Panduan Melintasi Pasar Bear: Mengajarkan Anda Cara Mengidentifikasi Token "Arus Kas" yang Sesungguhnya

Penulis Asli: Ignas | DeFi Research

Terjemahan Asli: Saoirse, Foresight News

CoinGecko melacak 17.148 jenis token.

Namun dalam kondisi pasar kripto saat ini, berapa banyak “aset investasi” yang benar-benar memenuhi kriteria berikut?

1. Memberikan keuntungan kepada pemegang;
2. Memiliki pendapatan protokol, meskipun belum dibagikan;
3. Narasi dan pengakuan pasar yang kuat, mampu bertahan di pasar bearish.

Saya berusaha memahami pertanyaan ini.

Sebagian besar data berasal dari DefiLlama, CoinMarketCap, dan beberapa protokol yang mencerminkan tren pasar (Dexu, Moni, Lunarcrush, dll).

Saya menggunakan Claude Code untuk memproses data, berusaha mengurangi bias pribadi ——

Awalnya saya akan mengecualikan beberapa token (seperti XRP, ADA, BCH, dll), tetapi mereka telah melewati beberapa siklus dan memiliki likuiditas yang cukup untuk bertahan.

Claude masih membuat banyak kesalahan, waktu debugging sepuluh kali lipat dari waktu menulis artikel, jadi data tabel ini hanya sebagai referensi (tautan di akhir artikel).

Hasil akhir:

• Mengidentifikasi 12 kategori, 132 token yang layak investasi;
• Dari jumlah tersebut, 45 memberikan dividen kepada pemegang (mengeliminasi yang hasilnya sangat kecil);
• Keuntungan tahunan yang dialirkan ke pemegang: 1,8 miliar dolar AS.

Klasifikasi ini sepenuhnya berdasarkan penilaian subjektif saya tentang “bisa bertahan, punya potensi di masa depan”, mungkin Anda tidak setuju.

Temuan utama pertama: pasar kripto yang benar-benar layak investasi sangat kecil.

Dan token yang benar-benar menghasilkan uang bagi pemegang hampir didominasi oleh dua proyek. Akan saya jelaskan secara rinci di bawah.

Lucunya, saat menyusun daftar ini dan memeriksa satu per satu token, saya sampai pada kesimpulan berikut:

Setelah berpikir berulang kali tentang bagaimana melakukan di bidang kripto, meninjau token lama dan baru, serta meneliti narasi baru, saya percaya bahwa pilihan dengan rasio risiko/imbalan (R/R) terbaik di dunia kripto adalah:

Langsung membeli Bitcoin (BTC).

Kemudian gunakan “modal main-main” untuk mencoba protokol kripto baru, sambil terus belajar menggunakan alat AI.

Selalu akan ada peluang baru yang muncul.

Token yang paling layak investasi: berbagi keuntungan

Narasi utama saat ini adalah:

Proyek tanpa pendapatan pasti akan mati!

Bahkan ETH pun sulit lepas dari narasi “nilai berdasarkan pendapatan”.

Oleh karena itu, token yang paling berpotensi investasi adalah yang dapat membagikan keuntungan kepada pemegang melalui pembelian kembali, pembakaran, pembagian biaya transaksi, dan lain-lain.

Saya memperlonggar ambang batasnya menjadi: Pendapatan pemegang selama 30 hari di DefiLlama ≥ 50.000 dolar AS.

45 token ini setiap bulan menghasilkan 153 juta dolar AS untuk pemegangnya,

setahun total 1,8 miliar dolar AS.

Top 10 pembagian keuntungan:

Nota: Pembagian keuntungan ≠ Pendapatan pemegang di DefiLlama.

Contoh: EtherFi tidak masuk daftar pendapatan pemegang, tapi mereka melakukan pembelian kembali.

L1 chain seperti Tron sudah diklasifikasikan terpisah.

Setelah lima besar, pendapatan bulanan cepat turun di bawah 3 juta dolar AS.

Jika pasar kripto terus mengadopsi logika “token = saham”,

maka rasio P/S (harga terhadap penjualan, kapitalisasi pasar / pendapatan) akan semakin penting.

• Pump.fun: 1,4 kali
• Aerodrome: 3,4 kali

Menurut standar keuangan tradisional, ini sangat murah.

Dengan kecepatan pendapatan saat ini, modal bisa kembali dalam kurang dari 3 tahun.

Sedangkan:

• Uniswap: P/S mencapai 121 kali
• Aave: P/S bahkan 341 kali

Karena pasar menilai mereka jauh di atas “pendapatan saat ini”.

Aave baru saja mulai melakukan pembelian kembali, tetapi hanya membagikan 412.000 dolar AS per bulan, sementara pendapatan protokol bulanan mencapai 10 juta dolar AS. Perubahan tata kelola di masa depan bisa mengubah situasi ini.

