Wawancara dengan Pendle Founder: Jalan Menuju Kerajaan Perdagangan Hasil

Penulis: Jonathan Ma, Pendiri Artemis; Terjemahan: Xiaozou dari Jincai Caijing

Baru-baru ini kami mewawancarai pendiri Pendle, TN Lee. Pendle telah menjadi salah satu protokol perdagangan pendapatan tetap dan pendapatan yang tumbuh paling cepat di bidang DeFi, dengan total nilai terkunci (TVL) melampaui miliaran dolar, di mana proporsi stablecoin melebihi 80% dari likuiditas. Dengan membagi aset menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT), Pendle membangun pasar dua arah yang memenuhi kebutuhan investor yang mencari pendapatan pasti dan trader dengan preferensi risiko yang mengejar poin dan pendapatan berlebih.

Artikel ini akan membahas secara mendalam perjalanan pengembangan Pendle, peluang masa depan, serta strategi untuk merebut pasar pendapatan tetap global senilai 140 triliun dolar AS.

1**, Selamat datang TN! Pendle didirikan pada tahun 2020. Bisakah Anda berbagi cerita tentang pendirian perusahaan ini? Apa motivasi Anda untuk mendirikan Pendle? **

Konsep Pendle lahir pada musim panas DeFi tahun 2020. Pada saat itu, penambangan likuiditas sedang mencapai puncaknya, dengan imbal hasil tahunan tiga digit bahkan empat digit menjadi hal yang biasa, tetapi imbal hasil ini sering kali hanya bertahan beberapa hari atau bahkan beberapa jam. Ini membuat kami berpikir: bisakah kita mengunci imbal hasil tinggi ini? Maka kami memutuskan untuk menciptakan sebuah protokol yang menjadikan imbal hasil tetap DeFi menjadi kenyataan. Ketika menyadari bahwa pasar imbal hasil tetap global sebenarnya adalah pasar sekuritas terbesar di dunia, konsep ini menjadi semakin berarti.

2**, menurut saya Pendle awalnya adalah cara utama untuk berpartisipasi dalam pertanian hasil di Eigenlayer dan Ethena tahun lalu. Tolong jelaskan kepada semua orang dengan bahasa yang sederhana tentang esensi Pendle dan bagaimana pengguna dapat menggunakan Pendle?

Pendle pada dasarnya adalah protokol perdagangan hasil. Secara sederhana, kami memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan “hak hasil” dari aset, di mana hasil tersebut mencakup semua hak yang terutang yang dihasilkan oleh aset, termasuk hasil reguler dan hadiah poin. Cara pelaksanaannya adalah dengan memisahkan hasil dan poin yang dihasilkan oleh aset menjadi aset independen—token hasil (YT), sementara bagian pokok yang tersisa akan sesuai dengan token pokok (PT).

Jika Anda percaya bahwa suatu aset akan menghasilkan keuntungan dan poin di masa depan, Anda dapat membeli YT. Jika penilaian Anda benar, maka nilai keuntungan yang diperoleh dari YT akan melebihi biaya pembelian, sehingga Anda akan mendapatkan keuntungan.

Untuk pengguna yang mencari pendapatan stabil, dapat membeli PT dengan harga diskon untuk mendapatkan pendapatan tahunan tetap, yang setara dengan membeli aset dengan harga diskon dan mendapatkan keuntungan dari selisih harga.

Selain mendapatkan pendapatan, Pendle juga menawarkan kesempatan untuk berpartisipasi dalam berbagai protokol DeFi yang populer, di mana pengguna dapat memilih portofolio investasi yang paling sesuai dengan preferensi risiko mereka.

3**,**** Apa model bisnis Pendle? **Apa nilai yang bisa didapatkan oleh pemegang token PENDLE?

Pendle memiliki dua sumber utama keuntungan: biaya pertukaran dan potongan pendapatan. Singkatnya, semakin tinggi volume perdagangan dan total nilai yang terkunci (TVL), semakin banyak pendapatan yang dihasilkan oleh protokol. Sebagian dari potongan pendapatan juga akan didistribusikan kepada pemegang vePENDLE dalam bentuk poin atau airdrop.

4**, Apa kesalahpahaman terbesar pasar tentang Pendle saat ini?**

Saya berpikir bahwa ada pemahaman bahwa “menempatkan koin di Pendle sangat sulit”. Sebenarnya, menempatkan koin di Pendle sangatlah mudah, terutama sekarang kami telah membangun proses penyebaran kolam dana yang didorong oleh komunitas. Ini juga merupakan alasan utama mengapa Pendle baru-baru ini muncul banyak pasar baru, terutama proyek stablecoin berbunga seperti Gaib, USDai, dan sebagainya.

