Jalur Ryan Cohen Menuju $35 Miliar: Bisakah GameStop Membuat Taruhan Ini Berhasil?

Dewan direksi GameStop baru-baru ini mengungkapkan rencana kompensasi yang berani untuk CEO Ryan Cohen—yang bisa bernilai lebih dari $35 miliar jika pengecer game ini mencapai target keuangan yang sangat ambisius. Rencana ini mencerminkan pendekatan yang diambil Tesla dengan paket kompensasi rekor Elon Musk, menunjukkan betapa teguhnya dewan untuk menyelaraskan kepentingan keuangan Cohen dengan pengembalian pemegang saham.

Di bawah struktur berbasis kinerja ini, Ryan Cohen tidak menerima gaji tetap, bonus tunai, atau saham yang vested berdasarkan waktu. Sebaliknya, seluruh kompensasinya bergantung pada GameStop memenuhi metrik pertumbuhan tertentu selama beberapa tahun ke depan. Perusahaan berencana memberikan opsi saham kepada Cohen untuk memperoleh lebih dari 171,5 juta saham dengan harga strike $20,66—yang mewakili nilai opsi awal sekitar $3,5 miliar.

Hadiah $35 Miliar: Bagaimana Mekanisme Insentif Bekerja

Untuk membuka hadiah penuh, GameStop harus mencapai dua pencapaian monumental: meraih EBITDA tahunan sebesar $10 miliar (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) dan mencapai kapitalisasi pasar sebesar $100 miliar. Pada level tersebut, opsi Cohen akan bernilai lebih dari $35 miliar.

Rencana ini tidak bersifat seratus persen. Bagian-bagiannya vested secara bertahap saat GameStop mencapai tonggak-tonggak menengah. Tranche pertama—yang mewakili 10% dari total hadiah—akan terbuka saat perusahaan mencapai kapitalisasi pasar $20 miliar dan EBITDA $2 miliar. Pemegang saham akan memberikan suara untuk persetujuan akhir dalam rapat khusus yang dijadwalkan pada Maret atau April 2026.

Untuk memberi gambaran tentang kondisi saat ini: pada awal 2026, GameStop telah menghasilkan sekitar $136 juta EBITDA selama tahun fiskal 2025, sementara kapitalisasi pasarnya sekitar $4,4 miliar. Ini berarti perusahaan membutuhkan pertumbuhan sekitar 50x dalam nilai pasar dan peningkatan pendapatan lebih dari 70x untuk mencapai ambang maksimum—sebuah pendakian yang sangat curam.

Perbaikan Bisnis GameStop: Koleksi Barang Menjadi Unggulan

Apa yang membuat kepercayaan dewan terhadap Ryan Cohen cukup beralasan adalah kemajuan nyata yang telah dicapai perusahaan. GameStop telah melakukan restrukturisasi strategis operasinya dengan mengurangi jejak toko fisik yang mahal sambil secara agresif memperluas divisi koleksi barangnya, yang telah menjadi mesin pertumbuhan yang nyata.

Hingga 2025, bisnis koleksi barang kini mewakili hampir 28% dari total pendapatan—pergeseran signifikan dari peran kecil beberapa tahun lalu. Segmen ini telah mendorong peningkatan yang berarti dalam kesehatan keuangan perusahaan, meningkatkan arus kas operasional dan EBITDA.

Namun, gambaran ini masih campuran. Bisnis perangkat lunak, yang menjual game video baru dan bekas, terus mengalami penurunan. Divisi perangkat keras—bisnis terbesar GameStop yang melibatkan konsol game—juga menyusut, meskipun dengan kecepatan yang lebih lambat dibandingkan segmen perangkat lunak. Bersama-sama, perangkat keras dan perangkat lunak masih menyumbang lebih dari 70% pendapatan, sehingga kelemahan mereka tetap menjadi masalah bagi model bisnis secara keseluruhan.

Ryan Cohen telah menunjukkan kemampuan operasional yang nyata melalui perubahan ini. Selain itu, dia memegang lebih dari 9% saham beredar GameStop secara pribadi, yang berarti kekayaannya secara langsung terkait dengan keberhasilan pemegang saham—penyelarasan kepentingan yang kuat di luar rencana insentif formal.

Pemeriksaan Realitas Valuasi: Apakah GameStop Terlalu Mahal?

Meskipun ada perbaikan operasional ini, masalah mendasar tetap ada: valuasi saham GameStop tampaknya terputus dari kenyataan bisnis. Saat ini, perusahaan diperdagangkan sekitar 27 kali laba tahunan 2025 yang diestimasikan—multipel yang tinggi untuk pengecer yang berjuang menstabilkan pendapatan di dua dari tiga segmen bisnis utamanya.

Sebagai konteks, multipel valuasi ini cukup tinggi relatif terhadap prospek pertumbuhan dan profitabilitas perusahaan. Meskipun perbaikan di segmen koleksi barang cukup menggembirakan, hal itu belum cukup mengimbangi hambatan yang lebih luas di penjualan perangkat keras dan perangkat lunak. Mengharapkan GameStop bertransformasi dari perusahaan dengan kapitalisasi pasar $4,4 miliar menjadi perusahaan bernilai $100 miliar—peningkatan 23x—memerlukan eksekusi yang berkelanjutan dan jauh melampaui ekspektasi pasar saat ini.

GameStop kemungkinan akan tetap menarik minat investor ritel yang menciptakan volatilitas harga sesekali. Sejarah saham ini menunjukkan bahwa harga bisa mengalami pergerakan besar berdasarkan sentimen daripada fundamental. Tetapi volatilitas ini jangan disalahartikan sebagai penciptaan nilai sejati.

Keputusan Investasi untuk GameStop

Rencana kompensasi Ryan Cohen menunjukkan dewan yang bersedia menaruh uang serius di balik visi CEO mereka. Ini menunjukkan kepercayaan terhadap strategi perbaikannya dan menciptakan insentif pribadi yang kuat baginya untuk berhasil. Bagi para pendukung narasi perbaikan ini, ini adalah sinyal yang menarik.

Namun, dari perspektif investasi fundamental, GameStop menghadirkan profil risiko-imbalan yang menantang. Perusahaan menghadapi jalan panjang untuk membuktikan bahwa mereka dapat mempertahankan model ritel yang layak di dunia game digital yang semakin berkembang. Sampai bisnis perangkat keras dan perangkat lunak inti stabil, atau sampai koleksi barang menjadi cukup besar untuk mengimbangi penurunan mereka, valuasi saat ini tetap menjadi kekhawatiran.

Investor yang mempertimbangkan GameStop harus menimbang keyakinan mereka terhadap kemampuan eksekusi Ryan Cohen terhadap premi valuasi yang akan mereka bayar hari ini. Rencana insentif ini membuktikan Cohen memiliki “skin in the game”, tetapi itu saja tidak menjamin saham akan menjadi investasi yang menguntungkan dari level saat ini.