, dalam penempatan di dua pusat keuangan Timur dan Barat, dipandang sebagai “infrastruktur keuangan yang dapat dimasukkan ke dalam sistem pembayaran yang patuh syarat”, bukan sekadar dianggap sebagai “mainan dunia koin”.

Alat yang sama, di sisi daratan adalah “target penegakan yang ketat”, sementara di pasar keuangan global terbuka justru “regulasi fokus + dukungan untuk yang benar”. Dalam kontras ini, kalimat yang kurang mencolok dalam siaran pers bank sentral - “memantau dengan cermat, mengevaluasi secara dinamis perkembangan stablecoin luar negeri” - patut kita telaah lebih mendalam.

Menggabungkan situasi politik dan ekonomi global yang kompleks saat ini, serta gelombang disrupsi teknologi dan keuangan yang dibawa oleh AI dan crypto, yang perlu kita pikirkan adalah, dalam fase di mana stablecoin sedang menulis ulang peta pembayaran global, dan dolar digital telah meresap ke dalam banyak sistem keuangan negara dan kehidupan ekonomi sehari-hari, sebenarnya apa batasan mata uang yang digambar oleh China?

Garis merah yang telah dipikirkan dengan matang

Dari sudut pandang makro dan regulasi, pasar keuangan daratan membutuhkan garis merah ini.

Selama sepuluh tahun terakhir, kita telah mengalami terlalu banyak kerugian terkait dengan empat kata “inovasi keuangan”. Perbankan bayangan, P2P, pinjaman kampus, pengelolaan aset keuangan yang palsu, dan finansialisasi pendidikan… Setiap awal cerita sangat menggugah: keuangan inklusif, pemberdayaan teknologi, peningkatan efisiensi. Namun, akhir cerita seringkali bertentangan dengan harapan: risiko sistemik, peristiwa sosial lokal, ditambah dengan kepercayaan yang tidak dapat diperbaiki dalam waktu lama.

Dalam konteks ini, selama suatu hal memenuhi beberapa kriteria sekaligus—volatilitas tinggi, leverage tinggi, ambang masuk rendah, dan secara teknis sulit untuk sepenuhnya menembus—intuisinya terhadap regulasi pasti adalah “lebih ketat dulu baru dibicarakan”. Dan mata uang virtual tepat sekali memenuhi semua itu.

Sejak 2013, Bitcoin didefinisikan sebagai “barang virtual”, hingga 2017 menghentikan ICO dan keterlibatan lembaga keuangan, dan kemudian pada 2021, sepuluh departemen menerbitkan dokumen bersama yang secara menyeluruh melarang perdagangan dan penambangan, garis ini terus diperketat. Pertemuan kali ini melakukan sesuatu yang menambahkan satu potongan pada jalur ini: menegaskan bahwa stablecoin juga jelas masuk dalam kerangka mata uang virtual, dan disebutkan secara terpisah.

Mengapa stablecoin juga harus dimasukkan? Tahun ini, panasnya stablecoin global telah menunjukkan kepada kita dua ciri inti dari stablecoin.

Pertama, stablecoin lebih “seperti uang”, jadi lebih sensitif.

Orang biasa melihat Bitcoin, secara alami akan merasakan jarak karena volatilitas yang tinggi dan ambang teknis yang sulit dipahami. Namun, melihat stablecoin seperti USDT, USDC yang mengusung label “1:1 dolar on-chain”, sangat mudah untuk menganggapnya setara dengan uang. Tetapi masalahnya adalah esensinya bukanlah uang, melainkan salah satu bentuk sirkulasi/ekspresi dari uang.

Dan karena itu dapat terhubung secara mulus dengan rekening bank, produk keuangan, dan sistem pembayaran lintas batas, maka jika terjadi masalah seperti pemalsuan cadangan, penarikan besar-besaran, atau penggelapan, kecepatan dan ruang lingkup dampaknya terhadap sistem keuangan nyata akan jauh melampaui aset spekulatif murni.

Kedua, stablecoin secara alami memiliki atribut “lintas batas”.

Ini secara teknis adalah serangkaian simbol digital yang dapat dipindahkan kapan saja di antara node global. Jika dibiarkan begitu saja, terutama di zaman sekarang ketika sistem keuangan domestik sangat kompleks dan mengalami tekanan—deleveraging properti, utang daerah, perbankan bayangan, ekonomi platform—ditambah lagi dengan kategori aset yang tidak kecil skalanya, harganya juga melompat-lompat mengikuti emosi eksternal, dan dapat menghindari sebagian kontrol tradisional, kompleksitas sistem akan langsung naik ke tingkat yang lebih tinggi.

Dalam kondisi pembatasan seperti itu, menegaskan bahwa “dokumen kebijakan tetap berlaku”, secara jelas mengkategorikan stablecoin di daratan sebagai “aktivitas keuangan ilegal”, secara sederhana memberikan keringanan pada catur makro yang sudah cukup sulit ini.

Dari sudut pandang ini, garis merah di daratan tidaklah impulsif, melainkan merupakan pilihan realistis untuk mengurangi kemungkinan kekacauan yang tidak terkendali.

