Kelebihan Pasokan Gula Global Mengambil Bentuk: Perpindahan Posisi Dana Seiring Perkiraan Produksi Melonjak

Harga gula rebound tajam pada hari Jumat dengan kontrak berjangka NY Maret naik +2,68% untuk ditutup lebih tinggi, sementara gula putih ICE London menambahkan +2,44%, karena dana menutup posisi short menjelang akhir pekan libur tiga hari di AS. Namun, reli ini tampaknya bersifat sementara terhadap gelombang perkiraan produksi yang meningkat yang mengancam untuk membanjiri pasar global.

Tsunami Pasokan: Mengapa Perkiraan Produksi Terus Meningkat

Kisah sebenarnya di balik permukaan bukanlah rebound hari Jumat—melainkan revisi ke atas yang tak henti-hentinya terhadap produksi gula global. Laporan USDA bulan Desember mengirim gelombang kejut melalui pasar, memproyeksikan bahwa produksi global 2025/26 akan mencapai rekor 189,318 MMT, naik 4,6% dari tahun sebelumnya, sementara konsumsi global diperkirakan hanya mencapai 177,921 MMT. Celah ini menandakan kelebihan pasokan fundamental.

Peran India sebagai kekuatan produksi sangat dramatis. Data baru dari Federasi Pabrik Gula Kooperatif Nasional India mengungkapkan bahwa produksi melonjak menjadi 15,9 MMT dari Oktober hingga pertengahan Januari, naik 21% dari periode yang sama tahun lalu. Asosiasi Pabrik Gula India bahkan memperkirakan angka ini lebih tinggi lagi, memproyeksikan 31 MMT untuk musim 2025/26—peningkatan 18,8% dari tahun ke tahun. Lebih mengkhawatirkan bagi harga: pabrik-pabrik beralih dari produksi etanol, yang berpotensi membuka 1,7 MMT gula tambahan untuk pasar ekspor.

Gambaran produksi Brasil tetap kokoh meskipun tingkat pertumbuhan lebih lembut. Unica melaporkan bahwa produksi di Center-South hingga pertengahan Desember mencapai 40,158 MMT, naik 0,9% dari tahun sebelumnya, dengan penghancuran tebu yang didedikasikan untuk gula meningkat menjadi 50,91% dari 48,19% di musim sebelumnya. USDA memproyeksikan Brasil akan memproduksi 44,7 MMT pada 2025/26, sementara perkiraan awal Conab menunjukkan 45 MMT—keduanya rekor volume. Namun, melihat ke depan ke 2026/27, Safras & Mercado memperkirakan penurunan menjadi 41,8 MMT karena harga yang lebih rendah mendinginkan insentif produksi.

Thailand menyelesaikan trinitas pasokan. Thai Sugar Millers Corp memproyeksikan peningkatan 5% pada panen 2025/26 menjadi 10,5 MMT, dengan USDA memperkirakan 10,25 MMT untuk produsen terbesar ketiga di dunia.

Banjir Ekspor: India Bisa Jadi Pengubah Permainan

Apa yang memperbesar risiko pasokan adalah ketersediaan ekspor. Pemerintah India mengisyaratkan pada bulan November bahwa mereka mungkin mengizinkan ekspor gula tambahan di luar kuota 1,5 MMT yang sudah diizinkan untuk 2025/26, dengan alasan kekhawatiran kelebihan pasokan domestik. Dengan Asosiasi Pabrik Gula India memangkas perkiraan penggunaan etanol menjadi 3,4 MMT dari 5 MMT, negara ini bisa melepaskan pasokan tambahan yang signifikan ke pasar dunia. Ini merupakan perubahan kebijakan—India memperkenalkan kuota ekspor hanya pada 2022/23 untuk melindungi pasokan domestik.

Konsensus Bearish Meningkat

Perkiraan surplus gula global terus meningkat. Covrig Analytics menaikkan perkiraan surplus 2025/26 menjadi 4,7 MMT dari 4,1 MMT, sementara trader gula Czarnikow bahkan mendorong lebih tinggi ke 8,7 MMT. Organisasi Gula Internasional memperkirakan surplus sebesar 1,625 juta MT untuk 2025/26, yang merupakan pembalikan tajam dari defisit 2,916 juta MT di 2024/25.

Mengapa reli hari Jumat bisa bersifat sementara

Dukungan harga langsung berasal dari posisi dana. Data COT menunjukkan dana menambah 4.544 posisi long bersih dalam kontrak berjangka gula putih untuk mencapai 48.203 kontrak—rekor sejak data pelacakan dimulai pada 2011. Posisi bullish ekstrem ini sebenarnya menandakan kerentanan: taruhan bullish yang berat biasanya mendahului pembalikan tajam ketika kenyataan bertentangan dengan sentimen.

Kontrak berjangka gula putih ICE London membawa risiko tertentu. Jika narasi surplus mendapatkan daya tarik, posisi dana yang mencatat rekor ini bisa berbalik dengan kekerasan yang sama, memicu penjualan paksa.

Harapan yang Bersinar: Kapan Harga Lebih Rendah Akan Mengurangi Pasokan?

Covrig memproyeksikan bahwa surplus 2026/27 akan menyusut menjadi 1,4 MMT karena harga yang lemah mengurangi insentif produksi, terutama di Brasil. Safras & Mercado juga memperkirakan ekspor gula Brasil akan turun 11% dari tahun ke tahun di 2026/27 menjadi 30 MMT, menunjukkan bahwa ledakan produksi mungkin bersifat membatasi diri. Namun, kelegaan ini lebih dari setahun lagi.

Untuk saat ini, gula menghadapi perjalanan selama satu tahun melalui lingkungan surplus. Sementara rebound hari Jumat mencerminkan penutupan posisi short secara taktis, trajektori jangka menengah bergantung pada apakah harga yang tertekan akhirnya mendinginkan dorongan produksi di India, Brasil, dan Thailand. Sampai saat itu, gula tetap menjadi pasar pembeli.