Insentif $35 Miliar Ryan Cohen: Bisakah CEO GameStop Memberikan Pengembalian 10x?

Ketika Tesla mengumumkan paket kompensasi besar-besaran untuk Elon Musk, dunia keuangan langsung memperhatikannya. Sekarang, GameStop mengikuti jejak yang sama dengan mengusulkan penghargaan kinerja jangka panjang yang besar untuk Ryan Cohen, CEO perusahaan sejak akhir 2023. Langkah ini menandakan taruhan berani pada kemampuan Cohen untuk mengubah pengecer yang sedang berjuang menjadi perusahaan bernilai ratusan miliar dolar—jika dia dapat mencapai target yang sangat ambisius.

Penghargaan Kinerja Besar yang Terkait dengan Keberhasilan Masa Depan Ryan Cohen

Struktur insentif untuk Ryan Cohen berbeda dari model kompensasi tradisional. Alih-alih menjamin gaji, bonus tunai, atau vesting saham berbasis waktu, rencana ini mengaitkan seluruh kompensasinya dengan tonggak pertumbuhan yang terukur. GameStop berencana memberikan opsi saham kepada Cohen untuk membeli lebih dari 171,5 juta saham dengan harga strike $20,66—yang mewakili nilai awal lebih dari $3,5 miliar.

Untuk membuka seluruh penghargaan senilai lebih dari $35 miliar, Ryan Cohen perlu memimpin GameStop mencapai EBITDA sebesar $10 miliar sambil secara bersamaan mendorong kapitalisasi pasar perusahaan menjadi $100 miliar. Ini bukan target bertahap; mereka mewakili tolok ukur pertumbuhan transformasional yang akan membutuhkan perubahan mendasar dalam bisnis.

Struktur vesting melepaskan bagian dari penghargaan Cohen saat perusahaan mencapai tonggak menengah. Blok pertama—yang mewakili 10% dari insentif total—akan vest ketika GameStop mencapai kapitalisasi pasar $20 miliar dan menghasilkan EBITDA sebesar $2 miliar. Progresi ini menciptakan tangga insentif yang jelas, dengan Ryan Cohen mendapatkan penghargaan yang lebih besar saat perusahaan mencapai setiap ambang batas berikutnya. Hingga laporan terbaru, GameStop diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar sekitar $10,3 miliar dengan sekitar $136 juta EBITDA yang dihasilkan selama hampir sepuluh bulan tahun 2025—menunjukkan bahwa masih ada jalan panjang sebelum tranche pertama bahkan menjadi dapat dicapai.

Rencana ini memerlukan persetujuan pemegang saham dalam rapat khusus yang diperkirakan akan diadakan pada Maret atau April, menambah lapisan ketidakpastian lain pada pengaturan kompensasi yang tidak konvensional ini.

Transformasi Bisnis GameStop di Bawah Kepemimpinan Ryan Cohen

Sejak Ryan Cohen mengambil peran CEO, perusahaan telah melakukan perombakan operasional yang disengaja. Strateginya berfokus pada pengurangan jejak toko fisik sambil secara agresif mengembangkan aliran pendapatan baru, terutama bisnis koleksi barang, yang telah menjadi titik cerah dalam portofolio perusahaan.

Divisi koleksi barang menceritakan kisah penting tentang evolusi identitas GameStop. Melalui tiga kuartal pertama tahun 2025, koleksi barang kini menyumbang hampir 28% dari total pendapatan perusahaan—pertumbuhan dramatis dibandingkan level historis. Bisnis baru ini telah menghasilkan pertumbuhan signifikan dan memberikan offset penting terhadap penurunan di segmen lain.

Namun, tidak semua divisi berkembang di bawah pengawasan Ryan Cohen. Bisnis perangkat lunak, yang fokus pada penjualan game video baru dan bekas, terus mengalami penurunan tajam. Segmen bisnis terbesar perusahaan—penjualan perangkat keras termasuk konsol game—juga menghadapi tantangan, meskipun laju penurunannya telah berkurang secara signifikan. Secara kolektif, kedua segmen yang sedang berjuang ini masih mewakili lebih dari 70% dari total pendapatan, menciptakan kerentanan struktural dalam fondasi keuangan perusahaan.

Meskipun menghadapi tantangan ini, GameStop telah menunjukkan perbaikan operasional yang nyata. Arus kas operasional, EBITDA, dan laba semuanya menunjukkan peningkatan yang berarti dari tahun ke tahun, mencerminkan upaya Ryan Cohen untuk merasionalisasi biaya dan mengalihkan sumber daya ke bisnis dengan margin lebih tinggi seperti koleksi barang.

Menilai Kasus Investasi Ketika Hadiah Ryan Cohen Dipertaruhkan

Dari segi kemampuan, sedikit yang akan meragukan bahwa Ryan Cohen memiliki keterampilan operasional untuk melaksanakan perubahan transformasional. Rekam jejaknya dan kepemilikan saham lebih dari 9% di GameStop menunjukkan komitmen serius. Insentif yang baru disusun ini belum pernah lebih kuat, secara teoritis menyelaraskan kepentingannya dengan pengembalian pemegang saham pada tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Namun argumen valuasi menjadi semakin sulit dipertahankan. Saat ini, GameStop diperdagangkan dengan sekitar 27 kali laba tahunannya yang diestimasikan untuk 2025—pengganda yang cukup besar untuk perusahaan yang berusaha menstabilkan pendapatan di dua segmen bisnis terbesarnya yang secara kolektif menghasilkan lebih dari 70% dari penjualan. Preseden historis menunjukkan bahwa pengecer yang sedang berjuang dan diperdagangkan dengan pengganda premium menghadapi perjuangan berat untuk kembali ke valuasi normal, apalagi mengalami ekspansi sepuluh kali lipat.

Pasar selalu tahu bahwa GameStop memiliki faktor “meme” tertentu yang dapat menghasilkan pergerakan harga besar yang tidak terkait dengan fundamental. Namun, bahkan dengan mempertimbangkan dinamika ini dan mengakui kemampuan Ryan Cohen yang terbukti, tantangan matematis untuk mencapai target kapitalisasi pasar $100 miliar tetap menakutkan. Perusahaan perlu tidak hanya menstabilkan bisnis ritel game inti, tetapi juga mengembangkan divisi koleksi barang menjadi sesuatu yang jauh lebih besar sambil mempertahankan profitabilitas di tingkat tinggi.

Aritmatika dasar dari kasus investasi ini masih membutuhkan keyakinan besar bahwa Ryan Cohen dapat melaksanakan salah satu turnaround ritel paling dramatis sekaligus menavigasi pasar perangkat keras game yang menurun dan trajektori segmen koleksi barang yang tidak pasti. Dari sudut pandang nilai murni, valuasi saat ini tampak optimistis dibandingkan dengan trajektori bisnis baru-baru ini dan posisi kompetitifnya.