Peralihan di atas rantai Wall Street: Bursa Efek New York (NYSE) dan NASDAQ bersaing dalam pengembangan tokenisasi sekuritas dan aset keuangan lainnya melalui teknologi blockchain. Mereka berupaya mempercepat proses perdagangan, meningkatkan transparansi, dan mengurangi biaya transaksi dengan mengadopsi platform berbasis blockchain yang memungkinkan penciptaan, distribusi, dan perdagangan sekuritas digital secara langsung dan efisien. Inovasi ini menandai langkah besar menuju masa depan pasar modal yang lebih terdesentralisasi dan terotomatisasi.

Dalam perubahan bersejarah ini, pemenang terbesar akan menjadi entitas dan individu yang mampu melampaui batas-batas pemikiran tradisional dan kripto, serta menjadi yang pertama menemukan solusi optimal dalam keseimbangan dinamis antara regulasi, inovasi, dan pasar.

撰文：FinTax

1. Pendahuluan

Bursa Efek New York (NYSE) pada 19 Januari 2026 mengumumkan bahwa mereka sedang mengembangkan platform perdagangan sekuritas berbasis tokenisasi (tokenization, juga dikenal sebagai tokenisasi) yang berbasis blockchain, dengan rencana peluncuran setelah mendapatkan persetujuan regulasi. Sebelumnya, Nasdaq pada September 2025 juga mengajukan proposal perubahan aturan sekuritas berbasis token yang sedang dalam peninjauan SEC.

Ketika dua raksasa perdagangan di Wall Street secara bersamaan mengadopsi blockchain, dan ketika mata uang kripto dan sistem tradisional bertemu, ini bukan lagi soal “apakah” tetapi “bagaimana”. Untuk memahami makna perubahan ini secara mendalam, artikel ini akan terlebih dahulu menjelaskan inti dari tokenisasi sekuritas, membandingkan solusi dan logika strategi kedua bursa, serta membahas dampak tren ini terhadap pasar kripto dan variabel yang perlu diperhatikan.

2. Titik Awal Perubahan: Apa itu Tokenisasi Sekuritas

Sekuritas adalah bukti hukum yang mencatat dan mewakili hak tertentu. Tokenisasi sekuritas adalah proses mengubah aset keuangan tradisional (seperti saham, obligasi, unit dana, properti, dll.) menjadi token digital melalui teknologi blockchain, yang mewakili kepemilikan atas aset dasar, hak pendapatan, atau hak terkait lainnya.

Sekuritas digunakan untuk membuktikan bahwa pemegangnya berhak mendapatkan hak sesuai dengan bukti yang dimilikinya. Cara pencatatannya telah mengalami beberapa evolusi. Awalnya, era sertifikat saham fisik, di mana investor memegang sertifikat fisik. Kemudian masuk era pencatatan elektronik, di mana saham menjadi catatan dalam database perusahaan trust deposit (DTC). Saat ini, yang sedang dibahas adalah tokenisasi sekuritas, yaitu memindahkan catatan tersebut ke blockchain, membentuk token digital.

DTC adalah lembaga kliring dan penyelesaian utama di pasar sekuritas AS, hampir semua saham yang diperdagangkan di AS akhirnya didaftarkan dan diselesaikan melalui DTC. Database DTC mencatat informasi pemilik, jumlah saham, dan lain-lain, yang merupakan “buku besar” pasar sekuritas AS. Memahami peran DTC sangat penting untuk memahami perbedaan solusi kedua bursa yang akan dibahas.

Setelah memahami esensi tokenisasi sekuritas, pertanyaan berikutnya adalah: Menghadapi tren yang sama, apa jawaban berbeda yang diberikan oleh kedua bursa?

3. Dua Jalur: Perbandingan Solusi NYSE dan Nasdaq

3.1 NYSE: Membangun Platform Perdagangan Baru di Blockchain

NYSE berencana membangun platform perdagangan sekuritas berbasis tokenisasi yang benar-benar baru dan independen. Platform ini akan berjalan paralel dengan sistem perdagangan saham yang ada, tetapi menggunakan teknologi blockchain untuk proses kliring dan penyelesaian setelah transaksi.

