モルガン・スタンレーが再び、米国の主要5大ハイパースケーラーの設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー、capex）の見通しを上方修正し、AIインフラへの投資ブームは冷めるどころか、むしろ加速して規模を広げていることを示している。経済評論家のHolger Zschaepitzは、モルガン・スタンレーのリサーチとして、Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Oracleの5社について2026年の資本支出の見通しが、当初の7,650億ドルから約8,050億ドルへと引き上げられたこと、また2027年の見通しは9,510億ドルから大幅に1.1兆ドル超へ上方修正されたと引用した。
主要5大ハイパースケーラーの設備投資は、S&P500の非テクノロジー企業の合計に相当する
主要5大ハイパースケーラーのcapexは、2024年に合計約2,610億ドル、2025年には4,490億ドルへ増加しており、モルガン・スタンレーは現時点で2026年が8,050億ドルに達し、2027年はさらに1.116兆ドルまで上がると見込んでいる。つまり、2026年のAIおよびクラウドの基盤投資は、2025年の約2倍に近づき、さらに2024年の約3倍になる。
Holger Zschaepitzは特に、規模で比較すると、この5社の2026年の資本支出だけでも、S&P500指数に含まれるすべての非テクノロジー企業が2025年に計上する資本支出の総和とほぼ同等だと指摘している。これは、AIのcapexが単なるテック企業自身の投資サイクルにとどまらず、米国企業の投資構造を塗り替えてしまうほど大きなマクロ要因になっていることを意味する。
Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracleが設備投資を全面上方修正
図表によると、モルガン・スタンレーは現在、2027年の主要5大ハイパースケーラーの資本支出が1.116兆ドルに達すると見込んでおり、うちMicrosoftは2,760億ドル、Alphabetは2,990億ドル、Amazonは2,680億ドル、Metaは1,650億ドル、Oracleは1,080億ドルとしている。
2024年から2027年までの年平均成長率（複合成長率）で見ると、Oracleの伸びが最大で116%に達し、Alphabetは69%、Metaは59%、Microsoftは54%、Amazonは48%だ。これはまた、AI基盤への投資が当初のクラウド大手とGPUの調達から、データセンター、計算力のレンタル、企業向けAIのワークロード、そしてtoken生成のための基盤インフラへと広がっていることも反映している。
David Sacks：「AI capexは今年GDP成長に2.5%寄与し、来年は3%超えの可能性」
David Sacksはさらに、モルガン・スタンレーのデータをマクロ経済の観点から読み解いている。彼は、自身がこれまで何度も、AI capexが今年の米国GDP成長に約2ポイントの追い風をもたらすと主張してきた一方で、モルガン・スタンレーの最新レポートによれば、実際の数字はより強い可能性があり、今年は約2.5%、来年はさらに3%を超えるかもしれないと述べた。
David Sacksは、この数字はそもそもAIが経済へ与える影響をまだ過小評価していると考えている。その理由は2つある。第一に、モルガン・スタンレーの試算には5大ハイパースケーラーのみが含まれており、AIスタートアップや、他の企業によるAI投資が織り込まれていないこと。第二に、capexは彼が「token factories」と呼ぶもの、つまりAI tokenを生産し、推論や演算能力を提供するための基盤インフラを作るためのものにすぎず、これらのtokenがさらに生み出す経済活動はまだ計上されていないことだ。
データセンター、GPU、クラウド、電力の基盤インフラは第一段階の投資にすぎない。真の乗数効果は、AI tokenが使われてコードを生成したり、カスタム化されたソフトウェアを作ったり、企業の効率を引き上げたりすることで生まれ、さらには全体の生産性へ波及していく。だからこそ、彼はAI capexの投資収益率はcapexそのものよりはるかに高い可能性が高いとみており、それこそが企業が投資を拡大し続ける理由だと考えている。
「AIがQ1のGDP成長の75%を占めた」：AI投資が米国経済の主たるエンジンになる？
David Sacksはさらに、今年の第1四半期にはAIが米国のGDP成長の75%を占めており、この流れが続く可能性があると述べた。彼は、テクノロジーのリーダーシップは常に米国の最大の強みであり、AIが米国経済を前へ押し進めているのだと強調している。結論もかなり直接的だ。世論調査ではAIが好まれていないように見えても、経済成長は好まれている。現時点でAIの発展を止めようとするのは、米国経済を止めるのと同等だ、というわけだ。
この見方はまた、AI投資をめぐる議論の両面性も浮き彫りにしている。ひとつには、市場が、ハイパースケーラーのcapex支出が速すぎることで、フリーキャッシュフローを圧迫し、さらには新たなテクノロジー・バブルにつながりかねないと懸念している点だ。もう一方で、支持者は、AIの基盤整備が新しい世代の経済の土台になっていると考えている。短期の支出は確かに巨額だが、長期的には生産性の向上やソフトウェア生成能力という形で、従来のデータセンター投資を大きく上回る可能性がある、という見立てである。
AI capexはもはやハイテク株の物語ではなく、米国経済の物語だ
モルガン・スタンレーの上方修正幅を見ると、市場のAI向け資本支出に対する理解が変わりつつある。もはや「数社のテック巨人がもっとGPUを買うだけ」という話ではなく、データセンター、電力、先進的なパッケージング、半導体、クラウド基盤、企業ソフト、そして生産性の再評価を含む長期の投資になっている。
先週の米国株の5大テック巨頭による相次ぐ決算発表を踏まえると、Apple、Alphabet、Microsoft、Meta、Amazonが出した共同シグナルは非常に明確だった。AI需要は依然として強く、主要事業の多くは市場予想を上回っている。クラウド、広告、デバイス、サービスの収益は目立った失速は見られなかった。
しかし、市場の反応は投資家が「AIが成長をもたらす」という物語にだけ満足していないことも示している。つまり、AIの資本支出が速すぎてフリーキャッシュフローを圧迫しないか、そしてクラウドや広告の事業が、今後のより高い減価償却負担を支えられるのかを、より厳しく検証し始めている。また、メモリ、先進プロセス、データセンターの電力、そしてサプライチェーンのボトルネックが、次の四半期のガイダンスにおける重要な変数になりうるかどうかにも注目している。
言い換えれば、5大テック巨頭のAI戦争は次の段階に入っている。第一段階は、誰がより大胆に投資し、誰が先にGPUとデータセンターの容量を確保できるかを競うフェーズだ。第二段階は、誰がそれらの投資を売上、粗利率、フリーキャッシュフローへと転換する力を持っているかを競うフェーズだ。
AI需要はまだ存在し、しかも規模はなお拡大し得る。だが今後は、投資家は「AIの単位経済（unit economics）」をより重視するだろう。どの企業が、1ドルのAI capexが最終的により高いクラウド収益、より強い広告コンバージョン率、より高いサービス粗利、あるいはより安定したキャッシュフローへつながると証明できるか。そうした企業こそが、次のAIサイクルの本当の勝者になる。
もしDavid Sacksの見解が成り立つなら、AI capexはバブルではなく、新たなGDP成長と米国テック覇権のための、資本支出（キャピタル・エクスペンディチャー）サイクルだ。しかし、需要が供給に追いつかない、あるいはAIの活用が基盤整備の拡大スピードに見合う形で十分に現金化できない場合、市場は、このtrillion-dollar規模のAIインフラ構築の妥当性を改めて見直すことになるかもしれない。
この記事のAIは米国のQ1のGDP成長の75%を占め、2027年の5大巨頭の資本支出は1.1兆ドル超になる可能性が最初に、チェーンニュースのABMediaで掲載された。
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