Jika Anda adalah proyek DeFi yang dapat menghasilkan bentuk imbalan/point apa pun, sebenarnya sangat langsung untuk mencantumkan aset di Pendle.

5**,**** James Ho dari Modular Capital dan Jose Sanchez dari Spartan Group keduanya melihat**** Pendle sebagai pemenang utama di jalur stablecoin. Mengapa stablecoin dapat menguasai**** 78% dari total nilai terkunci Pendle****? Apa pendapat Anda tentang peluang masa depan**** Pendle **di bidang stablecoin?

Saya percaya keberhasilan ini disebabkan oleh stablecoin yang merupakan pendorong narasi utama di pasar saat ini. Melihat ke belakang, ketika Eigenlayer dan staking kembali menjadi narasi dominan, TVL kami sebagian besar terdiri dari aset terkait staking dan lebih banyak dinyatakan dalam ETH. Kemudian, kami melihat munculnya narasi BTCFi, dipimpin oleh Babylon dan derivatifnya, dan TVL kami secara alami mengikuti tren tersebut, dengan proporsi aset BTC meningkat secara signifikan.

Saat ini stablecoin menjadi fokus pasar, dan TVL kami juga menunjukkan pola yang sama. Keunggulan inti Pendle terletak pada arsitektur desain dan infrastruktur yang dapat dengan cepat beradaptasi dengan berbagai narasi dan tren pasar. Selama aset dapat menghasilkan keuntungan, aset tersebut dapat direkonstruksi melalui “Pendleisasi”.

6**, indikator apa yang paling penting bagi Pendle? Seberapa besar bobot analisis fundamental saat berkomunikasi dengan investor dan dana token yang beredar?**

TVL dan volume perdagangan adalah indikator inti, yang secara langsung berkontribusi pada pendapatan protokol, dan juga merupakan faktor kunci dalam dialog kami dengan investor dan dana token yang beredar. Narasi pasar akan berubah seiring dengan siklus, tetapi indikator fundamental ini tetap menjadi indikator inti untuk menilai kinerja kami dalam jangka panjang.

Bagi investor besar dan dana token yang beredar, kepercayaan sangat penting, dan indikator-indikator ini merupakan perwujudan kuantitatif dari tingkat kepercayaan terhadap protokol. Semakin lama kita mempertahankan pertumbuhan indikator, semakin tinggi nilai kepercayaan yang terakumulasi oleh protokol.

7**, mohon bicarakan tentangPendle roadmap pengembangan di masa depan?**

Kami memiliki tiga tujuan inti tahun ini:

Pertama adalahBoros, ini adalah platform trading pendapatan dengan leverage yang sepenuhnya baru dari kami. Tujuan desain inti Boros adalah untuk menangani berbagai sumber pendapatan, tidak hanya mencakup pendapatan DeFi, tetapi juga termasuk pendapatan keuangan tradisional off-chain seperti suku bunga pinjaman. Pada tahap awal, kami akan fokus pada bidang yang lebih langsung dan dikenal pasar: perdagangan biaya pendanaan permanen. Hanya dalam dua bulan setelah peluncuran, Boros telah menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat, dengan laju pertumbuhan volume perdagangan mencapai 10 kali lipat dari versi V2, dan total nilai perdagangan melampaui 1,8 miliar dolar AS. Bahkan dengan laju pertumbuhan ini, kami saat ini hanya mencakup sekitar 0,03% dari total pasar yang dapat dijangkau, dan dalam hal jalur biaya pendanaan permanen, ruang untuk pertumbuhan tetap sangat besar.

Selanjutnya adalah rencana Citadels, yang bertujuan untuk mengoptimalkan ekosistem sirkulasi PT dan membangun sistem ekonomi independen—terutama setelah PT baru-baru ini melampaui puncak sejarah 2 miliar dolar di pasar pinjaman, hal ini menjadi semakin penting. Saat ini, pendapatan tetap PT terutama ada di ekosistem EVM, melalui Citadels kami akan memperluas ke investor institusi yang memerlukan KYC, dana yang sesuai dengan ajaran Islam, serta rantai non-EVM seperti HYPE, TON, dan Solana. Setiap arah adalah “benteng” yang ingin kami bangun, ini adalah langkah penting bagi Pendle untuk mewujudkan penyebaran pendapatan tetap secara menyeluruh.

Akhirnya, seiring dengan memasuki tahap pertumbuhan baru, Pendle V2 akan beralih ke tanpa izin. Seperti yang disebutkan sebelumnya, sekarang proses peluncuran aset di Pendle telah menjadi sangat mudah.

8**, dalam jangka panjang, setelah tahun 2030, peluang pengembangan besar apa yang mungkin akan dihadapi oleh Pendle?