Karakteristik utama platform ini dapat dirangkum dalam empat poin:

• Pertama, perdagangan 24 jam. Pasar saham AS saat ini hanya buka pada jam tertentu hari kerja (pukul 09:30 hingga 16:00 waktu New York), sementara platform baru ini akan mendukung perdagangan nonstop 24 jam, 7 hari seminggu.
• Kedua, penyelesaian instan. Pasar saham saat ini menggunakan sistem penyelesaian T+1, di mana transaksi yang dilakukan hari ini baru dapat diselesaikan secara final keesokan harinya. Platform baru ini berencana melakukan penyelesaian langsung setelah transaksi selesai, sehingga perputaran dana lebih cepat dan risiko lawan transaksi lebih rendah.
• Ketiga, pendanaan dengan stablecoin. Platform akan mendukung penggunaan stablecoin (mata uang digital yang nilainya stabil dan terkait dengan dolar AS) untuk penyelesaian dana, memungkinkan investor melakukan transfer dan penyelesaian dana di luar jam operasional bank tradisional.
• Keempat, perdagangan saham dalam jumlah kecil. Platform akan memungkinkan investor membeli saham berdasarkan jumlah dolar yang diinginkan, bukan harus membeli satu saham penuh, misalnya investor bisa membeli saham Apple senilai 50 dolar tanpa harus membayar harga satu saham penuh.

NYSE secara tegas menyatakan bahwa pemilik saham tokenisasi akan menikmati hak yang sama dengan pemegang saham tradisional, termasuk dividen dan hak suara. Dengan kata lain, ini bukan aset sintetis atau derivatif, melainkan hak sekuritas asli yang dipindahkan ke blockchain.

3.2 Nasdaq: Menambahkan Opsi Tokenisasi dalam Sistem yang Ada

Pendekatan Nasdaq berbeda sama sekali. Nasdaq tidak berencana membangun platform baru, melainkan menambahkan opsi penyelesaian tokenisasi ke dalam sistem perdagangan yang sudah ada.

Matt Savarese, kepala aset digital Nasdaq, menjelaskan dalam wawancara: “Investor dapat memilih untuk memegang saham dalam bentuk tokenisasi di blockchain, atau tetap menggunakan sistem akun tradisional. Esensi saham tidak berubah, kode transaksi, nomor identifikasi sekuritas (CUSIP) tetap sama, tokenisasi dan bentuk tradisional dapat saling menggantikan dan setara.”

Secara spesifik, saat investor membeli dan menjual saham di Nasdaq, proses transaksi sama seperti sekarang—order book yang sama, harga yang sama, aturan perdagangan yang sama. Perbedaannya terletak pada proses penyelesaian setelah transaksi: investor dapat memilih menyelesaikan secara tradisional atau dalam bentuk tokenisasi. Jika memilih yang kedua, trust depositary (DTC) akan mendaftarkan saham terkait sebagai token di blockchain.

Fungsi tokenisasi Nasdaq akan berlaku setelah infrastruktur terkait DTC dan persetujuan regulasi yang diperlukan tersedia, diperkirakan paling awal akan diluncurkan pada akhir kuartal ketiga 2026.

3.3 Perbedaan Kedua Solusi

Untuk memahami perbedaan keduanya secara sederhana: pendekatan Nasdaq setara dengan menambahkan opsi pencatatan digital di loket bank yang ada, pelanggan tetap berurusan di tempat yang sama dan dengan cara yang sama, hanya catatan bukti kepemilikan disimpan di blockchain; sedangkan NYSE seperti membuka bank digital baru yang beroperasi 24 jam di samping bank tradisional, menggunakan sistem teknologi baru yang mampu menyediakan layanan yang tidak didukung oleh bank konvensional.

Lebih jauh lagi, perbedaan utama antara solusi Nasdaq dan NYSE terletak pada lapisan perdagangan dan penyelesaian dana:

• Lapisan perdagangan: NYSE membangun platform independen, Nasdaq mengintegrasikan ke sistem yang ada

NYSE menerapkan model “pasar paralel”, sekuritas tokenisasi diperdagangkan di platform baru yang terpisah, dan saham yang sama bisa diperdagangkan secara bersamaan di papan utama dan platform tokenisasi.

