RWA: IPO dan rekomposisi aset dunia nyata di on-chain

Penulis: Paolo & Andy @VDX

TL;DR ：

Gambaran Besar: Mengapa dikatakan bahwa pengalihan keuangan ke rantai adalah strategi negara tingkat atas dan tren pasar Amerika - RWA adalah alat untuk "mengeluarkan aset global dari geografi, memperebutkan likuiditas di rantai". Amerika membangun jaringan jalan untuk aliran bebas aset keuangan global dengan aset berkualitas tinggi + batas yang terbuka + output standar, mendorong radius penilaian dan penyelesaian dolar ke rantai terbuka.

Esensi dan nilai inti penciptaan RWA: Esensi RWA adalah penerbitan ulang aset dunia nyata di blockchain, menulis ulang "penerbitan—perputaran—penetapan harga—perdagangan—penyelesaian—kombinasi"; nilainya berasal dari 1) penyelesaian yang efisien dan dapat dipercaya, 2) pencocokan dana dan aset yang terbuka, 3) kombinabilitas aset. Meningkatkan efisiensi modal perusahaan dan plastisitas aset.

Pola pasar: Pada tahap awal bersaing dalam penerbitan aset on-chain, tahap berikutnya bersaing dalam integrasi saluran + ekosistem: Fokus saat ini adalah membuka penerbitan yang sesuai dan integrasi on-chain, serta menjalankan model unggulan; Seiring dengan penurunan ambang penerbitan, persaingan akan beralih ke penguasaan saluran dan kolaborasi ekosistem (market making, subscription and redemption, collateral, hedging, distribusi), integrasi protokol DeFi, routing likuiditas dan akses ke skenario adalah fokus utama.

Peluang masuk di berbagai tahap rantai industri: tahap inti mencakup "Penerbit – Platform Tokenisasi – Distributor", ditambah dengan kontrak keuangan blockchain, oracle, firma hukum, kustodian, audit, dan penyedia layanan pihak ketiga lainnya. Di masa depan, industri akan menyusut menjadi platform super "RWA Prime Broker" yang mengintegrasikan penerbitan, kepatuhan, penyelesaian, dan distribusi/likuiditas.

Penerbit: Fokus jangka pendek pada tingkat pengembalian dan likuiditas, prioritaskan pemilihan konsensus yang kuat dan dasar yang berbeda.

Platform tokenisasi: penangkapan nilai relatif rendah, mungkin akan terintegrasi dengan hulu dan hilir, fokus pada kepatuhan dan netralitas.

Distributor: Menguasai kontrol rute dana, berpotensi untuk mencapai skala besar, fokus pada pengambilan dana dan cakupan saluran.

Big Picture：Mengapa dikatakan bahwa transformasi keuangan ke dalam rantai adalah strategi negara tingkat atas dan tren pasar Amerika

Meneliti berbagai kebijakan dan pernyataan dari Project Crypto, pemerintahan Trump, dan Ketua SEC Paul Atkins, kami percaya bahwa digitalisasi keuangan mungkin telah meningkat menjadi strategi nasional tingkat atas Amerika Serikat yang faktual. Posisi adalah untuk menjadikan dolar sebagai "standar penyelesaian yang dapat diprogram" di rantai terbuka, alatnya adalah stablecoin dan RWA, jalannya adalah legislasi pengikatan + aset dolar di rantai + akses saluran dana (institusi keuangan tradisional, CEX, DeFi); tujuannya adalah memperluas suku bunga dan aturan dolar menjadi medan gravitasi penyelesaian di rantai terbuka. Dari undang-undang stablecoin GENIUS Act yang disahkan pada bulan Juli hingga percepatan masuknya manajemen aset tradisional, bursa, dan bank, rantai ini telah mulai beroperasi secara nyata.