Kami memiliki visi yang sangat ambisius untuk Pendle - ingin memungkinkan semua jenis pendapatan dapat diperdagangkan di Pendle, tidak hanya terbatas pada bidang DeFi, tetapi juga mencakup berbagai aset pendapatan di seluruh dunia. Tujuan kami adalah untuk menciptakan pasar perdagangan pendapatan, menjadikannya sebagai platform pilihan untuk mendapatkan pendapatan terbaik, baik itu berasal dari DeFi, CeFi, atau keuangan tradisional.

Kami yakin bahwa aplikasi blockchain yang paling berpengaruh adalah proyek-proyek yang dapat menyelesaikan masalah nyata dengan lebih efektif dibandingkan solusi keuangan tradisional. Inilah standar yang ditetapkan untuk Pendle.

Dari sudut pandang data, peluang pasar sangat besar: ukuran pasar pendapatan tetap global sekitar 140 triliun dolar AS, adalah pasar sekuritas terbesar di dunia. Permintaan untuk produk pendapatan tetap bukanlah asumsi, tetapi pasar yang sudah matang dan ada. Namun saat ini, tidak ada platform terpadu yang dapat mengintegrasikan berbagai jenis pendapatan on-chain dan off-chain secara mulus, inilah kekosongan pasar yang ingin diisi oleh Pendle.

9**,**** Apa risiko dan tantangan terbesar di jalan menuju kesuksesan Pendle di masa depan?**

Tantangan inti yang kita hadapi saat ini adalah mengatasi batasan “model on-chain”. Pendle telah menetapkan kesesuaian pasar produk yang kuat dalam ekosistem kripto asli, tetapi untuk benar-benar mencapai ekspansi skala dan menjadi lapisan pendapatan global, kita harus membangun infrastruktur yang dapat mendorong produk Pendle ke luar batas Web3.

Ini berarti perlu membangun saluran yang tepat untuk mengemas dan mempromosikan produk-produk ini dengan cara yang dapat dipahami oleh keuangan tradisional. Selanjutnya muncul serangkaian isu baru - kepatuhan regulasi, verifikasi identitas (KYC), kerangka hukum, dan kustodian aset, dll. Ini adalah batu fondasi penting untuk mencapai adopsi dunia nyata dan menarik institusi/yang tidak terlibat/fund/klien.

Kami sedang aktif berdiskusi dengan beberapa calon mitra untuk bersama-sama mengatasi hambatan-hambatan ini. Pada saat yang sama, kami bekerja sama dengan tim Ethena untuk menjelajahi jalur konkret untuk menghubungkan infrastruktur kami ke dunia keuangan yang lebih luas. Meskipun ini adalah tantangan yang kompleks dalam banyak dimensi, ini juga merupakan medan pertempuran terdepan kami yang paling menggembirakan. Begitu kami berhasil, kami akan membuka ruang pengembangan yang jauh lebih besar daripada DeFi.

10**, mengapaDeFimemerlukanproduk keuangansepertiPendle?**

Sebelum Pendle muncul, sebenarnya ada kekurangan dalam bidang DeFi yang memungkinkan pengguna untuk mendapatkan eksposur pendapatan tetap secara andal, yang merupakan kekosongan pasar yang besar. Pendapatan tetap adalah komponen inti dari setiap sistem keuangan yang matang — ini memungkinkan investor untuk mempertahankan dan meningkatkan nilai dengan cara yang dapat diprediksi. Produk semacam ini secara alami dapat menarik kelompok pengguna yang berbeda dari spekulan DeFi yang khas: investor yang matang sering memiliki pertimbangan risiko yang lebih mendetail, bukan sekadar mengejar imbal hasil tahunan yang tinggi.

Kami telah menyaksikan tren ini: meskipun ada potensi ruang atas untuk keuntungan di masa depan dan airdrop, sebagian besar volume perdagangan PT berasal dari pengguna paus dengan angka delapan hingga sembilan digit yang mengunci penghasilan tetap. Dari sudut pandang risiko dan imbalan, keandalan dan keterdugaan pendapatan tetap memiliki keunggulan yang sulit untuk digantikan.

Sebagai pasar perdagangan hasil, Pendle mewujudkan penemuan harga yang nyata untuk kurva hasil di bidang kripto. Ini membantu membangun struktur jangka waktu suku bunga, yang berfungsi seperti obligasi pemerintah China di keuangan tradisional, dan memiliki arti penting dalam pasar keuangan DeFi yang lebih luas.