Nasdaq menerapkan “pasar terpadu”, saham tokenisasi dan saham tradisional berbagi order book dan mekanisme penemuan harga yang sama. Ini memastikan likuiditas pasar tidak terbagi, dan pengalaman perdagangan investor tidak berbeda dari saat ini.

• Lapisan penyelesaian dana: NYSE melakukan penyelesaian langsung (T+0), Nasdaq tetap pada T+1

Ini adalah perbedaan paling mendasar dari kedua solusi.

Nasdaq sepenuhnya bergantung pada layanan tokenisasi DTC yang ada, menggunakan dana tradisional. Setelah transaksi selesai, Nasdaq mengirimkan instruksi penyelesaian ke DTC— blockchain hanya menambah satu lapisan pencatatan digital di atas sistem registrasi yang ada, bukan menggantinya. Keuntungan dari arsitektur ini adalah jalur kepatuhan yang jelas dan risiko sistem yang terkendali, tetapi juga berarti tidak dapat melampaui batas siklus penyelesaian yang ada—Nasdaq sudah menyatakan bahwa sekuritas tokenisasi awal akan tetap menggunakan T+1.

Sebaliknya, NYSE berencana melakukan penyelesaian instan (T+0) dan mendukung penyelesaian dengan stablecoin, secara fundamental melanggar batas waktu operasional. Pasar tradisional membutuhkan siklus penyelesaian T+1 atau lebih lama karena proses transfer dana, pengalihan sekuritas, dan kliring membutuhkan waktu. Dampaknya terhadap efisiensi modal cukup signifikan; menurut data SIFMA, setelah pasar AS mempercepat dari T+2 ke T+1, ukuran dana kliring NSCC menurun sekitar 29% (sekitar 3,7 miliar dolar AS). Sebaliknya, peningkatan efisiensi dari penyelesaian instan sangat besar.

4. Perbedaan Strategi: Mengapa Kedua Bursa Memilih Jalur Berbeda

NYSA dan Nasdaq memilih jalur tokenisasi sekuritas yang berbeda secara mencolok, perbedaan ini mencerminkan penilaian mereka terhadap risiko, peluang, dan kompetisi pasar yang berbeda. Analisis mendalam terhadap logika strategi ini membantu kita memahami pertimbangan inti lembaga keuangan tradisional dalam mengadopsi teknologi blockchain.

4.1 Perbandingan antara Ruang Inovasi dan Isolasi Risiko

Nasdaq memilih mengintegrasikan ke sistem yang ada, keuntungannya adalah peluncuran cepat, dampak minimal terhadap pasar, dan biaya awal yang rendah. Tetapi, konsekuensinya adalah ruang inovasi terbatas oleh arsitektur yang ada, tidak mampu menyediakan fitur seperti perdagangan 24 jam dan penyelesaian instan. Intinya, Nasdaq bertaruh bahwa “tokenisasi sebagai fitur tambahan”—menganggap bahwa sebagian besar investor institusional dalam waktu dekat tidak akan meninggalkan proses perdagangan yang mereka kenal, dan nilai tokenisasi terletak pada sebagai opsi, bukan untuk merombak sistem.

NYSE memilih membangun platform independen, faktor utama adalah isolasi risiko. Platform baru ini beroperasi terpisah dari sistem yang ada, sehingga jika terjadi masalah teknis atau sengketa regulasi, tidak akan mempengaruhi operasi utama NYSE. Selain itu, platform independen ini dapat secara desain mendukung fitur baru seperti perdagangan 24 jam dan penyelesaian instan, yang sulit diwujudkan dalam arsitektur sistem saat ini. Lebih jauh lagi, langkah NYSE ini adalah untuk menyiapkan infrastruktur pasar generasi berikutnya—begitu penyelesaian instan menjadi standar industri, pelaku awal akan memiliki keunggulan teknologi dan pengguna yang signifikan.

4.2 Strategi Kepatuhan: Perbedaan dalam Kerangka Regulasi

Kedua bursa menempatkan kepatuhan sebagai pusat, tetapi mengambil pendekatan berbeda.

