Yen kembali menguat! Kekhawatiran fiskal mereda + arus safe haven masuk, Yen akan mencatat kenaikan mingguan tertinggi sejak November 2024

Aplikasi Tongji Caijing diketahui bahwa semakin banyak pasar percaya bahwa Perdana Menteri Jepang, Fumio Kishida, memenangkan mayoritas besar di DPR, yang akan memungkinkan pemerintah Jepang memperluas stimulus sambil mempertahankan kepercayaan investor obligasi terhadap kebijakan fiskal, nilai tukar yen (yen terhadap dolar AS) sedang menuju kenaikan mingguan terbesar sejak November 2024. Yen terhadap dolar AS telah menguat selama empat hari perdagangan berturut-turut, dengan penguatan sekitar 2,8% hingga saat ini minggu ini. Selain itu, dengan pasar saham menghadapi penjualan besar-besaran karena ekspektasi disrupsi AI dan penjualan aset risiko seperti cryptocurrency meningkat, permintaan safe haven yang kuat juga mendukung nilai tukar yen. Namun, seiring penguatan yen yang besar, beberapa investor mulai khawatir tentang risiko penutupan posisi besar dalam “carry trade yen”, yang dapat memicu volatilitas tajam di pasar saham, obligasi, dan valuta asing.

Para investor menafsirkan kemenangan decisif Kishida sebagai pengurangan ketidakpastian politik dan menurunkan risiko terjadinya hasil fiskal terburuk, yang membantu mengangkat nilai tukar yen dan mendorong imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang Jepang dari level tertinggi multi-tahun bulan lalu. Perdana Menteri Jepang, Fumio Kishida, pada hari Senin mengakui kekhawatiran pasar terhadap “pengurangan pajak konsumsi dua tahun untuk makanan” dan menegaskan kembali rencana untuk menghindari pembiayaan langkah tersebut melalui penerbitan obligasi besar-besaran.

Yamamoto Gaku, trader di Sumitomo Mitsui Trust Bank di pasar New York, mengatakan, “Kemenangan besar Partai Liberal Demokrat setelah kemenangan mutlak mengurangi kekhawatiran fiskal dan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga Bank of Japan (BOJ), mendorong tren penguatan yen.”

Pejabat tertinggi urusan valuta asing Jepang, Atsushi Mimura, menyatakan bahwa meskipun nilai tukar yen melonjak minggu ini, pemerintah tetap sangat waspada terhadap fluktuasi valuta asing. Pasar khawatir bahwa pemerintah AS dan Jepang mungkin bekerja sama untuk mendukung yen, yang juga membantu membatasi penurunan yen.

“Setelah kemenangan bersejarah Perdana Menteri Kishida memimpin Partai Liberal Demokrat, para trader mulai memperhitungkan sebuah kombinasi kebijakan yang cukup langka di Jepang—pengurangan pajak tetapi tanpa memperburuk defisit, yang mungkin didukung oleh dana internal. Risiko utamanya adalah ini bisa melibatkan penjualan besar cadangan devisa—yaitu, dalam jangka pendek menguntungkan yen karena pembelian, tetapi juga meningkatkan volatilitas pasar valuta asing karena pasar kurang yakin seberapa jauh pemerintah bersedia bertindak,” kata Michael Ball, strategis makro dari Bloomberg Strategists.

Sebelumnya, pada 23 Januari, setelah laporan tentang Federal Reserve Bank New York melakukan “verifikasi suku bunga”, yen sempat menguat secara signifikan, tetapi setelah Menteri Keuangan AS, Scott Bessent, menyatakan bahwa AS “sama sekali tidak” berniat melakukan intervensi di pasar valuta asing, yen melemah secara jelas. Namun, Menteri Keuangan Jepang, Shunichi Suzuki, baru-baru ini menyatakan bahwa dia tetap berhubungan dekat dengan Bessent dan menyatakan bahwa dia dan timnya memikul tanggung jawab besar dalam menjaga stabilitas USD/JPY, yang juga meningkatkan ekspektasi intervensi bersama AS-Jepang terhadap nilai tukar yen.

Ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ yang meningkat secara signifikan akhir-akhir ini juga menjadi inti logika penguatan yen, di mana beberapa anggota Komite Kebijakan Moneter BOJ menegaskan perlunya “menaikkan suku bunga secara tepat waktu”. Indeks swap overnight menunjukkan bahwa kemungkinan BOJ melanjutkan kenaikan suku bunga pada April meningkat menjadi 78%. Investor akan memantau secara ketat pidato anggota Komite Kebijakan Moneter BOJ, Tamura Naoki, pada hari Jumat, serta data CPI AS, untuk membantu menilai prospek spread suku bunga Jepang-AS dan tren nilai tukar yen.

Pedang Damokles di atas pasar saham global: carry trade yen

Carry trade yen adalah “pedang Damokles” yang menggantung di atas pasar risiko global seperti pasar saham, cryptocurrency, dan obligasi korporasi berimbal tinggi. Strategi perdagangan ini pada dasarnya adalah bentuk pembiayaan dan eksposur risiko yang sangat leverage lintas pasar, yang ketika kondisi dasar berubah (misalnya penyempitan spread imbal hasil obligasi pemerintah atau penguatan yen), tidak hanya akan segera gagal, tetapi juga dapat memperbesar dampak melalui mekanisme umpan balik pasar, mempengaruhi pasar saham global yang saat ini mencapai rekor tertinggi dan masih dalam tren bullish, bahkan berpotensi mempengaruhi pasar obligasi dan valuta asing global.

Tim strategis dari BCA Research, lembaga investasi terkenal di Wall Street, baru-baru ini merilis laporan yang menyebut carry trade yen sebagai “bom waktu yang berdetak di pasar keuangan global”, terutama dalam konteks ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ dan kebijakan stimulus Kishida yang berpotensi mendorong lonjakan imbal hasil obligasi jangka panjang. Strategi hedge fund yang sangat populer di kalangan trader ini menghadapi risiko penutupan posisi besar secara massal, yang dapat memicu guncangan balik yang hebat.

Selama ini, kebijakan suku bunga sangat rendah dari BOJ membuat biaya pembiayaan yen sangat rendah, sehingga para investor meminjam yen dan menginvestasikan dana tersebut ke aset risiko dengan imbal hasil lebih tinggi (seperti pasar saham AS, obligasi Eropa dan Amerika, serta aset pasar berkembang) untuk mendapatkan “spread suku bunga”. Model ini, yang banyak digunakan selama masa surplus modal global dan preferensi risiko tinggi, mengakumulasi posisi leverage besar. Seiring waktu, posisi ini menjadi titik risiko sistemik yang berpotensi mengganggu pasar global karena bergantung pada keberlanjutan spread dan yen yang tetap lemah. Namun, jika aset risiko turun atau yen menguat, dan imbal hasil obligasi Jepang melonjak secara liar, carry trade ini akan segera runtuh.

Ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ + tekanan stimulus/fasilitas fiskal yang mendorong imbal hasil obligasi Jepang jangka panjang naik dan volatilitasnya meningkat, akan melemahkan dasar dari “meminjam yen, membeli aset berimbal tinggi”, dan meningkatkan kemungkinan terpaksa melakukan deleveraging saat sentimen risiko memburuk. Beberapa anggota Komite Kebijakan Moneter BOJ juga menegaskan perlunya “menaikkan suku bunga secara tepat waktu”, dan pasar semakin yakin bahwa BOJ akan melakukan kenaikan suku bunga lebih lanjut.

Namun, stimulus fiskal dalam jangka pendek juga bisa mempertahankan carry trade melalui jalur “peningkatan preferensi risiko/yen yang lemah”, sehingga yang benar-benar memicu penutupan posisi besar adalah kombinasi ekspektasi kenaikan suku bunga, penurunan sentimen risiko, dan penguatan yen, bukan hanya satu variabel tunggal.

Tim BCA yang dipimpin oleh strategis senior Wall Street, Arthur Budaghyan, berpendapat bahwa model carry trade ini berisiko runtuh secara cepat seperti yang terjadi pada 2008, 2015, dan 2020. Pada masa-masa tersebut, penurunan cepat sentimen risiko global memicu de-leveraging mendadak, dan para investor secara massal membeli yen yang dianggap sebagai aset safe haven.