Inflasi lebih rendah dari perkiraan: para hawk Fed melihat retakan di benteng mereka

Ketika harapan bertemu dengan statistik yang cacat. Laporan CPI November mengejutkan pasar dengan angka yang tampak terlalu bagus untuk menjadi kenyataan: tingkat tahunan keseluruhan berhenti di 2,7% dibandingkan perkiraan 3,1%, sementara CPI inti turun ke 2,6% melawan perkiraan 3,0%. Tidak mengherankan jika dolar kehilangan 22 poin dalam beberapa jam dan emas melonjak naik sebesar 16 dolar. Tetapi di balik pesta optimisme ini tersembunyi bahaya: data menunjukkan luka dari penutupan pemerintah Oktober.

Bom statistik yang tidak sempurna

Biro Statistik Tenaga Kerja harus menghadapi masalah yang rumit: karena shutdown Oktober, data bulan itu tidak tersedia. Solusi yang diambil adalah menetapkan CPI Oktober ke nol, sebuah pilihan yang menurut UBS memperkenalkan ketidakpastian sekitar 27 basis poin dalam data akhir. Dengan kata lain, inflasi nyata mungkin lebih dekat ke 3,0%, tingkat yang tetap diharapkan pasar.

Namun, di luar “gangguan” statistik, ada sinyal-sinyal nyata dari pendinginan. Inflasi perumahan turun dari 3,6% ke 3,0% tahunan, dan CPI inti dari layanan menjadi sekutu utama disinflasi. Bahkan data pasar tenaga kerja terus menunjukkan kekuatan: permintaan tunjangan pengangguran baru tetap di 224.000, sedikit di bawah perkiraan, menunjukkan bahwa November tidak membawa penurunan signifikan dalam pekerjaan.

Pasar bereaksi, tetapi Fed tetap terbagi

Ketika berita baik (terlihat), aset berisiko melambung. Kontrak berjangka Nasdaq 100 naik lebih dari 1%, hasil Treasury turun, dan peluang pemotongan suku bunga di Januari naik dari 26,6% ke 28,8%. Euro menguat hampir 30 poin terhadap dolar, sementara yen menyebabkan USD jatuh 40 poin.

Yang tidak sepenuhnya ditangkap angka adalah perdebatan internal di Federal Reserve. Keputusan Desember untuk memotong suku bunga sebesar 25 basis poin mencatat 3 suara menentang dari 12—pertama dalam enam tahun. Presiden Fed Kansas City, Schmid, dan Presiden Chicago, Goolsbee, lebih memilih mempertahankan suku bunga stabil. Sementara itu, Gubernur Milan mendukung pemotongan yang lebih tegas.

Brian Jacobsen, Kepala Ekonom di Annex Wealth Management, memperingatkan agar tidak menganggap laporan ini tidak dapat diandalkan: “Beberapa mungkin mengabaikan data pendinginan ini sebagai ‘kurang kredibel dari biasanya’, tetapi mengambil risiko ini membawa biaya nyata.” Para pendukung dovish di Fed kemungkinan akan setuju, melihat laporan ini sebagai pembenaran untuk melanjutkan pelonggaran.

Dot plot Fed menceritakan kisah yang berbeda dari kenyataan

Dot plot median memperkirakan suku bunga 3,4% pada 2026 dan 3,1% pada 2027—sejalan dengan September, menunjukkan pengurangan 25 poin basis per tahun. Tetapi pandangan individual pejabat menggambarkan gambaran yang jauh lebih terfragmentasi. Bostic, Presiden Fed Atlanta, secara terbuka menyatakan tidak memasukkan pemotongan dalam proyeksi 2026-nya, dengan alasan bahwa dengan pertumbuhan PDB sekitar 2,5%, kebijakan harus tetap ketat.

BlackRock, sebaliknya, memproyeksikan jalur berbeda: menuju 3% pada 2026, lebih agresif dari median. Perbedaan ini tidak kebetulan; mencerminkan konflik antara panduan resmi Fed dan apa yang sebenarnya dihargai pasar.

Saat tahun 2026 mendekat, Fed akan mengakhiri quantitative tightening (yang berlangsung hampir tiga tahun) dan memulai mekanisme baru “Reserve Management Purchases” pada Januari 2026. Secara resmi, ini hanya masalah teknis untuk mengelola likuiditas. Tetapi pasar melihat pelonggaran terselubung, sebagai panah lain dalam busur para dovish.

Berbagai jalur, horizon yang sama tidak pasti

Wall Street berbicara dalam banyak bahasa saat memproyeksikan 2026. ICBC International memperkirakan pemotongan total 50-75 basis poin yang akan mengembalikan suku bunga ke “netral” 3%. JPMorgan lebih konservatif, percaya bahwa kekuatan investasi tetap akan menopang ekonomi, membatasi pemotongan antara 3% dan 3,25%.

ING menggambarkan dua skenario ekstrem: satu di mana ekonomi memburuk dan Fed memotong secara agresif (mendorong imbal hasil Treasury 10 tahun ke arah 3%), dan satu lagi di mana pelonggaran terlalu dini atau berlebihan, memicu kekhawatiran inflasi dan mendorong imbal hasil ke 5%.

Bagi investor: waktu untuk perhitungan hati-hati

Jika CPI November tidak akan mengubah keputusan Fed untuk tetap diam di Januari, pasti akan memperkuat suara-suara dovish di dalam institusi. Data Desember akan sangat penting: jika tren ini berlanjut, Fed akan mempertimbangkan kembali jalur pemotongannya untuk 2026.

BlackRock menyarankan strategi yang lebih halus: menempatkan likuiditas di Treasury jangka pendek atau obligasi diversifikasi; meningkatkan alokasi obligasi berjangka menengah; membangun kurva jatuh tempo untuk mengunci hasil; mencari peluang di obligasi berimbal tinggi dan pasar berkembang.

Kevin Flanagan dari WisdomTree menawarkan pandangan yang lebih dingin: Fed kini adalah “rumah yang terbagi” dan ambang untuk pelonggaran lebih jauh tetap tinggi. Dengan inflasi yang masih sekitar satu poin persentase di atas target dan pasar tenaga kerja yang tetap kuat, pemotongan berturut-turut tetap tidak mungkin kecuali terjadi pendinginan besar dalam pekerjaan.

Spektrum tekanan politik dan pergantian kepemimpinan

Satu hal yang jarang dibahas secara terbuka: masa jabatan Powell berakhir pada Mei 2026. Kepemimpinan baru di Fed bisa mengubah nada maupun substansi kebijakan moneter. Pemilihan dan tekanan politik terhadap presiden baru bisa mendorong pelonggaran yang lebih agresif dari yang diperkirakan oleh dot plot.

Ketika dolar jatuh dan emas naik setelah data November, itu bukan hanya reaksi terhadap angka-angka. Itu pasar yang memperhitungkan keretakan di benteng para hawk Fed dan penguatan diam-diam dari para dovish. Jacobsen benar: mengabaikan sinyal-sinyal ini berisiko, terlepas dari cacat statistik yang mendasarinya.

Bab berikutnya akan bergantung pada data Desember dan bagaimana Fed akan mengkomunikasikan horizon-nya. Selama inflasi terus mengejutkan ke bawah dan pasar tenaga kerja tetap tahan banting, pasar akan terus memperhitungkan pemotongan yang melampaui dot plot. Fed mungkin harus memilih antara mengikuti panduan hati-hati dan merespons kenyataan ekonomi yang cepat berubah.