CICC: Pergerakan saham sumber daya terkait belum berakhir Setelah mengalami penyesuaian jangka pendek, prospek jangka menengah diharapkan dapat kembali menguat

2026-02-14 01:32:43

Laporan riset CICC menyatakan bahwa komoditas adalah aset yang mendapatkan manfaat dari diversifikasi dana global. Saat ini, valuasi dan biaya berbagai produk energi, kimia, dan lainnya mungkin sudah berada di zona bawah. Meskipun volatilitas jangka pendek meningkat, permintaan yang kaku yang didorong oleh ekspansi kekuatan komputasi AI dan transisi energi, serta kekurangan pasokan dan permintaan struktural pada beberapa produk, belum mengalami perubahan substansial. Oleh karena itu, tren struktural komoditas mungkin belum berakhir. Tim strategi aset makro CICC berpendapat bahwa keputusan Kevin Waugh setelah menjabat mungkin dibatasi oleh berbagai faktor, dan kemungkinan pengurangan neraca secara besar-besaran dalam waktu dekat tidak tinggi. Federal Reserve belum tentu berubah menjadi hawkish secara menyeluruh seperti yang diperkirakan pasar. Secara keseluruhan, dengan pelepasan sentimen jangka pendek dan penurunan ketegangan perdagangan yang jelas, tren pasar saham sumber daya terkait belum berakhir. Setelah mengalami koreksi jangka pendek, prospek jangka menengah menunjukkan potensi untuk kembali menguat.

Selengkapnya sebagai berikut

CICC: Masihkah Membeli Saham Sumber Daya?

Performa saham sumber daya kuat di awal tahun, tetapi volatilitas besar belakangan ini

Pada tahun 2025, pasar komoditas menunjukkan perbedaan yang mencolok. Didukung oleh ekspansi kekuatan komputasi AI, meningkatnya kebutuhan infrastruktur listrik, dan risiko geopolitik, logam mulia dan logam industri menguat secara signifikan: emas dan perak naik masing-masing sebesar 67% dan 149% sepanjang tahun; tembaga dan aluminium di LME naik 44% dan 18%, yang sebagian mendorong kinerja sektor logam non-ferrous di A-share. Sebaliknya, energi dan produk pertanian cenderung melemah, Brent crude turun 18%, dan kedelai di CBOT turun 3%. Pada awal 2026, logam non-ferrous dan beberapa produk kimia melanjutkan tren kenaikan, dan sektor energi, bahan bangunan, serta kimia dasar di A-share sempat menunjukkan performa yang cerah. Namun, dalam dua minggu terakhir, karena tingginya ketegangan perdagangan sebelumnya dan faktor-faktor seperti pengangkatan calon ketua Federal Reserve, pasar logam mulia, logam industri, dan sektor terkait di A-share mengalami fluktuasi besar. Artikel ini meninjau empat gelombang kenaikan komoditas dan korelasinya dengan A-share selama 20 tahun terakhir, serta menganalisis mekanisme pencerminan siklus komoditas di pasar A-share.

Rekap Empat Gelombang Siklus Komoditas dan Keterkaitannya dengan A-share

Selama 20 tahun terakhir, tren komoditas biasanya dipicu oleh ketidakseimbangan pasokan dan permintaan serta resonansi kondisi moneter. Inti logikanya adalah pemulihan ekonomi global yang mendorong peningkatan permintaan secara cepat, sementara pasokan, karena investasi jangka panjang yang kurang dan perlambatan ekspansi kapasitas sebelumnya, tidak cukup elastis saat permintaan rebound, sehingga terjadi kekurangan pasokan sementara. Pola fundamental ini sering disertai siklus kredit longgar, pelemahan dolar, dan inflasi yang meningkat, yang menarik masuknya dana besar dan memperbesar kenaikan harga komoditas. Selain faktor dasar pasokan dan permintaan serta likuiditas, faktor non-fundamental seperti konflik geopolitik yang meningkatkan permintaan perlindungan dan cuaca ekstrem yang mengganggu pasokan juga dapat mendorong kenaikan harga komoditas.