Selain itu, dengan munculnya mining poin dan airdrop, Pendle telah berevolusi menjadi bentuk yang melampaui sekadar platform pendapatan. Ia telah menjadi platform “investasi awal” yang terdemokratisasi, memungkinkan investor ritel untuk sebelumnya hanya dengan cara yang terbatas untuk orang dalam atau modal ventura, untuk menyiapkan diri lebih awal terhadap protokol yang sedang berkembang. Fungsi lapisan ini sangat menarik dan sangat sesuai dengan tujuan kami untuk membangun pasar pendapatan yang lebih terbuka dan inklusif.

11**、Pendle memiliki keunikan dibandingkan proyek-proyek yang mencoba membangun protokol serupa di awal?**

Saya percaya perbedaan kunci terletak pada kemampuan kita untuk mengenali dan beradaptasi dengan narasi dan tren pasar yang muncul. Melihat evolusi komposisi TVL Pendle, Anda akan menemukan perubahan fase yang jelas: likuiditas awal sangat terkonsentrasi pada ETH (terutama pada fase LST dan LRT), seiring dengan kebangkitan BTCfi, alokasi likuiditas kita juga secara alami beralih.

Saat ini, proporsi stablecoin telah melebihi 78% dari TVL, yang sebenarnya merupakan sinyal kesehatan—berbeda dengan aset spekulatif, permintaan untuk imbal hasil stablecoin memiliki ketahanan lintas siklus. Baik di pasar bull maupun bear, permintaan pasar untuk pengembalian yang stabil dan dapat diprediksi selalu ada, terutama dari pengguna yang berfokus pada pelestarian kekayaan.

Fleksibilitas yang disesuaikan dengan dinamika pasar ini adalah keunggulan inti kami. Kemampuan ini memungkinkan kami untuk tetap relevan dan tumbuh di berbagai siklus narasi.

12**,**** seperti apa profil pengguna khas dari Pendle?**

Meskipun terdengar seperti klise, Pendle benar-benar dapat memberikan nilai bagi berbagai jenis pengguna:

Jika Anda lebih menyukai hasil yang konservatif dan stabil, token pokok PT yang menawarkan hasil tetap sangat cocok untuk kebutuhan perlindungan dan perencanaan kekayaan.

Jika Anda memiliki toleransi risiko yang tinggi dan ingin melakukan operasi leverage pada protokol yang Anda percayai (terutama untuk memaksimalkan potensi airdrop atau keuntungan di masa depan), token hasil YT adalah alat yang ideal;

Jika Anda berada di antara keduanya atau ingin mengakomodasi keduanya, sebagai penyedia likuiditas LP Anda dapat memperoleh pendapatan tetap, serta berbagi potensi keuntungan dan poin.

Pendle****Analisis Mendalam Data

Pada September 2025, total nilai terkunci Pendle TVL melampaui puncak 130 miliar dolar AS, di mana USDe menyumbang proporsi tertinggi (sekitar 80 miliar dolar AS), sisanya berasal dari stablecoin lainnya, BTC, dan ETH.

Struktur likuiditas Pendle sangat dipengaruhi oleh narasi. Pada awalnya didominasi oleh ETH (fase LST/LRT), kemudian beralih ke BTCFi, dan kini **proporsi stablecoin telah melebihi 78%. Ini menunjukkan permintaan pasar yang kuat untuk hasil yang dapat diprediksi dan berkelanjutan. Lonjakan dan penarikan pada puncak September 2025 mencerminkan gelombang likuidasi dari siklus jatuh tempo besar.

Stablecoin adalah pilar utama pertumbuhan Pendle. Dengan total pasokan stablecoin yang melampaui 300 miliar USD dan proporsi stablecoin yang menghasilkan bunga meningkat dengan cepat, Pendle telah menjadi platform kunci untuk perdagangan tokenisasi aset pendapatan jenis ini. Dengan menangkap tren pengguna yang beralih dari memegang stablecoin secara pasif ke aktif mendapatkan pendapatan, Pendle memasuki basis likuiditas terbesar dan paling stabil di bidang kripto. Ini menjadikan stablecoin sebagai pilar utama dalam ekspansi TVL dan pendapatan jangka panjangnya.

Aset yang disimpan di Pendle telah berkembang secara signifikan, dengan stablecoin memimpin dengan 28 jenis jaminan (+27%), menunjukkan posisinya sebagai pilar pertumbuhan protokol. Sementara itu, Ethereum (11 jenis, +10%) dan aset lainnya (23 jenis, +21%) terus memberikan dukungan yang beragam. Pola diversifikasi ini menunjukkan bahwa Pendle sedang berkembang menjadi pasar perdagangan hasil multi-aset, yang dapat dengan fleksibel menangkap narasi baru, sambil selalu mengandalkan stabilitas stablecoin sebagai titik acuan.