Apa itu kejatuhan besar — Mengupas runtuhnya pasar dunia pada akhir tahun 2025

Pada pertengahan November 2025, hari yang dikenal sebagai Black Friday, pasar keuangan dunia secara serentak mengalami penurunan. Saham AS turun dengan cepat, saham Hong Kong dan A-share juga dijual secara bersamaan, Bitcoin sempat menembus di bawah 86.000 dolar, bahkan emas yang dianggap sebagai tempat perlindungan pun tidak luput dari penurunan. Semua aset risiko mengalami tekanan yang sama, dan kejatuhan besar ini bukanlah krisis pada satu kelas aset tertentu, melainkan fenomena resonansi sistemik yang menyebar ke seluruh pasar global. Lalu, apa yang sebenarnya terjadi di balik kejatuhan besar yang tak terduga ini?

Gambaran lengkap penurunan sistemik — penjualan massal aset risiko secara serentak

Setelah “Black Monday”, saham AS kembali mengalami penurunan besar. Indeks Nasdaq 100 turun hampir 5% dari puncaknya di siang hari, dan akhirnya turun 2,4%. Dari puncak yang dicapai pada 29 Oktober, penurunan mencapai 7,9%. Harga saham Nvidia sempat naik lebih dari 5% dalam satu hari, tetapi akhirnya berbalik turun, menyebabkan hilangnya 2 triliun dolar AS dalam semalam di seluruh pasar.

Saham Hong Kong dan A-share di seberang lautan juga tidak luput. Indeks Hang Seng turun 2,3%, dan indeks Shanghai Composite turun di bawah 3.900 poin, dengan penurunan mendekati 2%. Yang paling parah adalah pasar mata uang kripto. Bitcoin menembus di bawah 86.000 dolar, Ethereum di bawah 2.800 dolar, dan dalam 24 jam lebih dari 245.000 orang mengalami forced liquidation senilai 930 juta dolar.

Dari puncak 126.000 dolar pada Oktober, Bitcoin mengalami penurunan dan kehilangan seluruh kenaikan dari awal tahun 2025, dengan penurunan 9% dari harga awal tahun. Ketakutan mulai menyebar di seluruh pasar, dan yang lebih memperparah kekhawatiran adalah emas, yang selama ini dianggap sebagai tempat perlindungan risiko, pun turun 0,5% dan bergerak di sekitar 4.000 dolar per ons.

Kejatuhan besar ini bukan sekadar koreksi teknikal, melainkan hasil dari tekanan kompleks yang secara serentak mempengaruhi seluruh aset risiko.

Perubahan ekspektasi Federal Reserve — keruntuhan cepat dari harapan penurunan suku bunga

Yang pertama harus disebutkan adalah perubahan drastis sikap Federal Reserve (Fed). Selama dua bulan terakhir, pasar dipenuhi harapan bahwa suku bunga akan dipotong pada Desember, tetapi beberapa pejabat Fed secara langka menunjukkan sikap hawkish secara serentak. Karena inflasi yang lambat menurun dan pasar tenaga kerja yang tetap kuat, pernyataan bahwa mereka “tidak menutup kemungkinan pengetatan moneter lebih lanjut jika diperlukan” menyampaikan kenyataan pahit kepada pasar.

Pasar menafsirkan pesan ini sebagai: “Penurunan suku bunga di Desember? Itu angan-angan.”

Data “FRB Watch” dari CME secara nyata menunjukkan perubahan psikologi ini. Probabilitas penurunan suku bunga yang sebelumnya 93,7% dalam sebulan terakhir, dalam beberapa minggu turun drastis menjadi 42,9%. Keruntuhan harapan yang cepat ini menyebabkan saham AS dan pasar kripto berbalik dari optimisme menjadi kritis dalam waktu singkat.

Sembilan faktor penurunan yang diidentifikasi Goldman Sachs — kerentanan struktur pasar

Setelah harapan penurunan suku bunga dihancurkan oleh Fed, yang paling menarik perhatian di pasar adalah Nvidia. Nvidia melaporkan laba kuartal ketiga yang melampaui ekspektasi, memberikan bahan yang seharusnya menghidupkan kembali saham teknologi, tetapi tidak berlangsung lama dan segera berbalik merah. Tidak adanya kenaikan harga saham meskipun ada berita baik menjadi logika kejam pasar: berita baik yang tidak dihargai adalah sinyal buruk.

John Flad, mitra Goldman Sachs, dalam laporan kepada klien menyatakan, “Satu katalis saja tidak cukup untuk menjelaskan pergerakan balik yang begitu tajam,” dan menegaskan bahwa faktor-faktor kompleks telah menyebabkan kejatuhan besar ini. Goldman Sachs merangkum sembilan faktor utama yang menyebabkan penurunan pasar saham AS:

1. Kejenuhan berita baik Nvidia — Meskipun laba Q3 melampaui ekspektasi, Goldman menyatakan, “Berita baik yang nyata tidak dihargai adalah tanda buruk.” Ini menunjukkan bahwa pasar telah mengantisipasi berita tersebut sebelumnya.

2. Kekhawatiran kredit privat yang membesar — Lisa Cook, anggota Fed, memperingatkan bahwa ada kerentanan penilaian aset di bidang kredit privat dan hubungan kompleksnya dengan sistem keuangan yang berisiko. Spread kredit telah melebar secara cepat.