Empat gelombang utama tren komoditas selama 20 tahun terakhir adalah:

2006-2008: China memasuki fase industrialisasi dan urbanisasi cepat, dengan permintaan domestik dan internasional yang resonan, mendorong kenaikan umum harga komoditas dan siklus pasar di A-share. Sektor logam non-ferrous dan batu bara mencatat keuntungan lebih dari 200% dibandingkan indeks Shanghai, dan sektor baja serta bahan bangunan juga melampaui 100%. Secara siklus, saham siklus mencapai puncaknya sekitar 4,5 bulan lebih awal dari indeks komoditas Nanhua.
2009-2011: Setelah krisis keuangan, Federal Reserve meluncurkan pelonggaran kuantitatif (QE), dan dalam negeri meluncurkan rencana investasi “empat triliun”. Likuiditas global yang longgar, ditambah kebutuhan infrastruktur domestik dan pemulihan ekonomi global, mendorong rebound harga komoditas yang cepat. Sektor logam non-ferrous dan bahan bangunan di A-share memperoleh keuntungan lebih dari 100% dibanding indeks, dan sektor lain seperti batu bara dan pertanian juga menguat. Pada periode ini, saham sektor komoditas di A-share mencapai puncaknya sekitar 3 bulan lebih awal dari harga komoditas.
2016: Siklus ini menunjukkan karakteristik “sisi pasokan”. Harga komoditas global naik secara moderat, dan di dalam negeri, harga baja dan batu bara meningkat tajam berkat reformasi pasokan. Secara bersamaan, pasar saham A-share mengalami fluktuasi naik, dan puncak siklus di sektor siklus dan harga komoditas hampir bersamaan, sehingga keuntungan relatif dari gaya siklus tidak terlalu menonjol.
2020-2022: Setelah pemulihan pasca pandemi dan masuknya siklus penurunan suku bunga Fed, harga utama komoditas melonjak sejak April 2020, dan pasar A-share serta tren komoditas beresonansi. Awal 2022, konflik Rusia-Ukraina memicu krisis energi, menyebabkan lonjakan harga energi dan kenaikan harga komoditas, dengan sektor logam non-ferrous dan batu bara memperoleh keuntungan lebih dari 100% dibanding indeks. Namun, permintaan yang melemah secara tradisional menyebabkan sektor pertanian dan bahan bangunan tertinggal pasar utama.

Perhatian terhadap transmisi harga komoditas ke saham sumber daya: faktor pendorong, keterlambatan, dan elastisitas

Saham sumber daya (batu bara, logam non-ferrous, energi, kimia, baja) sangat terkait dengan harga komoditas, tetapi harga saham tidak sekadar mencerminkan harga komoditas saat ini. Penetapan harga saham dipengaruhi oleh arus kas masa depan dan tingkat diskonto, sehingga untuk menilai apakah kenaikan harga komoditas akan mendorong kenaikan saham sumber daya, perlu memperhatikan faktor pendorong kenaikan dan distribusi laba.

Apakah kenaikan harga komoditas otomatis mendorong kenaikan saham sumber daya? Tidak selalu. Perlu memperhatikan sifat kenaikan dan kondisi makro. Pengalaman menunjukkan, jika kenaikan harga didorong oleh pemulihan ekonomi dan ekspansi permintaan, biasanya diikuti oleh perbaikan profitabilitas dan preferensi risiko, sehingga elastisitas harga saham cenderung lebih tinggi dari harga komoditas itu sendiri, dan sektor siklus cenderung lebih menarik. Sebaliknya, jika kenaikan harga disebabkan gangguan pasokan yang menaikkan biaya, dan permintaan tetap lemah atau dipukul oleh suku bunga tinggi dan dolar kuat, maka sektor hulu dan yang mampu menanggung biaya transfer akan lebih diuntungkan, sementara laba industri hilir cenderung tertekan. Selain itu, kebijakan saat ini juga mempengaruhi, sehingga mungkin muncul situasi “harga komoditas naik, saham tidak naik/naik sedikit/naik dulu lalu turun”.

Secara umum, harga saham sering lebih dulu bergerak naik, tetapi gangguan pasokan bisa menyebabkan harga spot lebih dulu melonjak. Dalam banyak kasus, kenaikan dan puncak harga saham sumber daya terjadi lebih awal dari harga komoditas, mencerminkan ekspektasi yang sudah tercermin sebelumnya. Misalnya, saat indikator makro utama seperti PMI membaik, dana seringkali sudah mulai mengalir ke saham, mendorong kenaikan harga saham terlebih dahulu. Jika terjadi risiko geopolitik atau cuaca ekstrem yang mendadak mengganggu pasokan, harga spot bisa melonjak secara instan, tetapi pasar saham membutuhkan waktu untuk mengonfirmasi keberlanjutan gangguan dan dampaknya terhadap laba, sehingga tertinggal dari pergerakan harga komoditas.