Solusi Nasdaq berusaha beroperasi dalam kerangka regulasi yang ada, seperti yang dijelaskan Matt Savarese: “Kami tidak merombak sistem keuangan yang ada, melainkan secara bertahap mendorong tokenisasi di bawah kerangka regulasi SEC.” Nasdaq memanfaatkan sebanyak mungkin infrastruktur kepatuhan yang ada, meminimalkan ketidakpastian regulasi.

NYSE memilih jalur yang lebih ambisius. Membangun platform baru, memperkenalkan penyelesaian stablecoin, dan menjalankan perdagangan 24 jam—setiap langkah berpotensi menimbulkan masalah regulasi baru. Tetapi NYSE menilai bahwa saat ini adalah peluang langka—daripada menunggu aturan menjadi sangat jelas dan mengikuti secara pasif, lebih baik aktif membentuk aturan tersebut. Pendekatan kolaboratif ini dalam regulasi, di tengah lingkungan regulasi yang lebih bersahabat, berpotensi memberi keunggulan awal.

4.3 Posisi Ekosistem: Platform Sentral dan Penyedia Layanan Nilai Tambah

Nasdaq lebih berfokus pada menyediakan layanan nilai tambah bagi pelanggan yang sudah ada. Solusinya secara esensial menambah opsi teknologi di atas bisnis yang sudah ada, memungkinkan investor memilih cara tokenisasi. Strategi ini memiliki keunggulan biaya migrasi yang rendah dan resistensi adopsi yang kecil, tetapi juga berarti peran Nasdaq dalam perubahan ini lebih sebagai “pengikut” daripada “penentu”.

Strategi NYSE menunjukkan niat membangun ekosistem yang lebih kuat. Platform mereka dirancang untuk menyediakan akses non-diskriminatif kepada semua broker yang memenuhi syarat, yang berarti NYSE ingin menjadi pusat penghubung antara jaringan keuangan tradisional dan dunia aset digital, mengaktifkan kemampuan distribusi dari seluruh sistem keuangan tradisional. Jika berhasil, NYSE akan bertransformasi dari sekadar platform perdagangan menjadi penyedia infrastruktur yang menghubungkan dunia tradisional dan blockchain, sebuah model bisnis yang memiliki ruang imajinasi besar.

Kedua strategi ini tidak mutlak lebih baik atau lebih buruk, keberhasilannya sangat bergantung pada lingkungan eksternal—terutama kecepatan evolusi regulasi. Ini membawa kita ke pertanyaan berikutnya: apa perubahan yang sedang terjadi dalam regulasi di AS, dan bagaimana perubahan ini mempengaruhi prospek implementasi kedua solusi?

5. Dari Hambatan Menjadi Dorongan: Perubahan Lingkungan Regulasi di AS

Dua bursa utama secara aktif mengadopsi sekuritas tokenisasi, yang sangat terkait dengan perubahan fundamental dalam lingkungan regulasi AS. Perbaikan ekspektasi regulasi membuka peluang bagi lembaga keuangan tradisional untuk mengadopsi blockchain.

5.1 Transformasi Paradigma Regulasi: Dari “Penegakan Hukum” ke “Aturan Berbasis”

Beberapa tahun terakhir, pengawasan SEC terhadap aset kripto di AS meninggalkan kesan paling dalam bukan pada “aturan”, tetapi pada “penegakan hukum”—kasus yang banyak, batas yang kabur, ekspektasi yang tidak pasti, dan inovasi serta kepatuhan sering bertentangan. Namun, setelah 2025, narasi SEC mulai beralih secara signifikan. Mereka mulai secara lebih terbuka membahas “bagaimana membuat pasar modal bertransaksi secara on-chain”, dan mencoba menggunakan berbagai alat seperti pengecualian, pilot project, dan pengelompokan regulasi untuk mengeksplorasi jalur kepatuhan yang dapat diterapkan untuk sekuritas tokenisasi, transaksi on-chain, dan kliring. Perubahan ini didasarkan pada tiga pemahaman: efisiensi penyelesaian blockchain sudah menjadi konsensus; kebutuhan institusi terhadap penyelesaian instan dan perdagangan 24 jam sangat mendesak; serta industri kripto telah membentuk pengaruh ekonomi dan politik yang tidak bisa diabaikan.

