Valuasi dan Nilai Investasi Anthropic

Dua hari terakhir ini, pasar terus ramai membahas sejumlah perusahaan teknologi tinggi yang kemungkinan akan antre untuk melantai tahun ini, dan di antaranya termasuk OpenAI serta Anthropic.

Misteri dan kontroversi seputar dua perusahaan ini belakangan terus besar. Bukan hanya karena mereka adalah lawan yang benar-benar bersaing secara langsung, tetapi juga karena kabar mengenai rencana peluncuran/IPO untuk kedua perusahaan tersebut belakangan terus bermunculan.

Misalnya, tepat dua hari lalu (31 Maret), OpenAI mengumumkan bahwa mereka kembali menyelesaikan pendanaan sebesar 1220 miliar dolar. Pendanaan kali ini mendorong valuasinya hingga 8520 miliar dolar. Sementara itu, setelah putaran pendanaan sebelumnya, valuasi Anthropic kira-kira hanya 3800 miliar dolar—bahkan kurang dari setengah valuasi terbaru OpenAI.

Meski di pasar primer minat terhadap OpenAI sangat tinggi, kabarnya di pasar sekunder, ekuitas private OpenAI justru mengalami penurunan minat yang tak terduga. Sekitar 6 institusi dengan tergesa-gesa ingin melepas porsi ekuitas pasar sekunder senilai 6 miliar dolar, tetapi hasilnya tak ada yang mau mengambil alih. Namun di sisi lain, ada dana sekitar 20 miliar dolar yang ingin merangsek masuk ke Anthropic. Hal ini membuat penawaran/quote pasar sekunder Anthropic sudah melampaui 6000 miliar dolar.

Dalam artikel sebelumnya, saya secara terbuka menyatakan cukup tertarik dan juga agak bisa memahami dua perusahaan AI tersebut, dan salah satunya adalah Anthropic.

Kalau OpenAI dan Anthropic benar-benar bisa melantai tahun ini, menurut saya peluang di dalamnya layak mendapat perhatian.

Pertama, pasar saham AS saat ini sedang berfluktuasi besar. Nasdaq dan S&P 500 sudah mengalami koreksi sekitar 10% dari titik tertinggi. Jika pihak Timur Tengah bisa terus “berulah” selama beberapa waktu lagi sehingga harga saham AS semakin ditekan lebih jauh, maka itu akan lebih ideal.

Kedua, selain dua perusahaan AI ini, tahun ini juga ada para raksasa besar lainnya—misalnya Space X—serta sederet perusahaan bintang lainnya yang menunggu untuk melantai secara berbarengan. Skala penggalangan dana seperti itu akan menguras cukup banyak likuiditas pasar secara keseluruhan.

Dalam situasi seperti ini, kemungkinan harga IPO OpenAI dan Anthropic mungkin tidak akan setinggi proyeksi sebelumnya.

Terakhir, di antara OpenAI dan Anthropic, saya sangat berharap OpenAI bisa melantai lebih dulu—agar likuiditas di jalur AI bisa disedot lagi dalam satu putaran. Dengan begitu, ketika giliran Anthropic untuk melantai, kemungkinan besar harganya tidak akan terlalu “panas”.

Semua ini adalah analisis kualitatif. Selanjutnya, saya akan mencoba melakukan analisis kuantitatif terhadap Anthropic.

Dalam pendapatan Anthropic saat ini, pendapatan bisnisnya untuk segmen perusahaan (to B) menyumbang delapan per sepuluh lebih dari total pendapatan; jadi sumber bisnis utamanya berasal dari aplikasi untuk segmen perusahaan.

AS dan Tiongkok berbeda. Di Tiongkok, kemauan pengguna perusahaan untuk membayar tidak terlalu kuat, tetapi di AS, selama produknya bagus, kemauan dan kemampuan perusahaan untuk membayar sangat kuat. Selain itu, begitu pengguna perusahaan sudah terbiasa menggunakan satu produk, umumnya mereka tidak akan dengan mudah menggantinya. Beberapa perusahaan teknologi “kelas fosil” yang sudah kita kenal (misalnya IBM, dll.) hingga hari ini masih terus bisa bertahan, terutama karena mengandalkan pengguna di segmen perusahaan.

Selain itu, untuk pasar pengguna perusahaan ini, umumnya para kompetitor dari luar tidak mudah masuk. Dan Anthropic sendiri adalah salah satu pemain terbaik nomor satu di bidang ini. Jadi, begitu Anthropic sudah menduduki posisi dominan/monopoli di pasar AS, ambangnya akan jadi cukup tinggi.

Karena itu, untuk model seperti ini, saya cukup menyukai Anthropic.

Secara keseluruhan, dalam beberapa tahun terakhir pendapatan total Anthropic masih terus berada dalam kondisi rugi. Namun berdasarkan laju perkembangannya saat ini, diperkirakan ia bisa mencapai titik impas secara awal dalam dua tahun lagi (awal 2028), dan sekitar tahun 2030 meraih laba bersih sekitar 50 miliar dolar.

Kalau kita hitung mulai tahun 2030, dan jika perusahaan mampu bertahan selama 20 tahun berikutnya, maka total laba bersihnya adalah 1 triliun dolar.

Dengan perkiraan yang cukup kasar dan kira-kira seperti ini, jika kapitalisasi pasar Anthropic berada di bawah 1 triliun dolar, menurut saya harga tersebut cukup wajar.