Elastisitas saham sumber daya versus elastisitas komoditas: Secara teori, karena biaya yang kaku, kenaikan harga komoditas biasanya diterjemahkan ke dalam pertumbuhan laba bersih yang lebih besar melalui efek leverage operasional (1% kenaikan harga bisa menghasilkan lebih dari 1% kenaikan laba); ditambah dengan ekspektasi kenaikan harga yang mendorong ekspansi valuasi, saham sumber daya cenderung mengalami “double click” DCF, sehingga kenaikan harga saham bisa lebih besar dari harga komoditas. Contohnya, selama siklus boom yang didominasi permintaan dari 2005-2007 dan 2020-2022, indeks logam non-ferrous naik jauh melebihi logam mulia dan kontrak berjangka tembaga dan aluminium.

Namun, dalam beberapa tahun terakhir, logika pasar mengalami perubahan. Properti finansialisasi komoditas semakin menonjol, dan efek penularan risiko antar pasar meningkat. Sejak awal abad ini, volatilitas harga komoditas meningkat, dan studi menunjukkan bahwa fluktuasi besar tidak sepenuhnya dijelaskan oleh perubahan pasokan dan permintaan, melainkan oleh perkembangan pasar berjangka yang pesat dan masuknya investor finansial dalam jumlah besar yang menyebabkan “finansialisasi komoditas”. Dalam beberapa tahun terakhir, perubahan struktur geopolitik dan konflik Rusia-Ukraina memperburuk ketidakpastian pasar. Semakin dalam tingkat finansialisasi, korelasi antara hasil kontrak berjangka dan saham serta mekanisme penularan risiko antar pasar meningkat secara signifikan. Saat ini, penetapan harga tidak lagi semata-mata didasarkan pada fundamental pasokan dan permintaan, melainkan juga dipengaruhi oleh risiko geopolitik, keamanan rantai pasok, dan kebijakan yang berdampak besar pada volatilitas harga komoditas. Sebagai contoh, dalam tren saat ini, perak yang memiliki atribut keuangan sangat kuat menunjukkan elastisitas harga yang melebihi saham terkait pada beberapa tahap. Dua minggu terakhir, penurunan umum harga komoditas global memicu perubahan sentimen dan preferensi risiko, yang juga menyebar ke pasar ekuitas global, termasuk penyesuaian signifikan di sektor logam non-ferrous di A-share.

Masihkah Membeli Saham Sumber Daya?

Komoditas adalah aset yang mendapatkan manfaat dari diversifikasi dana global. Saat ini, valuasi dan biaya berbagai produk energi dan kimia mungkin sudah berada di zona bawah. Meskipun volatilitas jangka pendek meningkat, permintaan yang kaku yang didorong oleh ekspansi kekuatan komputasi AI dan transisi energi, serta kekurangan pasokan dan permintaan struktural pada beberapa produk, belum mengalami perubahan substansial. Kami berpendapat bahwa tren struktural komoditas mungkin belum berakhir. Tim strategi aset makro CICC berpendapat bahwa keputusan Kevin Waugh setelah menjabat mungkin dibatasi oleh berbagai faktor, dan kemungkinan pengurangan neraca secara besar-besaran dalam waktu dekat tidak tinggi. Federal Reserve belum tentu berubah menjadi hawkish secara menyeluruh seperti yang diperkirakan pasar. Secara keseluruhan, dengan pelepasan sentimen jangka pendek dan penurunan ketegangan perdagangan yang jelas, tren pasar saham sumber daya terkait belum berakhir. Setelah mengalami koreksi jangka pendek, prospek jangka menengah menunjukkan potensi untuk kembali menguat.

