Stablecoin: Apakah Mendukung atau Menghambat Keuangan Inklusif?

Penulis: Jeff Gapusan

Seiring tantangan yang dihadapi oleh keuangan tradisional (TradFi) dalam menghadapi inovasi teknologi dan meningkatnya kebutuhan konsumen, stablecoin telah menjadi salah satu produk yang paling berpengaruh sekaligus paling kontroversial. Amerika Serikat (termasuk pembuat kebijakan dan sektor swasta) secara bertahap menyadari bahwa stablecoin dapat berfungsi sebagai alat yang kuat untuk menyediakan dana bagi ekonomi terbesar di dunia, sementara obligasi pemerintah AS tetap menjadi instrumen keuangan paling aman. Laporan penelitian terbaru dari Standard Chartered menunjukkan bahwa stablecoin berpotensi mempengaruhi stabilitas lembaga keuangan di negara berkembang secara negatif, memicu aliran dana besar-besaran keluar dari simpanan, dan melemahkan kekuatan bank sentral lokal.

Kisah stablecoin sedang berkembang, dan mungkin menghasilkan dua hasil keuangan yang sangat berbeda: pengguna yang paling antusias (pasar berkembang) mungkin akan semakin merusak infrastruktur ekonomi yang mereka coba lindungi, sekaligus memperkuat perusahaan di pasar maju.

Digitalisasi Dolar: Stabilcoin senilai 1 Triliun Dolar Mengancam

Di Buenos Aires, seorang wanita melewati papan iklan yang menampilkan uang dolar AS sebesar 100 dolar. Orang Argentina biasanya menukarkan peso mereka ke dolar untuk melindungi tabungan mereka dari inflasi yang sangat tinggi. (Sumber gambar: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

Dari Argentina hingga Afrika, menukarkan mata uang ke dolar AS adalah bagian dari kehidupan sehari-hari. Stablecoin secara signifikan mempercepat proses ini, menyediakan jalur digital yang praktis.

Selama bertahun-tahun, warga negara dari negara dengan mata uang yang lemah dan tidak stabil telah memilih menukarkan mata uang mereka ke dolar atau aset yang dihitung dalam dolar. Di Zimbabwe yang dilanda inflasi hiper dan ketidakstabilan ekonomi selama bertahun-tahun, sekitar 85% transaksi dilakukan dalam dolar. Sementara itu, di negara lain seperti Ekuador dan El Salvador, dolar telah menjadi mata uang resmi.

Sebagian besar penggunaan stablecoin terkonsentrasi di negara berkembang. Di pasar emergent, stablecoin adalah kebutuhan penting yang mampu melindungi dari inflasi hiper dan krisis politik yang tidak terduga.

Di pasar maju, stablecoin telah menjadi pintu masuk ke mata uang fiat dalam perdagangan kripto, penyelesaian institusional, atau peralihan dari simpanan bank ke aset digital. Pengguna dapat memanfaatkan stablecoin sebagai alternatif pembayaran digital, alat keuangan, dan investasi, yang dalam hal kecepatan, efisiensi, dan biaya dapat bersaing dengan berbagai solusi keuangan tradisional.

Kedua penggunaan ini menunjukkan kontras yang mencolok. Ada yang berpendapat bahwa kedua posisi ini berkaitan dengan pertimbangan antara keunggulan finansial dan kebutuhan praktis.

Standard Chartered dengan jaringan bisnis yang luas, pengetahuan pasar lokal, dan fokus pada perdagangan lintas batas serta layanan keuangan, telah menjadi pilar di pasar emergent Asia, Afrika, dan Timur Tengah. (Sumber gambar: Matthew Lloyd/Getty Images)

Bank Standard Chartered memperingatkan potensi dampak negatif dari ekonomi stablecoin. Berdasarkan laporan penelitian yang dirilis bulan Oktober, tren saat ini menunjukkan bahwa hingga akhir 2028, hingga 1 triliun dolar simpanan mungkin akan mengalir dari bank di pasar emergent ke stablecoin. Perpindahan kekayaan ini bukan sekadar teori, tetapi berpotensi mengancam sistem kredit di banyak negara secara mendalam.

Pertumbuhan Stablecoin di Pasar Emergent

Daya utama pertumbuhan stablecoin di pasar emergent adalah perlindungan diri.

Orang ingin melindungi kekayaan yang mereka hasilkan dengan susah payah. Menurut Standard Chartered, bagi warga negara yang menghadapi inflasi hiper atau depresiasi mata uang, “pengembalian modal lebih penting daripada pengembalian investasi.”

