“給幣加槓桿”的“數字幣財庫公司”崩了

赵颖，華爾街見聞

一場始於10月的加密貨幣拋售潮，正在吞噬華爾街今年最火熱的投資策略。透過借貸或募資買入比特幣、以太坊等加密貨幣的「數字幣財庫公司」，曾被投資者視為給加密貨幣加槓桿的絕佳工具，如今股價跌幅已遠超其持有的代幣本身。

這一模式由Michael Saylor在2020年開創，將一家名為MicroStrategy的小型軟體公司轉型為比特幣巨鯨。該公司市值在去年7月曾觸及約1280億美元峰值，如今已縮水至約700億美元。過去一個月，MicroStrategy股價下跌25%，比特幣同期跌幅為15%。

這輪暴跌波及包括知名風投家Peter Thiel在內的多位重量級投資者。Thiel支持的以太坊財庫公司BitMine Immersion Technologies過去一個月下跌超30%，另一家由他投資、從生物科技公司轉型而來的ETHZilla同期下跌23%。

加密貨幣總市值已從10月6日觸及的近4.4萬億美元歷史高點暴跌約20%，幾乎抹去今年前十個月的全部漲幅，年初至今漲幅僅剩2.5%，較10月6日創下的12萬美元紀錄高點下跌約18%。

財庫公司溢價交易邏輯遭質疑

數字幣財庫公司的核心問題在於，投資者實際上是在為持有加密貨幣的公司支付遠高於其資產淨值的溢價。Spectra Markets總裁Brent Donnelly直言：「這整個概念對我來說毫無意義。你只是在用2美元買一張1美元的鈔票。最終這些溢價會被壓縮。」

這一質疑並非空穴來風。華爾街知名做空者Jim Chanos此前一直做空MicroStrategy的同時買入比特幣，認為投資者沒理由為Saylor的公司支付溢價。

上週五，他告訴客戶是時候平倉這筆交易了。他在週日接受採訪時表示，雖然財庫公司股票仍被高估，但溢價水平已不再極端，“這個交易邏輯基本已經兌現”。

數字幣財庫公司最初出現時，曾為此前難以直接投資加密貨幣的機構投資者提供了管道。但過去兩年推出的加密貨幣交易所交易基金，已經能夠提供同樣的解決方案，削弱了財庫公司的獨特價值主張。

槓桿效應放大下行風險

"數字資產財庫公司本質上是加了槓桿的加密資產，所以當加密貨幣下跌時，它們會跌得更多，"Matthew Tuttle表示。他管理的MSTU ETF旨在提供MicroStrategy兩倍的回報，過去一個月該基金暴跌50%。

這種槓桿效應在多家財庫公司身上體現得淋漓盡致。Tuttle同時強調，“比特幣已經證明它不會消失，逢低買入會獲得回報。”

比特幣財庫公司Strive首席執行官Matt Cole表示，今年早些時候該公司募資購買比特幣的平均價格，比當前水平高出10%以上。Strive股價過去一個月下跌28%。Cole稱，許多財庫公司"陷入困境"，因為面臨虧損的公司很難再出售新股來購買更多加密貨幣，這可能給加密貨幣價格帶來壓力，同時引發對這些公司商業模式的質疑。

不過Cole表示，Strive因最近通過優先股而非債務融資，有足夠能力"度過波動期"。

信徒仍在堅守

儘管遭遇重挫，部分投資者仍在加碼。西雅圖29歲的投資者Cole Grinde在BitMine今年早些時候開始囤積以太坊時，以約45美元的價格買入約10萬美元該股，目前已虧損約1萬美元。但這位飲料行業銷售員表示正在增持，並通過賣出BitMine期權來幫助抵消損失。

Grinde將自己對該公司的信心歸因於以太坊區塊鏈日益增長的受歡迎程度，以及Tom Lee的影響力。Lee曾在摩根大通工作15年，目前是Fundstrat Global Advisors的管理合夥人，也是商業電視節目的常客。"我認為他的人脈網絡和魅力幫助股價在他接手後飆升，"Grinde表示。

Saylor本人則保持了一貫的樂觀態度，在社交媒體上宣稱比特幣正處於"打折促銷"中。