Stablecoins vs Bitcoin: Perlombaan Utilitas dengan Peluang Tidak Sama

Setiap teknologi menghadapi batas alami terhadap pertumbuhannya. Setelah sebuah solusi menyelesaikan semua masalah yang dirancang untuknya, ekspansi mencapai batas maksimum. Pasar pengupas kentang mencapai titik jenuh ketika semua penggemar kentang memilikinya. Saat ini, pertanyaan mendesak tentang kecerdasan buatan adalah apakah potensi pemecahan masalahnya bersifat terbatas atau tak terbatas. Stablecoin menghadirkan teka-teki yang sama.

Dari hampir nol satu dekade lalu, pasar stablecoin telah meledak menjadi ratusan miliar dolar dalam kapitalisasi pasar dan volume transaksi bulanan melebihi $1 triliun. Citigroup memproyeksikan bahwa pasar stablecoin gabungan dapat mencapai sekitar $2 triliun pada tahun 2030. Itu adalah angka yang terdengar lebih seperti teknologi transformasional daripada alat niche. Namun di balik angka-angka mengesankan tersebut tersembunyi pertanyaan penting: Apakah model stablecoin memiliki batasan bawaan? Di mana batasan dari apa yang dapat mereka capai? Memahami apa yang menciptakan kesuksesan mereka, apa yang akan membatasi ekspansi mereka, dan apa arti keterbatasan mereka untuk utilitas masa depan mereka menuntut kita untuk memeriksa tiga aspek kunci dari trajektori mereka.

Mengapa Stablecoin Mencapai Dominasi Pasar

Kebangkitan stablecoin didasarkan pada tiga keunggulan kuat. Pertama, mereka menyelesaikan masalah volatilitas yang mengganggu sebagian besar cryptocurrency. Bitcoin dan Ethereum berfluktuasi secara liar—bagus untuk spekulator, tidak cocok untuk transaksi sehari-hari. Stablecoin mempertahankan nilai yang konsisten secara desain. Mereka berfungsi sebagai inversi psikologis dari aset spekulatif: jika kepemilikan Anda akan menurun nilainya seiring waktu, Anda menghabiskannya daripada menimbunnya.

Kedua adalah efisiensi dalam pergerakan nilai. Mengonversi mata uang fiat ke crypto tetap rumit, tetapi beralih antar berbagai cryptocurrency terjadi secara instan. Pengguna menemukan mereka dapat mengonversi fiat menjadi stablecoin secara massal, lalu melakukan pertukaran cepat di seluruh jaringan blockchain. USDT menjadi aset yang paling aktif diperdagangkan di pasar crypto tepat karena ia unggul dalam fungsi tengah ini—tidak sepenuhnya uang tradisional, tidak sepenuhnya crypto spekulatif.

Keunggulan ketiga menyentuh langsung kendali moneter itu sendiri. Di puluhan negara di mana mata uang nasional kehilangan daya beli lebih cepat daripada cadangan stablecoin, aset digital ini menjadi alat perlindungan kekayaan. Sementara itu, di negara dengan kontrol modal, stablecoin menawarkan akses pintu belakang ke aset setara dolar. Efisiensi pajak menambahkan lapisan lain: sebagian besar pemerintah mengklasifikasikan crypto sebagai komoditas yang dikenai pajak, memicu kewajiban keuntungan modal pada setiap transaksi. Stabilitas harga stablecoin memungkinkan pengguna menghindari peristiwa ini selama pertukaran rutin.

Logika Tak Terelakkan dari Sentralisasi Regulasi

Di sinilah ketegangan mendasar terletak. Mata uang fiat mewakili instrumen kekuasaan negara yang paling akhir—siapa pun yang mengendalikan pasokan uang mengendalikan ekonomi itu sendiri. Ketika penerbit stablecoin mulai mencetak setara digital dari triliunan mata uang nasional setiap bulan, pemerintah harus merespons. Tidak ada institusi yang mengelola skala likuiditas sebesar itu tanpa menarik perhatian regulasi.

Sejarah memberikan cetak biru. Seperti yang diamati oleh sejarawan Charles Tilly, negara berfungsi sebagai “persekutuan perlindungan”—mereka membutuhkan sumber daya dan otoritas, yang memerlukan regulasi terhadap aktivitas apa pun yang dapat mereka kuantifikasi dan kendalikan. Secara historis, negara lebih memilih tarif daripada pajak penghasilan karena pengumpulan pajak dari jutaan rumah tangga terbukti secara logistik mustahil. Pelabuhan dan jembatan jauh lebih mudah dipantau daripada aktivitas ekonomi yang tersebar. Prinsipnya tetap sama: sentralisasi menarik regulasi.

Stablecoin adalah ganda terpusat—nilai mereka berasal dari cadangan fiat terpusat, dan operasi mereka terkonsentrasi melalui penerbit tertentu. Circle dan Tether, dua perusahaan stablecoin dominan, menyadari hal ini sejak awal dan secara sukarela berinteraksi dengan regulator. Mesin regulasi, di pihaknya, berargumen bahwa pengawasan melindungi konsumen dan memberi penerbit “lingkungan operasional yang lebih dapat diprediksi”—sebuah narasi menang-menang yang tidak sepenuhnya salah. Tetapi prediktabilitas datang dengan biaya.

Biaya Kepatuhan: Memetakan Lanskap Regulasi

Regulasi Pasar dalam Aset Kripto di Uni Eropa (MiCA), yang diberlakukan pada 2023, mulai berlaku secara operasional pada awal 2025. Ini mewajibkan penerbit stablecoin untuk memperoleh lisensi e-money di setidaknya satu negara anggota UE. Bursa utama merespons dengan menghapus daftar sembilan stablecoin terkemuka, termasuk USDT—meskipun ini adalah peserta terbesar di pasar. UE mengejar pengganti regulasi: sebuah konsorsium bank-bank Eropa yang secara sistemik penting kini berusaha meluncurkan alternatif yang dipatok euro mereka sendiri.