Pendorong transformasi keuangan on-chain di Amerika Serikat terutama mencakup tiga aspek

Pengendalian sistem: Desentralisasi hak penerbitan, kekuasaan penetapan harga dan kekuasaan pengikat lebih berfokus pada pasar. Mendirikan kerangka lisensi untuk stablecoin/RWA di tingkat federal, kualitas cadangan, frekuensi pengungkapan, dan standar penetrasi; pengendalian beralih dari "kontrol izin" menjadi "kompetisi pilihan pasar".

Aset pengelola: Mengonversi "dolar, obligasi AS, dan saham AS" menjadi aset di blockchain, memindahkan aset dolar ke blockchain, sehingga lembaga DeFi/global di blockchain dapat menjadikan suku bunga dolar sebagai "medan gravitasi"; menjadikan jaminan dan lindung nilai dapat diakses, mempercepat pencetakan dan penebusan, serta menarik aliran stabilcoin yang tidak terpakai dan dana risiko ke dalam aset dolar.

Saluran pegangan: Standarisasi "saluran penyelesaian" ke rantai terbuka

Menghubungkan aset yang dibungkus dan diunggah ke blockchain dengan lembaga keuangan tradisional (perusahaan sekuritas, bursa saham), CEX kripto, dan protokol DEX/DeFi on-chain, memperluas jangkauan pengguna dan dana, sekaligus secara bertahap mengintegrasikan logika regulasi ke dalam protokol seiring dengan keluarnya peraturan penerbitan aset on-chain.

Tren dampak jangka panjang

1. Terhadap aliran keuangan dan modal global: perluasan "medan gravitasi" dolar AS, peningkatan kekuatan penetapan harga dan pengikatan aset di blockchain dolar.

2. Untuk wilayah lain: likuiditas tersedot, "pengawasan mengikuti/defensif", memaksa pengawasan dan infrastruktur pasar untuk meningkat.

3. Untuk industri kripto: Volume penerbitan stablecoin meningkat, aset kripto juga meningkat, tetapi terjadi diferensiasi struktural.

4.Peluang untuk penerbit/partisipan RWA: RWA mengakses jaringan jalan raya dana global, mengurangi biaya tambahan dan pembiayaan, likuiditas aset yang dilepaskan oleh finansial Lego.

Penciptaan nilai inti RWA: tidak hanya terbatas pada pembiayaan

• Esensi = Penerbitan Kembali Aset + Penulisan Ulang Seluruh Proses

• Nilai = efisiensi penyelesaian bersih × radius distribusi × kombinabilitas.

Penciptaan nilai RWA sangat terkait dengan keunggulan inti teknologi blockchain:

Penyelesaian yang efisien dan dapat dipercaya: Merombak arsitektur dasar operasi perusahaan

Untuk B (lembaga keuangan) – Mewujudkan peningkatan infrastruktur dasar dan penerbitan aset yang lebih terstandarisasi/lebih mudah melalui teknologi blockchain untuk menyelesaikan masalah kepercayaan, dapat dilacak, dan transparansi, serta mencapai penyelesaian yang lebih efisien, secara bertahap mewujudkan transformasi sistem keuangan tradisional.

Untuk perusahaan – mengurangi keausan lembaga perantara, menyederhanakan proses lintas batas dan over-the-counter, meningkatkan rekonsiliasi dan penetrasi, mempercepat perputaran dana.

Keuangan Terbuka: Memecahkan Plafon Pertumbuhan

Dengan memungkinkan aset berkualitas masuk ke dalam jaringan penyelesaian global, membantu memperbaiki masalah kesulitan pendanaan saluran yang ada, meningkatkan efisiensi pencocokan antara sisi dana dan sisi aset, serta memperluas jangkauan penerbitan dan distribusi secara signifikan, pembatasan "kesulitan/mahalnya pendanaan" dilarutkan oleh likuiditas yang terjaring, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi alokasi modal dan membuka ruang imajinasi baru untuk pertumbuhan perusahaan.

