#CulperResearchOpenlyShortsETH

Culper Research Mengungkapkan Posisi Short pada Ethereum dengan Mengutip Kekhawatiran Tokenomics Pasca-Fusaka

Culper Research, sebuah perusahaan short-selling aktivis yang berbasis di New York yang dikenal karena menargetkan aset yang overvalued atau secara struktural cacat, secara terbuka mengungkapkan posisi short pada Ethereum (ETH) dan sekuritas terkait pada awal Maret. Pengumuman ini disampaikan melalui laporan terperinci yang dirilis pada 5 Maret, disertai dengan posting di platform media sosial di mana perusahaan menjelaskan tesis bearish-nya. Langkah ini menarik perhatian di pasar kripto, terutama karena ETH sedang dalam fase koreksi mendekati level terendah baru-baru ini.

Inti dari argumen Culper berpusat pada peningkatan jaringan Fusaka Desember 2025, yang diklaim perusahaan telah secara fundamental merusak tokenomics Ethereum. Fusaka memperkenalkan perubahan yang bertujuan memperluas ruang blok dan meningkatkan skalabilitas, termasuk penyesuaian batas gas dan mekanisme biaya. Menurut Culper, modifikasi ini menyebabkan keruntuhan dramatis dalam biaya transaksi—sekitar 90 persen dalam beberapa metrik—karena kapasitas berlebih sebagian besar diisi oleh transaksi bernilai rendah atau spam daripada aktivitas ekonomi yang nyata. Laporan ini menyarankan bahwa sebagian besar penggunaan jaringan yang tampak berasal dari skema poisoning alamat dan tindakan lain yang bernilai sangat kecil, yang meningkatkan metrik tanpa menangkap nilai yang sesuai untuk token ETH.

Validator, yang mengamankan jaringan melalui staking, sangat bergantung pada pendapatan biaya untuk profitabilitas di luar imbalan penerbitan dasar. Dengan biaya yang merosot, Culper memperingatkan tentang berkurangnya insentif staking, potensi keluar validator, dan melemahnya model keamanan dari waktu ke waktu. Perusahaan menggambarkan dinamika ini sebagai potensi "lingkaran kematian," di mana menurunnya utilitas dan pendapatan biaya mengikis akumulasi nilai ETH, mengurangi partisipasi dan semakin menekan permintaan. Pandangan ini berbeda dengan tujuan desain Ethereum untuk menurunkan biaya guna mendorong adopsi, karena Culper berargumen bahwa perubahan tersebut terlalu berlebihan dan gagal diterjemahkan ke dalam pertumbuhan aktivitas yang proporsional.

Culper juga menyoroti penjualan oleh salah satu pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, mencatat disposisi terbaru lebih dari 19.300 ETH sebagai bukti bahwa bahkan orang dalam mengakui tokenomics yang terganggu. Laporan ini membandingkan hal ini dengan komentar bullish yang terus berlanjut dari tokoh seperti Tom Lee, yang menunjukkan optimisme yang salah tempat di tengah memburuknya fundamental. Selain itu, perusahaan menargetkan ekuitas terkait ETH, khususnya melakukan short terhadap saham BitMine Immersion Technologies (BMNR), sebuah perusahaan yang telah mengumpulkan posisi treasury ETH yang cukup besar. Culper memandang kepemilikan semacam ini rentan terhadap tekanan downside yang sama yang mempengaruhi token asli.

Respon pasar terhadap pengungkapan ini cukup signifikan tetapi terbatas. Ethereum mengalami tekanan turun setelah pengumuman, dengan harga yang melakukan koreksi dari sekitar $2.200 menuju area $2.000 dan diperdagangkan dekat $2.065 dalam sesi berikutnya. Beberapa pengamat menunjuk faktor yang lebih luas seperti keluar ETF terbaru dan sentimen kripto secara umum, tetapi laporan Culper menambah narasi bearish. Indikator teknikal menunjukkan ETH menguji support di dekat level terendah beberapa bulan, dengan pecah di bawah garis tren tertentu berpotensi menandakan penurunan yang lebih dalam.

Posisi short ini sejalan dengan sejarah Culper dalam kampanye aktivis agresif terhadap penilaian yang dianggap salah. Target-target sebelumnya termasuk berbagai ekuitas di mana perusahaan menerbitkan riset kritis untuk menekan valuasi. Dalam dunia kripto, ini merupakan salah satu panggilan short publik yang paling menonjol terhadap aset utama seperti ETH. Sementara short seller dapat memperkuat momentum downside melalui visibilitas, tesis mereka sering diperdebatkan secara sengit oleh pendukung yang menekankan perbaikan jaringan jangka panjang, solusi layer-2, dan minat institusional melalui ETF.

Pendukung Ethereum membalas bahwa Fusaka meningkatkan kegunaan dan dapat mendorong gelombang adopsi di masa depan, dengan biaya yang lebih rendah menarik lebih banyak aplikasi dan pengguna seiring waktu. Mereka berargumen bahwa kompresi biaya adalah hal yang disengaja untuk bersaing dengan alternatif dan bahwa penangkapan nilai mungkin beralih ke mekanisme lain seperti MEV atau hasil staking. Pengembangan yang sedang berlangsung dalam roadmap, termasuk potensi integrasi AI dan optimisasi lebih lanjut, disebut sebagai alasan untuk mempertahankan pandangan konstruktif meskipun menghadapi tantangan jangka pendek.

Per Maret awal, ETH tetap berada dalam rentang yang volatil di tengah sinyal campuran dari data on-chain, aliran ETF, dan pengaruh makroekonomi. Laporan Culper berkontribusi pada sisi bearish dari debat, dengan fokus pada risiko tokenomics jangka menengah-pendek daripada penolakan total terhadap utilitas jaringan. Pedagang dan investor memantau level kunci dengan ketat, dengan zona support di sekitar $2.030 dan resistance di dekat level tertinggi sebelumnya yang mempengaruhi arah jangka pendek.

Perkembangan ini menegaskan pandangan yang terpolarisasi di pasar kripto, di mana peningkatan yang dimaksudkan untuk memperkuat ekosistem dapat memicu kekhawatiran tentang konsekuensi ekonomi yang tidak diinginkan. Laporan Culper lengkap menyediakan data dan analisis mendalam yang mendukung posisinya, tersedia melalui saluran publik bagi mereka yang mencari wawasan lebih dalam. Apakah tesis ini terbukti tepat atau berlebihan akan bergantung pada kemampuan Ethereum untuk menunjukkan akumulasi nilai yang berkelanjutan dalam beberapa bulan mendatang.