TVL DeFi Bitcoin: Mengungkap Kebenaran di Balik Angka

최근 DeFi 생태계에서 TVL(예치된 총 가치)에 대한 근본적인 질문이 제기되고 있습니다. Happy 교사를 비롯한 업계 분석가들은 TVL 데이터의 투명성 문제를 지적하며, 단순히 보고된 숫자가 과연 프로젝트의 실제 가치를 반영하는지 의문을 던지고 있습니다. 이 질문은 비트코인 생태계뿐 아니라 전체 DeFi 업계의 데이터 신뢰도에 관한 중요한 논의입니다.

UTXO 재사용 불가능성과 TVL 계산의 기술적 진실

기술적 관점에서 살펴보면, 같은 UTXO(미사용 거래 출력)가 여러 프로젝트에 대해 반복적으로 TVL로 계산될 수 없다는 원리가 있습니다. UTXO 모델의 핵심 특성상, 하나의 UTXO는 한 번의 거래에만 사용될 수 있습니다. 해시 타임 락(Hash Time Lock)과 같은 고급 기술을 사용하더라도, 동일한 자산이 동시에 여러 곳에서 활용되도록 잠금 해제될 수 없습니다.

따라서 기술적으로는 같은 UTXO가 서로 다른 여러 당사자의 것으로 동시에 계산되는 것이 불가능합니다. 그렇다면 왜 업계에서 TVL의 부풀려진 수치에 대한 우려가 계속되고 있을까요? 그 이유는 실제 작동 메커니즘이 기술적 불가능성과는 다른 차원의 문제라는 데 있습니다.

프로젝트 방과 대규모 투자자의 ‘상호이익’ 게임

실제로 프로젝트 방이 공개하는 담보 주소는 체인 위의 자본 흐름을 추적함으로써 파악할 수 있습니다. 투자자들은 프로젝트 방이 공개된 주소에 대한 실제 통제권을 보유하고 있는지 여부를 확인할 수 있습니다. 이 과정에서 흔히 일어나는 패턴이 있습니다.

프로젝트 팀은 TVL 수치를 높이기 위해 대규모 투자자들을 적극 모집합니다. 이들 투자자에게는 프로젝트 방이 보장하는 수익률을 제시합니다. ETH 생태든 BTC 생태든, 유럽·미국 프로젝트든 중국 프로젝트든 이러한 관행은 광범위하게 존재합니다. 이는 명백한 ‘상호이익’ 구조입니다. 프로젝트 팀은 TV 수치와 양호한 데이터를 확보하고, 대규모 투자자는 약속된 높은 수익률을 획득합니다. 궁극적으로 더 많은 소매 투자자들이 매력적인 수치에 끌려 프로젝트에 유입됩니다.

멀린의 MPC 지갑: 거짓 TVL의 전형적 사례

이러한 메커니즘을 가장 잘 보여주는 사례가 Merlin 프로젝트입니다. Merlin은 MPC(다자간 계산) 지갑을 통해 다중 서명을 구현하는 상대적으로 일반적인 모델을 채택했습니다. 대규모 사용자가 자금을 Merlin의 MPC 지갑 주소로 이체하면, 이 자금은 대규모 사용자와 프로젝트 방이 공동으로 관리합니다.

MPC 지갑은 여러 개인 키 공유 방식을 통해 다자간 공동 관리를 달성합니다. 즉, 어느 한쪽도 일방적으로 자금을 사용할 수 없습니다. 외부에서 보면 이 주소는 프로젝트에 속하지만, 실제로는 프로젝트 방이 자금을 절대적으로 통제할 수 없습니다. 이것이 바로 거짓 TVL이 생겨나는 메커니즘입니다. 프로젝트는 이 주소의 잔액을 TVL로 계산하지만, 실제로는 자신이 자유롭게 활용할 수 없는 자금입니다.

실제 TVL과 허위 TVL의 본질적 차이

TVL을 정확히 이해하려면 실제 TVL과 허위 TVL을 구분해야 합니다. 여기서 중요한 포인트는 허위 TVL이 단순히 '데이터 조작’을 의미하지 않는다는 것입니다. 오히려 허위 TVL은 사실상 죽어 있는 자금으로, 실제 경제 가치를 창출하지 못하면서도 숫자상으로는 프로젝트의 추진력을 구축하는 자금을 의미합니다.

실제 TVL은 실제로 기능하는 유동성입니다. 대출 프로젝트에서 사용자가 자신의 자산을 담보로 대출을 받거나, Swap 프로젝트에서 실제 거래가 일어나며 수수료를 창출하는 경우입니다. 이러한 TVL은 프로젝트의 운영에 직접 기여합니다.

반면 질링(Pledge) 프로젝트와 같은 경우를 생각해 봅시다. 질폐 프로젝트의 TVL은 완전히 다릅니다. 자산이 단순히 예치되기만 하고 실제로 활용되지 않습니다. 이러한 TVL을 보는 것은 프로젝트의 실제 가치를 평가하는 데 적합하지 않습니다. 수치상으로는 ‘부풀려지고 비대해진’ 모습일 뿐입니다.

진정한 가치 판단: TVL 수치를 넘어서

업계는 오랫동안 TVL을 최고의 지표로 여겨왔습니다. 그러나 모든 TVL이 가치 있는 것은 아닙니다. 더 나아가, 우리는 지표의 함정에서 벗어나 본질로 돌아가야 합니다.

투자자와 사용자는 프로젝트의 진정한 가치, 즉 실제로 사용자의 문제를 해결할 수 있는지, 비즈니스 로직이 타당한지, 정상적인 현금 흐름이 존재하는지를 살펴봐야 합니다. 자금이 실제로 경제 활동을 생성하지 못하고 단순히 숫자 증가에만 기여한다면, 그것은 진정한 가치 창출이 아닙니다.

결국 사용자와 산업 전체에 실질적인 가치를 제공할 수 있는 프로젝트만이 정말 좋은 프로젝트입니다. TVL은 하나의 참고 지표일 뿐, 프로젝트 평가의 유일한 잣대가 되어서는 안 됩니다. 이러한 관점의 전환이 DeFi 생태계의 건강한 발전을 위해 절실합니다.