Kompatibilitas: Memicu inovasi model bisnis

Menghubungkan aset off-chain dengan dana on-chain, untuk mewujudkan kombinasi aset yang tidak memerlukan izin dan penggandaan dalam jaringan yang lebih efisien. Di on-chain, diperbolehkan melakukan kombinasi seperti "peningkatan hasil + lindung nilai + penyandian ulang", membentuk paradigma baru dalam pengelolaan aset.

Rantai industri: Bagaimana perusahaan memposisikan diri dan berpartisipasi

• Penerbit - Platform tokenisasi - Distributor tiga tahap, pihak ketiga netral (oracle/pemeliharaan/firm hukum/audit) membentuk dasar.

• Fokus persaingan beralih dari "apakah dapat menerbitkan" menjadi "integrasi saluran dan ekosistem", dan akhirnya berkumpul menjadi RWA Prime Broker.

Inti dari industri RWA adalah penerbit aset + platform teknologi tokenisasi + distributor, ditambah dengan lembaga layanan pihak ketiga (peramal / pengacara / kustodian / audit / kontrak on-chain, dll.), yang setelah menerbitkan secara kepatuhan off-chain, kemudian didistribusikan kembali melalui pengemasan on-chain untuk diperluas ke skenario asli blockchain.

• Penentuan posisi tiga ujung rantai industri: Penerbit menghubungkan kepatuhan dan penyediaan aset berkualitas, platform tokenisasi menyediakan infrastruktur penerbitan on-chain yang netral, distributor mengintegrasikan ekosistem dan menguasai akses dana.

• Fokus utama perusahaan: penerbitan melihat imbal hasil dan likuiditas, platform melihat kepatuhan dan netralitas, distribusi melihat akuisisi pengguna dan jangkauan saluran.

• Struktur persaingan: sisi penerbit terdesentralisasi; sisi platform tertekan oleh hulu dan hilir tetapi akan muncul platform netral pihak ketiga yang dominan; sisi distribusi relatif terkonsentrasi (termasuk ekosistem on-chain dan CEX).

• Titik sakit saat ini: Kekurangan dorongan lintas batas di kedua sisi penerbitan dan distribusi; Teknologi platform yang homogen dan penangkapan nilai yang tipis.

• Arah evolusi: industri akan berkumpul menjadi platform super "RWA Prime Broker", mengintegrasikan penerbitan, kepatuhan, penyelesaian dan distribusi/likuiditas.

Pola pasar dan kesempatan untuk memecahkan kebuntuan

• Pelopor menikmati bonus "traffic × valuation", hambatan dengan cepat beralih dari lisensi/penerbitan ke integrasi lintas domain dan kemampuan operasional.

• Preferensi dana untuk imbal hasil tinggi dan likuiditas tinggi, kelebihan pasokan di sisi aset - di bawah ketidakcocokan, target berkualitas tinggi mendahului, eksterior ekor panjang.

Saat ini, pasar berada dalam tahap menghubungkan penerbitan yang sesuai regulasi + mencoba integrasi ekosistem, dengan mencontoh kasus aset terkemuka. Pada tahap awal, pasar memiliki potensi aliran dan likuiditas yang menguntungkan, perusahaan yang pertama kali mengubah aset berkualitas menjadi RWA dapat menikmati "aliran dan likuiditas yang menguntungkan" yang signifikan, kasus sukses awal sering kali mendapatkan premi valuasi yang berlebihan di pasar modal. Seiring perkembangan industri, hambatan penerbitan aset secara bertahap menurun, keuntungan pasar secara perlahan menyusut, dan kompetisi akan beralih ke kemampuan integrasi industri yang lebih dalam.

Aset dasar RWA terutama dibagi menjadi dua kategori besar:

• Produk pendapatan tetap (Obligasi negara/MMF/Kredit pribadi/Akun piutang/Aset fisik ABS, dll.) memberikan hasil arus kas yang stabil.

