Michael Saylor Mengandalkan Struktur Leverage Moderat untuk Mendukung Dividen "Abadi" dalam Strategi

Strategy Inc mengejutkan pasar pada Februari 2026 dengan sebuah tesis kontroversial: tingkat leverage operasionalnya tidak hanya berkelanjutan, tetapi juga menawarkan dasar yang kokoh untuk pembayaran dividen tak terbatas jika Bitcoin tumbuh secara modest. Michael Saylor, arsitek dari strategi treasury digital ini, mempresentasikan perhitungan selama konferensi hasil yang mendefinisikan ulang bagaimana pasar harus menilai perusahaan tersebut. Meski kuartal ini ditandai oleh turbulensi akuntansi yang signifikan, narasi utama tetap: volatilitas tidak membatalkan struktur, melainkan mengujinya.

Ketika Angka Terlihat Menghukum, Tapi Logika Tetap Bertahan

Q4 2025 sangat keras bagi sahamnya. Strategy melaporkan kontraksi sebesar $12,6 miliar dalam nilai buku, hampir seluruhnya disebabkan oleh fluktuasi harga Bitcoin. Kerugian operasional mencapai $17,4 miliar, dan laba per saham mencapai -$42,93, penyimpangan negatif lebih dari 1.500% dari proyeksi analitik. Pada 6 Februari, saham anjlok 17,12% di luar jam perdagangan, berakhir di $119,74.

Timing-nya tidak bisa lebih buruk. Bitcoin menyusut ke $63.596,56 pada hari yang sama — penurunan 13% dalam 24 jam, performa harian terburuk sejak Juni 2022. Untuk pertama kalinya sejak 2023, portofolio Bitcoin perusahaan turun di bawah biaya akumulasi totalnya.

Namun demikian, manajemen tetap tenang secara mengejutkan. Menurut Le, CEO organisasi ini, rangkaian peristiwa ini tidak mencerminkan kelemahan operasional, melainkan pengujian stres secara real-time terhadap struktur yang dirancang tepat untuk menahan volatilitas semacam ini.

Perhitungan di Balik Pernyataan Saylor

Alasannya murni matematis, bukan optimisme. Strategy mempertahankan sekitar $45 miliar dalam Bitcoin (berkurang dari $60 miliar minggu sebelumnya karena pergerakan harga). Kewajiban dividen tahunan yang terstruktur dalam saham preferen mencapai $888 juta.

Saylor berargumen bahwa cadangan Bitcoin ini saja menyediakan perlindungan dividen selama 67 tahun jika perusahaan memilih membiayai pembayaran melalui penjualan BTC secara bertahap. Dalam logika ini, Bitcoin hanya perlu apresiasi sekitar 1,5% per tahun agar cadangan tetap terjaga saat kewajiban dipenuhi.

Poin ini bahkan dibawa lebih jauh: bahkan dalam skenario ekstrem Bitcoin tidak pernah lagi mengapresiasi, Strategy memiliki “80 tahun untuk menyelesaikan masalah.” Kejujuran tentang skenario buruk ini bukanlah keberatan, melainkan demonstrasi margin keamanan.

Tingkat Leverage: Moderat Dibandingkan Rekan

Kekhawatiran pasar yang meningkat berputar di sekitar utang korporat. Strategy memiliki $8,2 miliar dalam obligasi konversi, menghasilkan utang bersih sebesar $6 miliar setelah memperhitungkan kas. Dengan harga saat ini, ini menunjukkan tingkat leverage sekitar 13%.

Untuk memberi konteks, manajemen menyajikan tolok ukur: perusahaan dengan peringkat AAA investasi beroperasi dengan leverage rata-rata sekitar 23%. Entitas BBB dengan peringkat tinggi berada di dekat 32%. Industri teknologi secara keseluruhan menunjukkan leverage rata-rata 15,7%. Strategy, dibandingkan, beroperasi dengan sekitar setengah dari leverage rekan-rekannya yang berperingkat investasi.

Struktur utang ini menawarkan fleksibilitas yang luar biasa. Rata-rata tingkat bunga tertimbang hanya 42 basis poin, jatuh tempo tersebar antara 2027 dan 2032, dan tidak ada covenants restriktif yang membatasi operasi di masa depan. Desain ini memberikan ruang operasional yang signifikan selama periode stres.

Penyangga Kas: Menstabilkan Aliran Dividen

Mengakui risiko volatilitas jangka pendek, Strategy mengumpulkan cadangan kas sebesar $2,25 miliar pada akhir 2025. Menurut Andrew Kang, direktur keuangan, cadangan ini menawarkan perlindungan sekitar 30 bulan untuk dividen tanpa perlu menjual Bitcoin. Tujuan utamanya sederhana: dividen tidak boleh berfluktuasi mengikuti fluktuasi Bitcoin, terutama selama periode penurunan tajam.

Struktur ganda ini — cadangan dalam Bitcoin untuk pertumbuhan jangka panjang, kas untuk stabilitas jangka pendek — menciptakan penyangga terhadap panik reaktif selama peristiwa volatilitas pasar.

Bisnis Software yang Berjalan Diam-diam

Tersembunyi di balik headline kerugian, divisi software Strategy menghasilkan kuartal yang solid. Pendapatan mencapai $123 juta, melampaui proyeksi sebesar 3,5%. Pendapatan dari layanan langganan meningkat 62,1% tahunan, mencapai $51,8 juta. Pendapatan cloud tumbuh 65%. Total pendapatan tahunan untuk 2025 mencapai $477 juta.