Seperti halnya di Jerman selama periode inflasi hiper 1923-1924, pasar emergent lebih fokus pada pengembalian modal daripada keuntungan modal. (Sumber gambar: Arsip Sejarah Global / Getty Images)

Stablecoin menyediakan alat yang andal, instan, dan tanpa batas negara untuk menyimpan kekayaan yang terkait dolar dalam dompet digital. Ketika warga menukarkan mata uang lokal mereka (seperti lira Turki, peso Argentina, atau naira Nigeria) ke stablecoin, likuiditas mata uang lokal tersebut akan menghilang dari sistem perbankan domestik. Konsekuensi dari aliran dana ini sangat luas dan serius bagi pemerintah daerah.

Sistem Bank Berjaminan Sebagian: Sistem Operasi Keuangan Tradisional

Sistem bank berjaminan sebagian memungkinkan lembaga keuangan hanya menyimpan sebagian dana simpanan sebagai cadangan, sehingga mendorong ekspansi ekonomi. Ini memungkinkan mereka memberikan pinjaman hipotek dan kredit mobil kepada konsumen. (Sumber gambar: Mario Tama/Getty Images)

Sistem bank berjaminan sebagian adalah model perbankan utama di seluruh dunia. Sistem ini mengizinkan bank menyimpan proporsi tertentu dari simpanan nasabah sebagai cadangan, sementara sisanya dipinjamkan kepada peminjam. Ketika bank komersial kehilangan sumber dana termurah dan paling dapat diandalkan—yaitu simpanan ritel—kemampuan mereka untuk memberikan kredit kepada bisnis dan konsumen lokal menjadi terbatas, meningkatkan biaya pinjaman dan menghambat pertumbuhan ekonomi domestik.

Pengelolaan Kebijakan Moneter

Gambar cap dari Federal Reserve System AS yang mengatur kebijakan moneter negara tersebut. (Sumber gambar: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Bank sentral di berbagai negara mengandalkan alat tradisional (seperti menaikkan suku bunga) untuk mengelola pasokan uang dan mengendalikan inflasi. Namun, ketika sejumlah besar mata uang domestik ditukar ke stablecoin berbasis dolar luar negeri dan transaksi ini tidak diawasi oleh bank sentral, mekanisme transmisi kebijakan moneter tradisional menjadi sangat terganggu. Otoritas pengawas tidak dapat mengetahui skala nyata dari peredaran dolar tersebut dan menilai efektivitas kebijakan mereka.

Percepatan Kapital Keluar: Stablecoin vs ATM

Pada Juli 2015, dunia menyaksikan warga Yunani berbondong-bondong menarik uang dari ATM di seluruh negeri. Untuk mencegah pelarian modal, pemerintah Yunani memberlakukan pembatasan modal. (Sumber gambar: Getty Images)

Pada Juli 2015, krisis utang Yunani pecah, dan foto serta video yang menunjukkan warga Yunani antre di ATM di berbagai kota tersebar luas, menampilkan mereka menarik tabungan yang mereka kumpulkan dengan susah payah. Dunia menyaksikan krisis ini secara langsung.

Seperti halnya krisis utang Yunani, krisis keuangan Asia 1997, bahkan insiden bank run atau kebangkrutan Silicon Valley Bank, pelarian modal biasanya menjadi pertanda awal dari krisis likuiditas yang akan datang. Stablecoin menyediakan jalur tanpa hambatan sepanjang waktu untuk pelarian modal dari mata uang lokal, yang dapat mempercepat fluktuasi nilai tukar dan menyebabkan kebangkrutan bank. Mereka berpotensi memicu pelarian modal digital secara instan, yang tidak dapat diatasi oleh mekanisme pengawasan tradisional.

Negara-negara yang paling rentan termasuk yang memiliki kondisi fiskal lemah dan sangat bergantung pada remitansi, seperti Mesir, Pakistan, Bangladesh, dan Sri Lanka.

Membiayai Utang AS Melalui Stablecoin

Jika potensi 1 triliun dolar keluar dari negara berkembang, ke mana dana tersebut akhirnya akan mengalir?

Permintaan terhadap stablecoin di pasar emergent secara alami akan meningkatkan permintaan terhadap instrumen paling aman sebagai jaminan—yaitu obligasi pemerintah AS. Mekanisme ini adalah inti dari paradoks stablecoin, yang secara efektif memperkuat inti keuangan AS.