Tren yang tidak bergeser oleh kehendak

Masalahnya adalah, dunia luar tidak akan menginjak rem hanya karena kita berhenti.

Melihat dari perwakilan arus utama pusat finansial dan teknologi di Eropa dan Amerika: Visa, JPMorgan, SWIFT, selama setahun terakhir, stablecoin dalam jaringan penyelesaian dan pembayaran, bahkan dalam rekonstruksi sistem perbankan dan investasi, menunjukkan bahwa stablecoin dan tokenisasi akan menjadi dasar baru dalam sistem keuangan global.

Di Amerika Serikat, inti dari GENIUS Act adalah suatu keseimbangan yang sangat bersifat hukum laut: mengakui bahwa stablecoin telah berkembang hingga tidak mungkin menghilang, tetapi juga tidak ingin membiarkannya terus tumbuh liar dalam kekosongan regulasi, sehingga dengan tegas memasukkan “stablecoin pembayaran” ke dalam kerangka yang jelas. Siapa yang dapat menerbitkan, berapa banyak yang dapat diterbitkan, apa yang harus menjadi aset dasar, bagaimana cara audit, dan bagaimana cara pengungkapan, semuanya tertulis dalam undang-undang.

Sejak saat itu, stablecoin dolar resmi beralih dari “inovasi abu-abu” menjadi “infrastruktur baru yang berjalan di jalur kepatuhan”. Bagi bank, lembaga pembayaran, dan platform teknologi, stablecoin tidak lagi sekadar mainan bagi crypto-native, tetapi menjadi alat pembayaran yang dapat diintegrasikan secara patuh ke dalam sistem mereka.

Yang lebih menarik, pasar baru memberikan stablecoin tanah subur yang tidak terduga oleh siapa pun.

Di negara-negara seperti Argentina, Turki, Venezuela, dan Nigeria yang memiliki inflasi tinggi, tekanan nilai tukar yang berkepanjangan, dan kontrol mata uang yang sering, banyak orang biasa sama sekali tidak memiliki waktu untuk membahas logika harga koin. Mereka menghadapi realitas lain: setelah gaji dibayarkan, bagaimana cara mempertahankan daya beli sebanyak mungkin. Bagi kelompok ini, membuka “akun dolar on-chain” di ponsel adalah pilihan dengan hambatan terendah, biaya yang dapat dikontrol, dan tidak terlalu terpengaruh oleh sistem perbankan lokal.

Di negara-negara besar pengoutput tenaga kerja seperti Filipina, serta negara-negara besar pekerjaan jarak jauh seperti Argentina, Brasil, Nigeria, dan Rumania, semakin banyak stablecoin muncul di saluran remitansi lintas batas. Pekerja migran mengirim uang kembali ke negara mereka dengan USDT, yang kemudian didaratkan oleh lembaga berlisensi lokal di dunia fiat, atau langsung memegang dompet terkait bursa offshore—biaya remitansi dan kecepatan penerimaan seringkali lebih ramah dibandingkan saluran tradisional.

Gabungkan potongan-potongan ini, dan Anda akan menemukan kenyataan yang sulit dihindari: dengan berfokus pada dua fungsi dasar tetapi diperlukan, yaitu pembayaran dan penyimpanan nilai, stablecoin telah menjadi “infrastruktur dolar digital de facto” di banyak negara.

Dari sudut pandang Cina, yang benar-benar perlu diperhatikan dalam hal ini bukanlah “seberapa banyak orang yang menggunakan ini untuk berdagang cryptocurrency dan mendapatkan kekayaan”, melainkan: Ketika dolar digital sudah meresap ke dalam pasar luar negeri melalui internet, bagaimana yuan bersiap untuk mengambil posisi di pasar dan dalam pikiran dalam ekosistem organik yang sama.

Makna Mendalam “Evaluasi Dinamis Terhadap Stablecoin Asing”

Sekarang mari kita lihat kembali kalimat “mengawasi secara dekat dan mengevaluasi perkembangan stablecoin luar negeri secara dinamis.”

Di sini sebenarnya ada dua poin inti:

Yang pertama adalah “luar negeri”.

Yang kedua adalah “Evaluasi”.

Tiga kata “luar negeri” sudah menetapkan batas ruang: di dalam negeri tidak boleh. Bisnis terkait mata uang virtual adalah aktivitas keuangan ilegal, stablecoin juga demikian, tidak memiliki status hukum sebagai mata uang, dan tidak dapat beredar di pasar. Kalimat ini memiliki makna yang sangat sederhana dan tegas bagi industri terkait di daratan: jangan memiliki harapan apapun di dalam garis merah.

“Evaluasi” memiliki arti lain. Ini secara tidak langsung mengakui satu hal: infrastruktur stablecoin di luar negeri sudah berkembang, dan itu terkait dengan kepentingan kita — baik itu Hong Kong, maupun sepanjang Jalur Sutra, atau dalam arti yang lebih luas, Asia, Afrika, dan Amerika Latin — sikap yang sederhana dan sepihak “tidak melihat, tidak mendengar, tidak menyentuh” adalah tidak bertanggung jawab terhadap masa depan negara besar ini.