Token dengan P/S terendah:

• Farcaster’s Clanker: 0,9 kali
• ORE: 0,9 kali
• Yield Basis: 0,8 kali
• Pump.fun: 1,4 kali
• QuickSwap: 1,4 kali

Semua bisa mengembalikan modal dalam 3 tahun melalui pendapatan.

Kesimpulan terpenting:

Hyperliquid + Pump.fun = 69% dari seluruh keuntungan pemegang!

Dari 45 token, hanya dua proyek yang menyumbang lebih dari 2/3 arus kas.

Konsentrasi ini sangat patut dipikirkan.

Cuitan dari Ansem merangkum dengan baik filosofi investasi HYPE:

HYPE:

• Bisnis terus berkembang, token sangat terkait dengan pendapatan;
• Memiliki berbagai leverage pertumbuhan;
• Proyek sejenis yang sudah ada menunjukkan performa baik;
• Diuntungkan oleh pasar yang kekurangan token berkualitas dan dana terkonsentrasi di proyek-proyek top;
• Tim eksekusi kuat, ritme stabil, rekam jejak cemerlang.

Ada pendapatan protokol, tapi belum membagikan dividen

Ada 16 token seperti ini, pendapatan protokol ≥ 100.000 dolar AS per bulan, dan pendapatan disimpan di kas.

Proyek teratas:

• Lido: 4,3 juta dolar AS per bulan, TVL 32 miliar dolar AS (tahun lalu pernah usulkan dividen staking);
• CoW Protocol: 3 juta dolar AS per bulan;
• Meteora (Solana): 2 juta dolar AS per bulan;
• Virtuals Protocol: 1,4 juta dolar AS per bulan;
• Drift: 868.000 dolar AS per bulan.

Perbandingan menarik antara Lido dan ether.fi:

• TVL Lido 10 kali lipat, pendapatan 3 kali lipat, tapi pemegang LDO tidak mendapatkan apa-apa;
• ether.fi membagikan 1,5 juta dolar AS per bulan melalui pembelian kembali.

Kalau Anda ingin melewati pasar bearish, Anda pasti ingin yang bisa memberi Anda bagian keuntungan.

Strategi investasi jenis ini adalah:

Protokol ini suatu saat akan mengaktifkan “tombol dividen”.

Lido sudah mengumumkan hal ini selama bertahun-tahun.

Jito menghasilkan total biaya transaksi 5,3 juta dolar AS per bulan, tapi hanya 544.000 dolar AS masuk kas.

Selisih antara total biaya transaksi dan keuntungan pemegang adalah peluang sekaligus risiko.

Lain-lain sektor

Token bursa (7 token, total kapitalisasi pasar 99 miliar dolar AS, termasuk BNB)

Dapat menghasilkan uang di pasar bullish maupun bearish. Volume perdagangan CEX akan menurun, tapi tidak akan hilang sama sekali.

• BNB: 85 miliar dolar AS;
• LEO, OKB: hampir tidak turun selama pasar bearish 2022 dan 2024.

Banyak yang memiliki rencana pembelian kembali, hanya saja tidak tercermin di data DefiLlama.

Token CEX memiliki rasio peredaran tinggi, mengurangi risiko penurunan lebih jauh.

L1 chain (19 token, total kapitalisasi pasar 1,8 triliun dolar AS)

L1 adalah lapisan dasar.

• BTC: 1,36 triliun dolar AS
• ETH: 245 miliar dolar AS

Saya memperlonggar standar untuk XRP, ADA, terutama Cosmos, karena mereka telah melewati beberapa siklus, memiliki pengikut dan likuiditas, serta kekuatan bertahan.

Anda mungkin tidak suka Tron TRX, tapi mereka menghasilkan 26 juta dolar AS biaya per bulan — lebih banyak dari Solana dan Ethereum.

Performa mereka di siklus ini juga sangat kuat, bisa Anda lihat dari grafik K-line.

L1 chain tidak akan hilang, tapi volatilitas valuasinya sangat besar. Risiko ditanggung sendiri.

AI dan Komputasi (8 token, total kapitalisasi 51 juta dolar AS)

Sebagian besar tidak memiliki pendapatan nyata, kecuali satu:

Venice (VVV): satu-satunya token AI yang didukung oleh pendapatan langganan dan API untuk pembelian kembali dan pembakaran, sudah membakar 43% pasokannya.

• Bittensor: kapitalisasi 1,9 miliar dolar AS, 128 subnet, tanpa pendapatan protokol;
• Render, Akash: menjual daya GPU, lebih murah dari platform terpusat;
• Grass: menyediakan data jaringan terdesentralisasi untuk pelatihan AI.

Catatan: Beberapa token AI yang tidak masuk daftar sedang melonjak, mungkin cocok untuk trading jangka pendek, tapi belum tentu “layak investasi”.