• Aset ekuitas (saham/PE/emas/karya seni, dll.) menyediakan volatilitas.

Tahap perkembangan pasar mengikuti RWA membawa tiga perubahan inti bagi industri: penerbitan yang sesuai regulasi – keuangan terbuka – komposabilitas. Dari penerbitan token yang terotorisasi, hingga wrapper tanpa izin, kemudian ke ekosistem RWA, pasar utama global secara bertahap membuka batasan regulasi untuk mengeksplorasi skenario turunan.

Melihat kondisi perkembangan sisi dana dan aset di pasar saat ini, meskipun jumlah stablecoin di sisi dana menunjukkan pertumbuhan yang cepat, sebagian besar dana asli di blockchain masih lebih menyukai imbal hasil tinggi dan odds tinggi di blockchain, sementara aset RWA memiliki audiens yang relatif kurang dan sisi dana; dibandingkan dengan itu, permintaan untuk pembiayaan di sisi aset dunia nyata relatif berlebihan.

Oleh karena itu, sisi aset harus memprioritaskan aset utama dan aset yang berbeda, serta memberdayakan peningkatan nilai aset; dengan cara yang sama, sebagai saluran distribusi, harus memprioritaskan pencarian aset berkualitas untuk dana. Perkembangan pasar juga harus memprioritaskan aset mainstream dengan konsensus yang kuat dan likuiditas tinggi, seiring dengan peningkatan skala sisi dana, secara bertahap meluas ke aset tail panjang dan alternatif. Pada akhirnya, di tahap semua hal di-chain, distribusi skala jenis aset akan cenderung sama dengan pola pasar keuangan tradisional.

Peluang untuk memecahkan masalah di segmen rantai industri

Penerbit bergantung pada aset utama untuk meningkatkan volume, menciptakan efek skala atau memperluas aset yang berbeda.

• Ambang batas penerbitan pasar secara bertahap menurun, penerbit jangka panjang secara bertahap meluas ke hilir, jalur vertikal memiliki kesempatan untuk membentuk penerbit utama + mengikat penyedia layanan pihak ketiga, menggabungkan saluran distribusi + merek, untuk mencapai kekuatan negosiasi yang lebih kuat.

• Jangka panjang diversifikasi perbankan investasi di blockchain (mirip dengan penerbit aset lokal terkemuka di bidang keuangan tradisional), tetapi akan membentuk broker utama RWA wilayah.

Platform tokenisasi berjalan lancar dalam saluran penerbitan, menghubungkan kepatuhan dan arsitektur teknis, relatif netral terhadap pihak ketiga.

• Kemampuan inti terletak pada kemampuan kepatuhan, lisensi, reuse arsitektur, dan pengurangan biaya marginal

• Jangka panjang diintegrasikan oleh hulu atau munculnya penyedia layanan teknologi pihak ketiga terkemuka seperti Paxos

Distributor menangkap sisi pendanaan dan menghubungkan ekosistem di blockchain.

• Bisa menjadi CEX atau on-chain

• Penguatan hambatan jangka panjang, konsentrasi relatif di kepala

Integrasi ekosistem di blockchain

RWA membawa pilihan aset dengan arus kas nyata dan preferensi risiko serta tingkat pengembalian yang berbeda untuk seluruh ekosistem on-chain, sementara berbagai infrastruktur on-chain juga memberikan pemberdayaan tambahan untuk aset RWA dasar.

Menganalisis mekanisme penyampaian dan kombinasi berbagai jenis aset RWA di blockchain, infrastruktur yang paling relevan termasuk oracle – DEX – kolam pinjaman, dll. Di mana oracle berfungsi sebagai infrastruktur dasar yang penting untuk pemetaan aset RWA antara on-chain dan off-chain, DEX sebagai pusat pengumpulan likuiditas, menjadi bagian kunci dari hulu ekosistem RWA.