Hong Kong adalah jendela yang sangat langsung. Setelah berlakunya “Peraturan Stablecoin”, penerbitan stablecoin yang terikat pada mata uang fiat telah dimasukkan ke dalam sistem lisensi Otoritas Moneter, siapa yang bisa menerbitkan, bagaimana cara menerbitkan, dan bagaimana penerbitan tersebut akan diawasi secara hati-hati, semuanya sudah ada aturannya.

Dari sudut pandang pusat, ini seperti “Xiaogangcun” empat puluh tahun kemudian: Anda dapat melihat apakah kerangka kepatuhan dapat mencegah sebagian besar risiko, bagaimana bank, lembaga pembayaran, dan penerbit stablecoin berstrategi, apakah pengguna dapat menerima pengalaman tersebut, dan apakah koneksi dengan Wall Street dan London dapat menahan risiko eksternal.

Melihat lebih jauh, node-node di Jalur Sutra, seperti Pusat Keuangan Internasional Astana di Kazakhstan, juga memiliki ladang percobaan stablecoin kami. Apakah stablecoin yang dihargai dalam RMB offshore dapat secara nyata mengurangi fluktuasi nilai tukar dan biaya lintas batas dalam penyelesaian perdagangan antara perusahaan lokal dan China?

Atau seperti yang saya bayangkan dalam artikel sebelumnya tentang keterkaitan dengan ekspor daya listrik dan kekuatan AI, bisakah kita menciptakan sirkulasi tertutup untuk stablecoin yuan offshore baru?

Masalah-masalah ini tidak bisa dipecahkan hanya dengan simulasi di ruang rapat; kita harus membiarkan kucing hitam dan kucing putih keluar untuk berlari.

Dulu, reformasi dan pembukaan adalah dengan terlebih dahulu mencoba di Shenzhen, Pudong, dan beberapa daerah khusus lainnya, kemudian melihat apakah bisa dipromosikan; hari ini, di Hong Kong dan di beberapa pusat keuangan negara sahabat, terlebih dahulu mencoba “alat terkait digital yuan di bawah pengawasan, stablecoin yuan offshore, serta interaksi mereka dengan stablecoin dolar AS”, kemudian melihat apakah ke depan beberapa praktik perlu didorong lebih lanjut.

Jadi, saya lebih suka memahaminya sebagai pengaturan dua jalur:

Di satu sisi, ada sikap yang jelas terhadap situasi domestik—garis ini tidak akan goyang hanya karena keramaian di luar.

Di sisi lain, ada penilaian yang tenang terhadap luar negeri—dolar digital sudah dalam perjalanan, dan yuan tidak dapat kalah dalam perang mata uang di masa depan. Jadi yang bisa kita lakukan hanyalah meneliti dan bereksperimen dengan serius, sambil tidak melanggar batasan kita, menyeberangi sungai baru dengan hati-hati.

Penutup: Ketahanan di dalam garis merah, keberanian di luar garis biru

Sejak awal tahun ini, saya berbincang dengan banyak tim luar negeri, lembaga keuangan, dan investor luar negeri, dan semua orang memiliki kesepakatan yang aneh: keluar dari lingkaran stablecoin melambangkan bahwa kita tidak hanya memiliki satu jenis mata uang lagi, tetapi secara diam-diam telah menjadi lapisan baru dari dasar keuangan global.

Untuk Amerika Serikat, ini adalah pengalihan dolar ke blockchain bahkan segala sesuatu ke blockchain, merupakan lapisan ekspansi berikutnya dari sistem dolar.

Untuk banyak negara pasar berkembang, ini adalah alat bagi warga negara untuk melindungi diri dari risiko mata uang lokal dan mengatasi kekurangan infrastruktur keuangan lokal.

Dan bagi China, ini adalah pertanyaan yang tidak bisa dihindari - kita tidak mungkin hanya membuka diri di dalam negeri, tetapi jika kita terus-menerus absen di luar negeri, kita juga harus membayar harga.

Dari sudut pandang seseorang yang terlibat dalam makro, melakukan ekspansi ke luar negeri, dan juga berurusan dengan teknologi finansial, saya memahami dan menghargai pilihan daratan untuk mempertahankan garis merah ini pada tahap saat ini.

Di balik garis ini, terdapat sebuah ekonomi yang sedang mencerna kelebihan kapasitas, menangani utang daerah, menghadapi dampak sisa dari properti, dan titik belok struktur populasi, yang sangat sensitif terhadap risiko sistemik.

Namun, pada saat yang sama, jika kita tidak memiliki keberanian dan imajinasi untuk “berada di arena yang sama dengan dolar digital”, dampak yang ditimbulkan mungkin lebih jauh daripada kebijakan pengetatan mana pun.

Jadi inilah “misi ganda” yang dihadapi oleh para pembuat kebijakan di era baru (dual mandate):

Di dalam garis merah, menjaga stabilitas; di luar lautan biru, memperjuangkan hak memilih.