Jalur Ryan Cohen Menuju $35 Miliar: Bisakah Rencana Insentif CEO Baru GameStop Mengubah Saham?

Ryan Cohen, CEO GameStop sejak akhir 2023, kini memiliki salah satu paket kompensasi paling ambisius di perusahaan Amerika. Dewan direksi perusahaan telah merancang penghargaan berbasis kinerja yang berpotensi mencapai $35 miliar jika Cohen berhasil mencapai target pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Langkah ini mencerminkan strategi Tesla dengan Elon Musk, menandai pergeseran signifikan dalam pendekatan perusahaan ritel terhadap insentif eksekutif.

Paket Insentif Ambisius untuk Ryan Cohen

GameStop berencana memberikan opsi saham kepada Cohen yang memungkinkannya membeli lebih dari 171,5 juta saham dengan harga $20,66 per saham—yang mewakili lebih dari $3,5 miliar dalam nilai dasar. Namun, seluruh struktur kompensasi bergantung pada pencapaian tonggak tertentu daripada pembayaran yang dijamin.

Mekanismanya sederhana: Cohen tidak menerima gaji, bonus tunai, atau saham yang vested berdasarkan waktu. Sebaliknya, bagian dari penghargaan ini akan terbuka secara bertahap saat GameStop mencapai ambang tertentu. 10% pertama akan vested ketika perusahaan mencapai kapitalisasi pasar $20 miliar dan EBITDA sebesar $2 miliar. Untuk membuka seluruh paket yang bernilai lebih dari $35 miliar, GameStop harus mencapai kapitalisasi pasar $100 miliar dan menghasilkan EBITDA sebesar $10 miliar.

Saat ini, GameStop diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar sekitar $4,33 juta (per Februari 2026), turun 8,83% dari level terakhir. Sepanjang sepuluh bulan pertama tahun 2025, perusahaan menghasilkan sekitar $136 juta EBITDA. Pemegang saham harus menyetujui rencana ini dalam rapat khusus yang dijadwalkan pada Maret atau April.

Transformasi Bisnis GameStop: Kemajuan dan Tantangan

Cohen telah menunjukkan kemajuan yang terukur dalam merombak operasi GameStop. Perusahaan secara strategis mengurangi jejak toko fisiknya sambil memperluas bisnis koleksi bernilai margin lebih tinggi, yang kini mewakili hampir 28% dari total pendapatan pada 2025. Segmen bisnis ini telah mendorong pertumbuhan pendapatan yang berarti tahun ini.

Namun, tantangan tetap ada di segmen inti. Bisnis perangkat lunak, yang menjual game video baru dan bekas, mengalami penurunan signifikan. Bisnis perangkat keras—yang merupakan sumber pendapatan terbesar GameStop dengan lebih dari 70% dari total pendapatan jika digabungkan dengan perangkat lunak—terus menyusut, meskipun dengan laju yang lebih lambat dibandingkan penjualan perangkat lunak.

Meskipun menghadapi hambatan ini, perusahaan menunjukkan perbaikan dalam metrik keuangan utama. Arus kas operasional, EBITDA, dan laba bersih semuanya meningkat secara signifikan sepanjang 2025, menunjukkan bahwa upaya restrukturisasi Cohen mulai membuahkan hasil.

Pertanyaan Penilaian: Apakah Angka-angkanya Masuk Akal?

Di sinilah ketegangan utama: saat ini, GameStop diperdagangkan sekitar 27 kali laba tahunan 2025 yang diestimasikan. Untuk perusahaan yang berjuang menstabilkan pendapatan di dua dari tiga segmen bisnis utamanya—yang bersama-sama menghasilkan lebih dari 70% dari total pendapatan—penilaian ini tampak terlalu tinggi.

Untuk mencapai kapitalisasi pasar $100 miliar (ambang batas untuk pembayaran maksimum Ryan Cohen), nilai GameStop perlu meningkat sekitar 23 kali lipat dari level saat ini. Mencapai EBITDA sebesar $10 miliar membutuhkan sekitar 73 kali EBITDA yang dihasilkan perusahaan dalam sepuluh bulan pertama 2025. Ini adalah target yang luar biasa untuk bisnis ritel mana pun.

Struktur insentif, meskipun inovatif, menciptakan ketidaksesuaian antara valuasi saham saat ini dan perbaikan fundamental yang diperlukan untuk membenarkannya. Kepentingan Ryan Cohen secara teori sejalan dengan pemegang saham, tetapi jalur praktis untuk mencapai target ini tetap tidak jelas.

Perspektif Investasi: Ketika Insentif Tidak Cukup

Saham GameStop kemungkinan akan terus mengalami volatilitas harga yang didorong oleh sentimen investor ritel dan status “meme” budaya—faktor yang melampaui analisis fundamental tradisional. Namun dari sudut pandang keuangan murni, beberapa kekhawatiran muncul.

Ryan Cohen telah menunjukkan kemampuan sebagai CEO dan sudah memiliki lebih dari 9% saham yang beredar, memberikan keselarasan kepentingan pribadi yang signifikan. Struktur kompensasi berbasis kinerja menghilangkan kompensasi berlebihan selama periode kinerja buruk. Ini adalah tanda positif.

Namun, mengakui kemajuan tidak otomatis menjadikan ini kasus investasi yang menarik. Perusahaan terus melakukan restrukturisasi daripada menunjukkan pertumbuhan berkelanjutan di sumber pendapatan utamanya. Kelipatan valuasi ini meninggalkan sedikit ruang untuk kekecewaan. Dan target yang diperlukan untuk pembayaran insentif maksimum tampaknya secara ekonomi menantang tanpa gangguan fundamental terhadap model bisnis.

Sebelum menginvestasikan modal ke GameStop, investor harus mempertimbangkan dengan cermat apakah perbaikan operasional perusahaan dan kemampuan yang ditunjukkan Ryan Cohen membenarkan valuasi saat ini, terlepas dari potensi insentif di masa depan. Cerita ini sedang membaik, tetapi kasus investasi ini masih membutuhkan eksekusi yang signifikan terhadap fundamental.