5.2 Terobosan di Tingkat Legislatif: RUU GENIUS dan Kepatuhan Stablecoin

Pada Juli 2025, RUU GENIUS secara resmi disahkan menjadi undang-undang, menjadi legislasi federal pertama di AS yang mengatur stablecoin. RUU ini membangun kerangka regulasi komprehensif untuk stablecoin pembayaran, mewajibkan penerbit untuk menyimpan cadangan penuh dalam dolar AS atau aset berisiko rendah lainnya secara satu banding satu, serta mengharuskan penerbit mengungkapkan komposisi cadangan secara bulanan dan mendapatkan sertifikasi dari CEO dan CFO.

Stablecoin adalah infrastruktur kunci dalam ekosistem sekuritas tokenisasi yang memungkinkan penyelesaian instan. NYSE secara tegas menjadikan pendanaan stablecoin sebagai salah satu fitur utama platform barunya. Dengan disahkannya RUU GENIUS, stabilitas hukum untuk stablecoin menjadi lebih pasti, menghilangkan hambatan besar bagi partisipasi lembaga keuangan tradisional di bidang ini. Ini juga menjelaskan mengapa NYSE berani memasukkan penyelesaian stablecoin ke dalam solusi mereka—ketidakpastian hukum secara fundamental telah berkurang.

5.3 Sinergi Kebijakan Eksekutif dan Regulasi

Pada 23 Januari 2025, Presiden Trump menandatangani perintah eksekutif berjudul “Memperkuat Kepemimpinan AS di Teknologi Keuangan Digital”, yang secara tegas mendukung pertumbuhan bertanggung jawab dari aset digital dan teknologi blockchain di berbagai bidang ekonomi, serta membentuk Working Group Pasar Aset Digital Presiden. Dalam aspek penegakan regulasi, pada Januari 2025, SEC membentuk Kelompok Kerja Khusus Aset Kripto yang fokus pada seluruh proses penerbitan, perdagangan, dan penyimpanan aset digital. Dari legislatif, eksekutif, hingga penegakan regulasi, sikap pemerintah AS terhadap aset digital telah beralih dari berhati-hati menjadi aktif mengarahkan. Sinergi kebijakan ini memberikan kerangka sistematis yang tak tergantikan bagi rencana tokenisasi NYSE dan Nasdaq.

Kejelasan lingkungan regulasi tidak hanya mempengaruhi implementasi kedua solusi, tetapi juga akan secara mendalam membentuk ulang pola pasar kripto secara keseluruhan. Tren ini akan mengubah aliran dana, infrastruktur, dan batas-batas kepatuhan di pasar kripto bagaimana?

6. Dampak Pasar dan Pandangan Masa Depan

6.1 Aliran Dana: Jalur Baru Masuknya Dana Institusional

Dengan ekspektasi regulasi yang semakin jelas, pelaku pasar beralih dari defensif ke agresif, dan batas antara DeFi dan CeFi mulai kabur. Bagi investor institusional, solusi tokenisasi NYSE dan Nasdaq menyediakan jalur masuk yang sesuai regulasi dan terpercaya. Sebuah platform perdagangan sekuritas berbasis tokenisasi yang berlogo NYSE dan beroperasi dalam kerangka regulasi akan sangat menarik bagi dana institusional yang mengutamakan keamanan dan kepatuhan. Ini berarti banyak dana yang sebelumnya menunggu karena kekhawatiran regulasi dapat mempercepat masuk ke aset berbasis tokenisasi. Untuk platform kripto yang sudah ada, dalam jangka pendek mungkin akan menghadapi tekanan. Tetapi, secara jangka panjang, langkah NYSE ini akan meningkatkan reputasi dan kepercayaan terhadap seluruh ekosistem tokenisasi aset, mempercepat kejelasan regulasi dan kematangan pasar.