3. Data ketenagakerjaan yang tidak mampu menghilangkan ketidakpastian — Data ketenagakerjaan non-pertanian September cukup solid, tetapi tidak cukup untuk secara tegas mengarahkan keputusan Fed di Desember. Keraguan terhadap prospek suku bunga tetap ada.

4. Penjualan berantai di pasar kripto — Bitcoin menembus garis psikologis 90.000 dolar, menyebabkan penjualan aset risiko yang lebih luas. Penurunan ini terjadi sebelum kejatuhan saham AS, menunjukkan bahwa sentimen risiko mulai menyebar dari aset berisiko tinggi.

5. Percepatan penjualan oleh CTA (Commodity Trading Advisor) — CTA berada dalam posisi sangat panjang. Ketika pasar menembus level teknis jangka pendek, penjualan sistematis meningkat dan memperkuat tekanan jual.

6. Kembalinya kekuatan pasar bearish — Perubahan arah pasar mengaktifkan posisi short, mempercepat penurunan harga saham.

7. Kinerja buruk perusahaan teknologi utama Asia — Penurunan SK Hynix dan SoftBank tidak mampu memberikan dukungan eksternal bagi saham AS.

8. Penurunan likuiditas pasar secara cepat — Likuiditas perdagangan di perusahaan-perusahaan utama S&P 500 memburuk secara signifikan, jauh di bawah rata-rata tahunan. Dalam kondisi likuiditas yang hampir nol ini, penjualan kecil pun dapat menyebabkan pergerakan harga besar.

9. Dominasi perdagangan makro terhadap mikro — Volume perdagangan ETF meningkat pesat, menunjukkan bahwa pasar didominasi oleh faktor makro dan dana pasif, bukan fundamental saham individual.

Kerentanan likuiditas — peran otomatisasi dan ETF

Kejadian ini juga mengungkapkan masalah struktural mendalam di pasar. Likuiditas pasar saat ini tidak sekuat yang terlihat. “Teknologi + AI” menjadi bidang kompetisi yang sangat ketat, menarik aliran dana besar, dan sedikit perubahan pun dapat memicu reaksi berantai.

Yang perlu diperhatikan adalah semakin banyak strategi perdagangan kuantitatif, ETF, dan dana pasif yang mendukung likuiditas pasar, mengubah struktur pasar itu sendiri. Semakin otomatis strategi perdagangan, semakin besar kemungkinan terbentuknya “penjualan massal serentak” dalam satu arah. Satu trigger kecil dapat memicu reaksi algoritma yang mempercepat penurunan di luar kendali manusia.

Peran Bitcoin sebagai indikator pasar — perubahan fungsi BTC

Fenomena menarik adalah bahwa kejatuhan besar ini dipicu oleh Bitcoin, menandai bahwa aset kripto akhirnya benar-benar terintegrasi ke dalam rantai pembentukan harga aset global. BTC dan ETH kini bukan lagi aset pinggiran, melainkan indikator suhu risiko global dan berada di garis depan sentimen pasar.

Harga BTC saat ini sekitar 68.100 dolar, ETH sekitar 1.980 dolar (per Februari 2026), dan meskipun sudah beberapa bulan berlalu sejak penurunan November 2025, pasar masih dalam fase koreksi. Pergerakan ini sendiri menunjukkan bahwa pasar sedang memasuki proses dasar yang sesungguhnya.

Apakah pasar bullish benar-benar berakhir — esensi koreksi pasar

Untuk menjawab pertanyaan ini, kita merujuk pada pandangan terbaru dari Ray Dalio, pendiri Bridgewater Associates. Ia mengakui bahwa investasi terkait AI membentuk gelembung di pasar, tetapi berpendapat bahwa investor tidak perlu buru-buru menjual.

Situasi pasar saat ini tidak sepenuhnya sama dengan puncak gelembung yang terlihat pada tahun 1999 atau 1929. Berdasarkan beberapa indikator yang dia pantau, pasar AS saat ini sekitar 80% dari level puncaknya saat itu. Ini bukan berarti harus segera menjual, melainkan bahwa “sebelum gelembung pecah, masih banyak potensi kenaikan.”

Intinya, kejatuhan besar ini bukanlah “black swan” yang tiba-tiba, melainkan panik kolektif akibat keruntuhan harapan yang sangat seragam dan cepat. Ini juga mengungkapkan beberapa masalah penting: likuiditas pasar yang sebenarnya jauh lebih rapuh dari yang dibayangkan, dan ketergantungan tinggi pada perdagangan otomatis serta dana pasif yang menciptakan kerentanan struktural.

Ke depan, pasar diperkirakan tidak memasuki fase bear market penuh, melainkan fase volatilitas tinggi. Pasar membutuhkan waktu untuk menyesuaikan kembali ekspektasi terhadap pertumbuhan dan suku bunga, dan siklus investasi AI tidak akan berakhir segera. Era “kebangkitan tanpa berpikir” sudah berakhir, dan pasar akan beralih dari ekspektasi ke realisasi keuntungan.

Dalam siklus penurunan ini, aset risiko yang paling cepat turun, dengan leverage tertinggi dan likuiditas terlemah, adalah kripto. Mereka juga biasanya yang pertama menunjukkan rebound. Kejatuhan besar ini harus menjadi momen bagi peserta pasar untuk memahami struktur pasar secara mendalam dan memperkuat manajemen risiko.