Tokenisasi aset RWA (7 token, total kapitalisasi 13,5 miliar dolar AS)

Pertumbuhan yang perlahan, saya rasa pasar RWA yang sesungguhnya belum tiba.

Canton Network menguasai 88,57% dari RWA di blockchain, sekitar 3,72 triliun dolar AS aset tokenisasi. Tapi aset dunia nyata tidak sesederhana yang terlihat.

Chainlink adalah oracle utama untuk RWA, tapi hadiah staking LINK berasal dari inflasi dan pool hadiah tetap, bukan dari pendapatan protokol.

Pendapatan Chainlink cukup baik, tapi mengalir ke operator node dan kas, tidak langsung ke pemegang.

Token privasi (2 token, total kapitalisasi 9,7 miliar dolar AS)

Sektor berisiko tinggi: semakin ketat regulasi, semakin penting, atau bahkan dilarang langsung.

Namun, permintaan tetap stabil di semua kondisi pasar.

• Monero (XMR): 6,2 miliar dolar AS
• Zcash (ZEC): 3,6 miliar dolar AS

Meme coin (6 token, total kapitalisasi 20,8 miliar dolar AS)

Mengklasifikasikan mereka sebagai “layak investasi” mungkin diperdebatkan.

Tapi mereka, seperti Bitcoin, bertahan karena komunitas.

• DOGE: 15,2 miliar dolar AS, sudah lebih dari sepuluh tahun ada;
• SHIB, PEPE, BONK, FLOKI, WIF juga masuk daftar.

Kalau pasar rebound, mereka mungkin tampil lebih baik dari token dengan hasil tinggi.

Karena tidak ada batasan pendapatan, malah tidak ada batas atasnya.

Selain itu, hampir semua token ini beredar luas, tekanan jual kecil.

Kategori lain

• L2 chain (7 token, total kapitalisasi 3,7 miliar dolar AS);
• DePIN (5 token, total kapitalisasi 500 juta dolar AS): penyimpanan terdesentralisasi, pengumpulan data;
• Oracle / Infrastruktur (7 token, total kapitalisasi 1,8 miliar dolar AS);
• Infrastruktur stablecoin (4 token, total kapitalisasi 1,1 miliar dolar AS): Ethena terdepan.

Proyek super menguntungkan tanpa token

Beberapa bisnis kripto paling menguntungkan sama sekali tidak memiliki token yang bisa diinvestasikan.

• Tether: pendapatan tahunan lebih dari 6 miliar dolar AS, bahkan lebih besar dari total 45 token hasil keuntungan, seluruhnya untuk pemegang saham;
• Polymarket: pendapatan bulanan 3,8 juta dolar AS, tanpa token;
• Base: pendapatan untuk pemegang saham Coinbase, kemungkinan akan menerbitkan token di masa depan;
• Phantom: jutaan pengguna, biaya transaksi sangat tinggi;
• Circle: penerbit USDC, keuntungan dari IPO;
• Kalshi: diawasi CFTC, tanpa token;
• Farcaster: sudah diakuisisi, airdrop besar kemungkinan berkurang, tapi tetap mungkin menerbitkan token.

Lalu, bagaimana memanfaatkan informasi ini?

Target ideal saat pasar bearish adalah aset yang memenuhi empat poin berikut:

1. Memberikan keuntungan kepada pemegang
2. Rasio P/S rendah (kapitalisasi pasar / pendapatan)
3. Rasio MC/FDV tinggi (kapitalisasi pasar beredar / kapitalisasi pasar sepenuhnya terdilusi)
4. Permintaan tetap stabil

Hanya sedikit token yang bisa memenuhi semua ini.

Yang paling mendekati:

• PUMP: P/S 1,4 kali, MC/FDV 33%
• AERO: 3,4 kali, 50%
• JUP: 7,3 kali, 51%
• SKY: 16 kali, 98%
• CAKE: 15,1 kali, 96%

Pilihan risiko rendah:

Token bursa: LEO, OKB, GT

Hampir seluruhnya beredar, didukung oleh keuntungan dari bursa dan pembelian kembali, paling stabil saat pasar bearish.

Risiko tinggi dan imbalan tinggi:

HYPE: keuntungan sangat tinggi, tapi MC/FDV hanya 25%.

Statistik terbaru dari CoinGecko setelah mengeluarkan token yang tidak aktif dan dibakar turun menjadi 41%.

Kesempatan yang bisa diperdagangkan:

Perhatikan perubahan tata kelola:

Taruh taruhan pada proyek yang memiliki pendapatan tapi belum membagikan dividen, aktifkan “tombol dividen”.

Fokus utama:

Lido, Meteora, Drift, CoW Protocol

Segala yang lain bergantung pada kepercayaan.

Apakah Anda percaya AI akan terintegrasi ke blockchain?

Apakah Anda percaya tokenisasi RWA akan terus berkembang?

Saya percaya iya, tapi apakah token-token ini adalah taruhan yang tepat?