UnitedHealth Group Berdiri di Titik Krusial: Bisakah Manajemen Mengembalikan Stabilitas Margin?

Pemeriksaan Realitas Tekanan Margin

UnitedHealth Group (NYSE: UNH) mencapai titik balik pada tahun 2025 ketika biaya medis melonjak secara tak terduga, memaksa raksasa layanan kesehatan ini untuk memangkas ekspektasi laba sebanyak dua kali. Rasio perawatan medis perusahaan (MCR) melonjak hampir mencapai 90% di kuartal 2 2025—lonjakan dramatis dari 85% setahun sebelumnya. Lebih mencolok lagi: margin bersih runtuh menjadi hanya 2,1% di kuartal 3 2025, turun dari 6% yang sehat di kuartal yang sama tahun 2024.

Ini bukan gangguan kecil. Sahamnya merosot hampir 45% dari puncaknya, menandai kegagalan pendapatan pertama perusahaan sejak krisis keuangan 2008. Respons manajemen? Menarik seluruh panduan pada bulan Mei, lalu mengangkat Stephen Hemsley sebagai CEO—arsitek yang awalnya merancang strategi integrasi vertikal UnitedHealth pada tahun 2006.

Taruhan Repricing Strategis

Dengan Hemsley kembali di pucuk pimpinan, UnitedHealth meluncurkan kampanye repricing agresif di seluruh Medicare Advantage, rencana individu, dan rencana berbasis risiko komersial. Matematika dasarnya sederhana: premi lebih tinggi untuk memulihkan margin. Pengorbanannya? Kehilangan anggota yang signifikan yang secara eksplisit diterima oleh manajemen.

Sinyal pendapatan kuartal 3 awal menunjukkan strategi ini mulai mendapatkan momentum. Tingkat pembaruan tetap stabil di pasar komersial meskipun ada kenaikan tarif, dan disiplin harga tampaknya tetap terjaga. Tapi inilah masalahnya—MCR tetap terjebak di dekat 90% dan perlu kembali ke zona nyaman sekitar 85%. Panggilan pendapatan 27 Januari akan mengungkapkan apakah momentum repricing ini berkelanjutan.

Benteng Kompetitif vs. Hambatan Struktural

Yang memberi investor kepercayaan yang menimbulkan kekhawatiran adalah posisi kompetitif UnitedHealth yang seperti benteng. Integrasi vertikal perusahaan—mengendalikan operasi asuransi, jaringan layanan, apotek, dan infrastruktur data—menciptakan keunggulan yang dicoba oleh pesaing selama puluhan tahun untuk disamai. Dengan lebih dari 50 juta anggota, UnitedHealth memiliki kekuatan negosiasi dan skala ekonomi yang tidak bisa diakses oleh pesaing yang lebih kecil.

Bahkan investasi sebesar $1,6 miliar oleh Berkshire Hathaway dalam sekitar 5 juta saham selama kuartal 2 2025 menunjukkan kepercayaan terhadap daya tahan dasar perusahaan.

Namun, keunggulan struktural ini menghadapi ujian titik balik: Bisakah ia mengatasi tekanan pendanaan jangka pendek? Pemotongan reimburse Medicare Advantage akan mengurangi sekitar $6 miliar dari pendapatan tahunan tahun ini. Margin Medicaid tetap tertekan karena pendanaan pemerintah tertinggal dari kenaikan biaya. Sementara itu, penyelidikan Departemen Kehakiman terhadap praktik penagihan pharmacy benefit manager dan Medicare Advantage menambah ketidakpastian hukum pada proses perombakan yang sudah kompleks.

Risiko Eksekusi yang Tidak Dibicarakan Siapa pun

Strategi repricing membawa bahaya tersembunyi. Jika kenaikan tarif terlalu agresif, anggota yang sehat bisa melarikan diri ke pesaing, meninggalkan UnitedHealth dengan basis anggota yang lebih mahal dan kurang menguntungkan. Ini menciptakan spiral kematian potensial: biaya yang lebih tinggi memaksa premi yang lebih tinggi, yang kemudian mengusir anggota dengan risiko lebih baik, memaksa kenaikan tarif yang lebih tajam lagi.

Panduan manajemen untuk 2026—yang akan diumumkan pada panggilan 27 Januari—akan menjadi ujian nyata. Investor harus memeriksa secara kritis komentar tentang tingkat kehilangan anggota, trajektori MCR, dan kelemahan Medicaid. Jalan menuju pemulihan memang bisa dicapai, tetapi jauh dari pasti.

Realitas Valuasi

Dengan 18,8 kali estimasi laba 2026 dibandingkan rata-rata lima tahun sebesar 25,2, UnitedHealth diperdagangkan di bawah rata-rata historis. Untuk bisnis berkualitas dengan keunggulan kompetitif yang nyata, harga ini terlihat masuk akal—tetapi tidak transformatif. Ini adalah cerita eksekusi yang stabil, bukan taruhan katalis jangka pendek.

Titik balik ini nyata. Apakah akan mengarah pada pemulihan margin atau tantangan berkepanjangan sepenuhnya tergantung pada eksekusi di kuartal-kuartal mendatang.