Karena profil investor untuk aset RWA jenis ekuitas dan pendapatan tetap di blockchain tidak sama, mekanisme pengaruhnya terhadap infrastruktur blockchain juga berbeda: Aset RWA jenis ekuitas menarik bagi audiens yang mengejar volatilitas, infrastruktur inti berfokus pada perdagangan, seperti Perp Trading, pinjaman berputar dengan leverage, dll.; Aset RWA jenis pendapatan tetap menarik bagi audiens yang mengejar imbal hasil, yang memiliki fluktuasi harga sekunder rendah dan permintaan perdagangan rendah, infrastruktur inti berfokus pada imbal hasil, seperti staking, pertukaran imbal hasil (mirip dengan Pendle), dll.

Analisis Kasus Utama: Upaya yang Berbeda dalam Kepatuhan dan di Blockchain

• Jalur = fungsi trade-off antara batas kepatuhan × kedalaman hak yang jelas × radius distribusi

• Pertama "penetrasi kepemilikan dan penetapan harga", kemudian "penyusunan saluran dan pembuatan pasar" - secara jelas mendefinisikan hak/yang berhak atas pendapatan dan jalur kepastian yang ekstrem, memilih oracle/netral/penyimpanan dan jalur penerbitan; merancang secara bersamaan distribusi CEX+DeFi, pembuatan pasar/penebusan/pembelian kembali dan komponen pendapatan.

Kelas ekuitas: tokenisasi saham

Saat ini ada tiga solusi utama di pasar:

1. xStocks / Dinary offshore SPV shares tokenisasi, menggunakan model bisnis to B untuk menghubungkan bursa transaksi on-chain dan off-chain, dengan cara mengurangi hak-hak dasar yang terkait dengan token (seperti hak suara, dll.) untuk menghindari risiko dianggap sebagai sekuritas; diterbitkan secara relatif sesuai dengan bentuk sekuritas.

2. Robinhood menggunakan metode CFD (Contract for Difference) untuk memetakan fluktuasi harga saham, token hanya terikat pada penghasilan dan tidak mencerminkan kepemilikan aset dasar, belum menerbitkan token native di blockchain; cepat dalam pelaksanaan dan penetapan wilayah, menunggu regulasi kebijakan.

3. StableStocks menggunakan sistem akun besar, pengguna menggunakan stablecoin untuk membeli dan menebus token yang sesuai dengan perdagangan sekuritas di broker, model bisnis to C.

Gambaran pengguna inti dibagi menjadi tiga kategori:

1.Mencapai pasar baru: menjangkau investor dari negara-negara dunia ketiga atau pasar berkembang yang tidak dapat berinvestasi di perusahaan Anda karena pembatasan pembukaan rekening oleh broker tradisional.

2. Menyediakan cara baru: Investor di blockchain dapat menggunakan pinjaman DeFi atau protokol derivatif untuk memainkan strategi leverage dan hedging yang lebih canggih dengan token saham perusahaan, meningkatkan kedalaman dan luas perdagangan saham.

3.Memberdayakan pemilik saham tradisional: Pemegang Long-term holder besar tradisional meningkatkan hasil melalui manajemen keuangan di blockchain (dengan mengunci nilai saham dasar melalui opsi, token yang dipetakan di blockchain menyediakan likuiditas untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi)

xStocks struktur blockchain untuk saham AS

Pendapatan tetap: Tokenisasi utang AS

Ondo Finance memberikan output hasil tanpa risiko dari obligasi AS kepada investor global melalui dua jenis token terbungkus: OUSG (mengurangi ambang batas investor domestik AS melalui Reg-D) & USDY (memberikan output kepada investor global melalui Reg-S)

Profil pengguna inti:

1. Menurunkan ambang investasi: Membuka investasi yang sebelumnya hanya dapat diikuti oleh lembaga atau individu bernilai tinggi kepada para investor yang memenuhi syarat yang lebih luas di seluruh dunia.