Dari sisi pasar, kondisi dana di A-share saat ini cukup likuid, kinerja perusahaan membaik, dan tren industri tetap positif. Kami berpendapat bahwa volatilitas jangka pendek sudah mulai menciptakan peluang untuk melakukan penempatan saat harga rendah. Secara jangka menengah dan panjang, dalam laporan “Prospek Pasar A-share 2026: Menyambut Peluang dan Bertindak Tegas” disebutkan bahwa rekonstruksi tatanan internasional dan inovasi industri di China menjadi kekuatan utama mendorong kenaikan pasar dan penilaian ulang aset China; perubahan pola kekuatan akibat rekonstruksi tatanan moneter global dan arus dana juga jauh lebih besar daripada kekuatan fundamental jangka pendek, satu negara, maupun satu pasar. Kami percaya bahwa kedua kondisi ini tetap berlaku, dan tahun 2026 akan terus mendukung kinerja aset China. Dengan perubahan paradigma makro dan reformasi sistem pasar modal, kami berpendapat bahwa lingkungan dasar A-share telah mengalami transformasi dari kuantitatif ke kualitatif, dan kondisi untuk membentuk tren “bull market lambat” semakin kuat. Dalam jangka menengah dan panjang, tren “stabil dan bertahap naik” diperkirakan akan berlanjut.

Dalam hal alokasi, saat ini disarankan untuk memperhatikan bidang berikut: 1) Pertumbuhan siklikal: Teknologi AI telah berkembang pesat selama tiga tahun terakhir, dan pada 2026 diharapkan memasuki tahap penerapan industri secara bertahap, dengan peluang di modul optik dan infrastruktur komputasi awan, terutama yang bersifat domestik; di sisi aplikasi, fokus pada robot, elektronik konsumen, dan kendaraan pintar. Selain itu, bidang farmasi inovatif, penyimpanan energi, dan baterai solid-state juga memasuki siklus pertumbuhan. 2) Ekspansi permintaan luar negeri: Ekspansi ke pasar luar negeri tetap menjadi peluang pertumbuhan yang cukup pasti, dan dengan tren ekspor serta paparan terhadap AS, disarankan memperhatikan sektor elektronik rumah tangga, mesin konstruksi, kendaraan komersial, peralatan jaringan listrik, dan game, serta sumber daya logam non-ferrous. 3) Pembalikan siklus: Berdasarkan posisi siklus kapasitas produksi, disarankan memperhatikan bidang yang mendekati titik balik permintaan dan pasokan atau mendapatkan dukungan kebijakan, seperti kimia, peternakan, dan energi baru. 4) Saham berkualitas dan dividen tinggi: Dana jangka panjang masuk ke pasar merupakan tren utama, dan dari segi arus kas berkualitas, volatilitas, serta kepastian dividen, dapat dilakukan penempatan struktural pada perusahaan dengan dividen tinggi. 5) Bidang dengan kinerja laporan tahunan yang menonjol: misalnya sektor emas, sektor TMT yang mendapat manfaat dari tren AI yang tinggi, dan sektor keuangan non-perbankan.

Dalam bidang terkait sumber daya, berdasarkan pandangan analis industri CICC, dapat fokus pada petunjuk berikut: Pada logam non-ferrous, terutama perak, fokus pada perusahaan yang menunjukkan pelepasan laba yang jelas, percepatan proyek produksi, atau ekspansi kapasitas melalui akuisisi tambang emas di luar negeri; untuk tembaga, perhatikan perusahaan yang memiliki tingkat swasumber tinggi, potensi peningkatan cadangan dan produksi, serta peluang akuisisi eksternal; juga optimis terhadap pengurangan produksi di industri alumina yang mengalami tekanan kerugian, yang dapat menyebabkan pengurangan pasokan sementara dan pemulihan harga; di bidang aluminium elektrolitik, transformasi dan perbaikan biaya diharapkan dapat mendorong penyesuaian ulang laba dan valuasi. Di bidang kimia, dengan terbatasnya kapasitas produksi baru dan meningkatnya permintaan penyimpanan energi, fokus pada varietas yang memiliki potensi kenaikan harga dan harga yang masih di dasar serta menunjukkan perbaikan marginal dalam pasokan dan permintaan; pemulihan siklus industri pengolahan minyak juga dapat memberikan tambahan laba bagi perusahaan terkait.

Secara spesifik, berdasarkan saran analis industri, kami telah memilih beberapa saham terkait sumber daya (lihat tabel 6 dalam laporan asli) untuk referensi investor.

Gambar 1: Performa industri siklikal di A-share selama 20 tahun terakhir