Kinerja ini menegaskan satu poin yang sering diabaikan: bisnis operasional inti Strategy tetap menghasilkan arus kas yang konsisten, terlepas dari bagaimana Bitcoin berperilaku di neraca. Perusahaan tidak bergantung sepenuhnya pada apresiasi harga untuk kelangsungan hidup — bisnis software memberikan dasar pendapatan.

Kepemilikan Bitcoin dalam Skala Sejarah

Pada 1 Februari 2026, Strategy memegang 713.502 BTC, dibeli dengan total biaya $54,26 miliar, atau sekitar $76.052 per unit. Stok ini mewakili 3,4% dari seluruh Bitcoin yang akan ada dalam sirkulasi maksimum, menegaskan perusahaan sebagai pemegang terbesar secara korporat di dunia.

Selama 2025, kepemilikan Bitcoin Strategy mencatat pengembalian sebesar 22,8%, artinya Bitcoin per saham tumbuh lebih cepat dari dilusi pemegang saham. Pengembalian ini berada dalam kisaran target manajemen sebesar 22% hingga 26% untuk jangka panjang. Konsistensi metrik ini menunjukkan bahwa strategi akumulasi terkendali berjalan sesuai rencana.

Stretch: Produk yang Menggandakan Leverage

Pilar utama dari strategi penghasilan adalah Stretch (STRC), instrumen kredit digital unggulan Strategy. Saham preferen diperdagangkan mendekati nilai nominal $100 dan membagikan dividen tahunan sebesar 11,25%, setara sekitar 18% berdasarkan perhitungan pajak yang disesuaikan.

Stretch telah berkembang menjadi volume total sebesar $3,4 miliar, diperdagangkan sekitar $118 juta per hari, dan menunjukkan volatilitas sekitar 7% — jauh lebih rendah dari 45% fluktuasi Bitcoin. Instrumen ini dijamin dengan kolateral 5,6 kali setelah klaim senior, struktur yang memberikan perlindungan kuat selama episode stres.

Distribusi Stretch baru-baru ini disusun agar memenuhi syarat sebagai pengembalian modal selama lebih dari satu dekade, menawarkan efisiensi pajak yang signifikan. Manajemen juga telah memperbarui mekanisme penyesuaian dividen dengan perhitungan VWAP bulanan, mengurangi volatilitas saat tanggal pencatatan dan pembayaran.

Skenario Pertumbuhan Per Saham dalam Kerangka Waktu Tujuh Tahun

Dengan memproyeksikan ke depan, Strategy merancang tiga jalur untuk menggandakan Bitcoin per saham dalam periode tujuh tahun melalui penerbitan kredit digital secara berkelanjutan. Skenario konservatif mengasumsikan pengembalian tahunan 5% di BTC, menghasilkan peningkatan 1,4 kali nilai. Model menengah menunjukkan penggandaan penuh. Pendekatan agresif menargetkan 2,5 kali lipat, dengan asumsi penerbitan lebih besar dan tingkat dividen yang lebih rendah.

Setiap skenario didasarkan pada asumsi tertentu tentang penyerapan pasar dan ketersediaan modal, tetapi semua berbagi premis utama: Bitcoin akan tetap menjadi mesin pertumbuhan selama bisnis software mendukung arus kas operasional.

Realitas Risiko Ekstrem

Manajemen tidak menghindari skenario terburuk. Berdasarkan analisis internal, Bitcoin harus jatuh 90% — ke sekitar $8.000 — sebelum nilai cadangan Bitcoin menyamai utang bersih Strategy. Bahkan dalam skenario apokaliptik ini, perusahaan akan memiliki beberapa tahun sebelum jatuh tempo besar tiba, memberi waktu untuk restrukturisasi, penggalangan modal, atau pencarian refinancing.

Keterbukaan ini memberi kalibrasi: utang bukan risiko eksistensial kecuali terjadi bencana Bitcoin yang hampir mustahil berdasarkan asumsi teknis fundamental.

Konteks Kapitalisasi dan Penentuan Nilai

Selama 2025, Strategy mengumpulkan $25,3 miliar dalam modal, menegaskan posisinya sebagai penerbit saham terbesar di antara perusahaan publik AS untuk tahun kedua berturut-turut. Pada Januari 2026, meski kondisi pasar menantang, perusahaan mengumpulkan tambahan $3,9 miliar dan membeli 41.002 BTC.

Angka-angka ini menunjukkan manajemen yang tidak hanya berbicara dengan keyakinan, tetapi bertindak berdasarkan keyakinan itu — membeli saat orang lain menjual, mempertahankan struktur modal meski tekanan jangka pendek.

Ringkasan: Struktur yang Dibangun untuk Daya Tahan

Suara dari konferensi hasil menegaskan bahwa model treasury Bitcoin ini bukan spekulasi jangka pendek, melainkan mesin pencipta nilai jangka panjang yang dirancang untuk beroperasi melalui siklus volatilitas ekstrem. Tingkat leverage operasional sebesar 13% menempatkan perusahaan dengan nyaman dibandingkan rekan-rekannya.

Jika Bitcoin tumbuh bahkan secara modest — 1,25% per tahun atau lebih — cadangan tetap terjaga dan dividen berlanjut tanpa batas. Jika Bitcoin bergerak datar, cadangan kas dan bisnis software membiayai pembayaran. Jika Bitcoin turun drastis, masih ada tahun-tahun jalan sebelum tekanan eksistensial muncul.

Saylor tampaknya yakin bahwa dia benar, angka-angka menunjukkan bahwa dia mungkin benar, dan kecepatan kapitalisasi menunjukkan bahwa banyak investor setuju. Ujian sebenarnya akan terjadi selama siklus berikutnya.