Stablecoin, terutama yang dirancang agar sesuai dengan regulasi dan diikat 1:1, harus memegang cadangan yang likuid dan berisiko rendah. Cadangan ini terutama terdiri dari kas, setara kas, dan obligasi pemerintah AS jangka pendek.

Studi dari Federal Reserve Bank Kansas City menyoroti hubungan keuangan yang sangat penting ini. Dengan pengembangan stablecoin yang terus berlanjut, diperkirakan kapitalisasi pasar totalnya akan meningkat dari lebih dari 3000 miliar dolar saat ini menjadi puluhan triliun dolar dalam tiga tahun, mendorong permintaan terhadap obligasi pemerintah AS jangka pendek.

Bank Federal Reserve Kansas City dalam analisisnya menyatakan bahwa meskipun stablecoin mungkin akan menggantikan permintaan terhadap dana pasar uang dan instrumen jangka pendek lainnya, hal ini akan menimbulkan permintaan tambahan yang signifikan terhadap utang AS.

Penjaga Stabilitas Baru

Dalam konteks perhatian terhadap kebijakan fiskal dan moneter, meningkatnya permintaan terhadap obligasi pemerintah AS akan sangat menguntungkan AS. Penelitian Federal Reserve menegaskan bahwa stablecoin bukan sekadar fenomena kripto, melainkan bagian penting dari sistem pembiayaan pemerintah AS yang baru dan krusial.

Jam dinding utang nasional AS yang menampilkan obligasi pemerintah dan proporsinya terhadap rumah tangga AS. Gambar ini secara tajam mengingatkan beban fiskal yang terus meningkat di AS. (Sumber gambar: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

Jumlah utang nasional AS telah mencapai 38 triliun dolar dan terus bertambah pesat! Permintaan yang terus meningkat terhadap utang ini akan menyerap penerbitan utang pemerintah AS secara besar-besaran dan berpotensi membantu menurunkan biaya pinjaman.

Shadow banking seringkali dianggap sebagai istilah negatif, tetapi dengan pengembangan stablecoin oleh lembaga keuangan, praktik shadow banking mungkin akan semakin berkembang. (Sumber gambar: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Secara ironis, adopsi stablecoin justru memperkuat penyebaran istilah yang dihindari di industri perbankan—shadow banking. Dengan mengatur cadangan aset agar memiliki kualitas dan likuiditas tinggi, pengawasan sebenarnya menjadikan industri aset digital sebagai “penangkap utang” dari obligasi AS.

Stablecoin dan Kebijakan Dolar Kuat

Ketika orang di seluruh dunia memilih stablecoin berbasis dolar, kekuatan dan pentingnya dolar AS akan semakin meningkat. (Sumber gambar: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Setiap penerbitan stablecoin berbasis dolar adalah bentuk kepercayaan terhadap dolar itu sendiri, memperkuat posisinya sebagai mata uang cadangan dunia. Infrastruktur digital yang dibangun oleh stablecoin memudahkan negara lain untuk melakukan transaksi dan menyimpan dalam dolar, memperkuat dominasi keuangan global dolar di tengah ketidakpastian ekonomi dunia saat ini.

Tantangan Global Stabilitas dan Regulasi Stablecoin

Para pemimpin keuangan global harus meninjau cara memanfaatkan teknologi stablecoin sambil menghindari dampak negatif potensial terhadap ekonomi yang paling bergantung pada stabilitas. (Sumber gambar: Andrew Harnik/Getty Images)

Pasar stablecoin menciptakan jalur langsung dan instan untuk transfer modal: ketakutan negara berkembang akan risiko, mendorong permintaan tak terbatas terhadap aset aman berbasis obligasi AS, terutama di pasar emergent.

Ketika masyarakat menukarkan mata uang lokal mereka ke dolar untuk menghindari inflasi dan ketidakstabilan ekonomi, dana tersebut akhirnya akan memperkuat kekuatan keuangan AS. Stablecoin berbasis dolar dapat menyelesaikan transaksi global dalam hitungan detik, sementara proses tradisional membutuhkan beberapa hari.

Sambil membuka pintu bagi mereka yang terdampak inflasi hiper dan ketidakstabilan ekonomi, pertumbuhan pesat stablecoin juga menimbulkan tantangan bagi otoritas pengawas keuangan dan bank di seluruh dunia. Mereka harus menemukan cara memanfaatkan teknologi stablecoin—seperti pembayaran lintas batas yang lebih murah dan keuangan inklusif—tanpa mengganggu stabilitas ekonomi negara-negara paling rentan yang mereka layani.