Di seberang Atlantik, RUU GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) mengadopsi pendekatan regulasi yang lebih ringan. RUU ini mengizinkan pengakuan Departemen Keuangan terhadap penerbit stablecoin asing yang sudah diawasi secara cukup di negara asal, menghindari persyaratan lisensi lokal. Namun, RUU ini mewajibkan pengungkapan cadangan dan menempatkan penerbit di bawah aturan anti-pencucian uang—kerangka Kerja Bank Secrecy Act. Bagi pengguna akhir, ini berarti proses AML (anti-pencucian uang) dan KYC (kenali pelanggan Anda) menjadi tanpa gesekan. Gesekan tersebut—yang awalnya membuat stablecoin menarik—kembali muncul.

Jepang, Kanada, Chili, Inggris, Australia, Brasil, dan Turki masing-masing menerapkan atau sedang menerapkan kerangka mereka sendiri. Bayangkan perpotongan semua zona regulasi ini sebagai diagram Venn. Ruang utilitas efektif stablecoin menyusut ke tempat di mana semua aturan tumpang tindih ini mengizinkan mereka beroperasi secara ekonomi. Semakin padat matriks regulasi, semakin kecil kantong operasional tersebut. Stablecoin global sejati—yang melayani semua pasar dengan kemampuan yang setara—masih tidak mungkin. Bahkan USDT, stablecoin yang paling banyak digunakan, hanya beroperasi secara efektif di beberapa yurisdiksi yang permisif. USDC, yang menjalankan produk yang secara esensial identik, menghadapi batasan struktural yang sama.

Melampaui Pembayaran: Mengapa Bitcoin Menawarkan Apa yang Tidak Bisa Stablecoin

Jadi stablecoin adalah fiat tokenisasi—terpusat, diatur, dan terbatas secara geografis. Apakah ini berarti mereka usang? Tidak. Stablecoin kemungkinan akan tetap berguna di mana mata uang fiat berfungsi dengan baik: pembayaran konvensional dan penyelesaian transaksi. PayPal, Stripe, Klarna, dan perusahaan fintech lainnya meluncurkan penawaran stablecoin atau akun stablecoin, menyadari bahwa menangkap aliran pembayaran membenarkan biaya kepatuhan.

Tetapi pembayaran hanyalah satu kategori pergerakan nilai. Secara teknis, pembayaran melibatkan penyelesaian utang—sebuah penyelesaian perantara antara pihak-pihak. Stablecoin bekerja dengan baik untuk model transaksi ini karena sudah diatur, sudah diintermediasi, sudah dikendalikan.

Namun, ada alam semesta besar transfer nilai yang beroperasi di luar paradigma pembayaran. Transfer peer-to-peer langsung tidak memerlukan perantara. Pertukaran tanpa batas negara mengabaikan batas politik. Transfer nilai yang tidak melibatkan penyelesaian utang berada di luar infrastruktur pembayaran. Memberi tip kepada pencipta konten, menyumbang untuk suatu tujuan, mengirim remitansi—ini mendorong nilai secara langsung tanpa menyelesaikan utang. Secara historis, model pembayaran yang diintermediasi mendominasi karena teknologi belum menawarkan alternatif. Sekarang, sudah.

Alternatifnya adalah mata uang yang terlepas dari sistem fiat nasional apa pun dan didesentralisasi secara desain. Bitcoin mengisi peran ini. Sebagai jaringan moneter terbuka, netral, tanpa batas negara, Bitcoin beroperasi tanpa kendala geografis atau pengaruh regulasi. Ia secara asli dapat diprogram sedemikian rupa sehingga stablecoin hanya mendekati. Transfer terjadi langsung antar jutaan peserta secara global, tanpa memerlukan kustodian atau lapisan perantara.

Masa depan yang dijanjikan stablecoin tetapi sulit mereka wujudkan adalah masa kini Bitcoin. Bitcoin dirancang untuk internet itu sendiri—dibangun dengan arsitektur digital-pertama yang diadaptasi stablecoin ke infrastruktur keuangan warisan.

Pemenang Masa Depan: Utilitas Tanpa Hambatan

Utilitas, konsep yang disukai ekonom, menggambarkan pengambilan keputusan manusia. Orang mengadopsi apa yang mereka anggap berguna; adopsi itu membuktikan bahwa utilitas ada. Stablecoin digunakan, maka mereka memiliki utilitas nyata. Tetapi regulasi membatasi utilitas tersebut melalui gesekan dan biaya tambahan. Ekspansi stablecoin akan melambat di mana utilitas yang mereka berikan kira-kira sama dengan gesekan yang dikenakan regulasi. Momentum regulasi saat ini menunjukkan kita akan segera mencapai keseimbangan ini.

Bitcoin beroperasi di bawah batasan yang berbeda. Ia tidak terpusat maupun dipatok ke fiat negara, sehingga secara struktural lebih sulit diatur. Akibatnya, ia menarik beban regulasi yang jauh lebih kecil. Ia secara digital asli—sangat cocok untuk dunia di mana perdagangan dan nilai mengalir secara instan melintasi batas melalui aplikasi.

Jika regulasi adalah faktor pembatas utilitas stablecoin, dan Bitcoin menghadapi regulasi yang jauh lebih sedikit, pemenang dalam perlombaan utilitas menjadi jelas. Satu beroperasi di dalam labirin regulasi; yang lain melayang di atasnya sepenuhnya.