6.2 Infrastruktur: Transformasi Paradigma Penyelesaian dan Perdagangan

Penyelesaian secara real-time akan mengubah model perhitungan margin dan secara signifikan mengurangi risiko lawan transaksi. Ruang arbitrase geografis dan waktu akan semakin berkurang, dan perdagangan 24 jam akan mengubah cara pasar global saling terhubung. Selain itu, penggabungan likuiditas di blockchain akan menciptakan kedalaman pasar baru, mungkin muncul pool maker profesional, AMM, dan model order book hybrid.

6.3 Batas Kepatuhan: Dari “Zona Abu-abu” ke “Aturan Jelas”

Masuknya lembaga keuangan tradisional akan mendorong peningkatan standar kepatuhan secara keseluruhan. NYSE dan Nasdaq sebagai entitas yang diawasi secara ketat pasti akan memastikan solusi tokenisasi mereka sesuai dengan regulasi sekuritas yang berlaku, menetapkan standar kepatuhan industri. Pada saat yang sama, regulator juga aktif menyusun aturan khusus untuk sekuritas tokenisasi, sehingga “zona abu-abu” industri secara bertahap menyempit.

6.4 Risiko dan Masalah

Dari segi teknologi, mengintegrasikan sistem perdagangan tradisional yang matang dengan teknologi blockchain adalah proyek sistem yang kompleks. Kapasitas pemrosesan transaksi jaringan blockchain, interoperabilitas antar rantai, keamanan smart contract—semua harus diatasi, dan harus waspada terhadap risiko keamanan cross-chain dan manipulasi pasar on-chain yang baru.

Meskipun lingkungan regulasi membaik secara signifikan, risiko fragmentasi regulasi tetap ada. Perlu kejelasan tentang pembagian yurisdiksi antara SEC dan CFTC, serta pengakuan aturan lintas yurisdiksi.

Dari sisi kebiasaan pasar, mengubah kebiasaan yang terbentuk selama puluhan tahun tidaklah mudah. Tim legal, kepatuhan, dan manajemen risiko lembaga harus waktu untuk menilai dan mempercayai model baru ini. Pasar yang tidak pernah tutup juga berarti volatilitas bisa meningkat, dan kemampuan pengelolaan risiko investor harus lebih tinggi.

6.5 Variabel Paling Perhatian Investor

• Jangka pendek (1-2 tahun): perkembangan persetujuan regulasi. Solusi Nasdaq diperkirakan paling awal akan diluncurkan akhir kuartal ketiga 2026, sedangkan NYSE belum mengumumkan jadwal pasti, hanya menyatakan akan meluncurkan setelah mendapatkan persetujuan regulasi. Pilot tokenisasi DTC akan dimulai pada paruh kedua 2026.
• Jangka menengah (3-5 tahun): evolusi struktur pasar. Skala aset tokenisasi diperkirakan akan mengalami pertumbuhan besar, dan peran maker pasar akan berubah secara fundamental. Kompetisi teknologi kepatuhan akan berfokus pada protokol kepatuhan yang dapat diprogram, pengakuan lintas yurisdiksi, dan komputasi privasi.
• Jangka panjang (lebih dari 5 tahun): transformasi paradigma regulasi. Fokus regulasi mungkin beralih dari “pengawasan lembaga” ke “pengawasan protokol”, dan kode yang patuh menjadi standar. Model tata kelola akan muncul inovatif, termasuk voting proxy tokenisasi dan mekanisme tata kelola real-time.

7. Penutup

Pada tahun 1792, NYSE didirikan di bawah pohon beringin di Wall Street, dan lebih dari dua abad kemudian, NYSE mulai bertransformasi dari fisik ke blockchain. Seperti yang dikatakan Nasdaq dalam proposalnya, pasar saham AS pernah mengalami transisi dari sertifikat fisik ke pencatatan elektronik, dan tokenisasi dapat dianggap sebagai bab terbaru dari evolusi ini. Dalam perubahan bersejarah ini, pemenang terbesar akan menjadi entitas dan individu yang mampu melampaui batas-batas pemikiran tradisional dan kripto, serta menjadi yang pertama menemukan solusi optimal dalam keseimbangan dinamis antara regulasi, inovasi, dan pasar.