2.Memberdayakan dana yang tidak terpakai: Menyediakan peningkatan pendapatan stablecoin untuk institusi dan individu yang memiliki banyak stablecoin di seluruh dunia (hedge fund on-chain, stablecoin yang tidak terpakai di on-chain)

3. Membangun dasar pendapatan: Menjadi dasar portofolio investasi treasury di blockchain

Arsitektur OUSG

Aliran Kas OUSG Mint

Aliran Kas Penebusan OUSG

Arus Kas Mencetak USDY

Arus Kas Penebusan USDY

Saran tindakan untuk para peserta RWA

Inventarisasi aset inti yang diutamakan: Menyusun aset yang memiliki tingkat konsensus internal perusahaan yang tinggi, mudah distandarisasi, mudah ditembus, aliran kas yang kuat atau memiliki potensi pertumbuhan tinggi. E.g. Aset keuangan utama – obligasi perusahaan dengan kredit tinggi, piutang, ETF emas, dll.; Aset ekuitas utama – saham perusahaan dengan likuiditas tinggi, permintaan pasar yang tinggi, potensi pertumbuhan yang tinggi, dll. Aset diferensiasi – aset segmen yang dapat diperbesar dalam hal merek dan saluran (seperti ABS tertentu) sebagai titik terobosan tahap kedua.

Pilih jalur penerbitan: Menggabungkan objek penjualan dan saluran, mengintegrasikan lembaga kepatuhan terkemuka di daerah utama atau menggunakan jalur offshore matang seperti SPV luar negeri. Pilih platform netral pihak ketiga yang terpercaya (penerbitan, kustodian, oracle, pengacara, dll.), memastikan harga/nilai bersih terikat kuat dengan dasar dan batasan KYC/AML serta pengungkapan informasi yang jelas.

Integrasi Distribusi dan Likuiditas: Menyelaraskan protokol on-chain dengan saluran CEX, merancang komponen pasar/penebusan/pembelian kembali dan peningkatan hasil (seperti staking, pertukaran); berusaha untuk mengakses kolam likuiditas utama, menghindari fragmentasi likuiditas.

Memahami Risiko: Penetrasi Hukum dan Kelayakan Investor – Memastikan definisi hak/keuntungan jelas, jalur kepastian/likuidasi dalam situasi ekstrem harus jelas; Risiko Penetapan Harga dan Oracle: Nilai bersih/harga harus sangat konsisten dengan dasar, hindari ketidakcocokan likuiditas yang memicu penarikan; Operasional dan Reputasi – Mekanisme penebusan/pembelian kembali dan pembuatan pasar harus transparan dan dapat diverifikasi, pengungkapan informasi dan frekuensi audit harus diterima oleh investor institusi.

Esensi RWA adalah melakukan "re-issue" terhadap aset berkualitas perusahaan Anda di blockchain global, yang menulis ulang seluruh proses dari penerbitan, peredaran, penetapan harga hingga pengelolaan portofolio. Nilai bisnis inti berasal dari sistem penyelesaian yang lebih efisien dan dapat dipercaya, jaringan keuangan terbuka yang memecah batas, serta kemampuan pengelolaan portofolio yang mengganggu.

Saran Tindakan Perusahaan:

Penting secara strategis: Menganggap digitalisasi rantai keuangan sebagai strategi inti yang berkaitan dengan daya saing masa depan perusahaan, bukan sekadar alat pendanaan.

Secara aktif merangkul tindakan: Menginventarisasi aset berkualitas yang paling sesuai untuk RWA di dalam, memilih aset unggulan dan aset yang berbeda sebagai prioritas, dan menjalankan kasus contoh pertama.

Kemitraan kuat dan kolaboratif: Memilih mitra terbaik dalam kepatuhan, teknologi, dan distribusi global untuk merebut keuntungan pasar blue ocean.