TD Cowen menurunkan target harga Strategy menjadi 440 dolar AS, bagaimana pandangan tentang peluang dan risiko "saham konsep" di bidang kripto?

Investasi bank TD Cowen akan menurunkan target harga saham satu tahun Strategy (sebelumnya MicroStrategy), perusahaan cadangan Bitcoin, dari $500 menjadi $440. Penyesuaian ini didasarkan pada alasan utama bahwa penerbitan saham biasa dan saham preferen yang terus-menerus menyebabkan dilusi “hasil Bitcoin” (yaitu tingkat pertumbuhan kepemilikan Bitcoin per saham), dan strategi akuisisi agresif yang bergantung pada pendanaan ekuitas sedang menghadapi tantangan pengenceran hasil.

Di balik penyesuaian target harga

Menurut laporan terbaru dari analis TD Cowen, perusahaan yang terkenal dengan strategi investasi Bitcoin yang agresif ini mengalami penurunan target harga. Penurunan ini terutama didasarkan pada penilaian ulang terhadap “hasil Bitcoin” di masa depan. Analis memperkirakan bahwa Strategy akan mengakuisisi sekitar 155.000 Bitcoin di tahun fiskal 2026, jauh melampaui perkiraan sebelumnya sebanyak 90.000.

Namun, percepatan langkah akumulasi ini diperkirakan akan bergantung pada penerbitan lebih banyak saham biasa dan saham preferen untuk pembiayaan. Metode pendanaan ini akan menyebabkan dilusi laba per saham, sehingga hasil Bitcoin yang diharapkan untuk tahun fiskal 2026 turun dari 8,8% menjadi 7,1%, jauh di bawah tingkat 22,8% di tahun fiskal 2025.

Model pendanaan dan risiko dilusi

Model bisnis inti Strategy adalah melalui pendanaan pasar modal, secara berkelanjutan membeli dan memegang Bitcoin, dengan harga saham yang sangat terkait dengan harga Bitcoin dan biasanya mengandung “premium Bitcoin”.

Perusahaan memiliki berbagai alat pendanaan yang fleksibel, termasuk penerbitan saham biasa, berbagai seri saham preferen (misalnya STRC dan lainnya yang memiliki tingkat bunga tetap dan preferen permanen), serta alat pasar modal lainnya, yang bersama-sama membentuk “kotak alat pendanaan” mereka. Hingga 30 Juni 2025, Strategy memegang 597.325 Bitcoin, dengan biaya akumulatif sekitar 42,4 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 70.982 dolar AS per Bitcoin), dan memperoleh dana melalui rencana penerbitan saham di pasar (ATM).

Untuk mempertahankan strategi investasi Bitcoin dengan leverage tinggi, Strategy terus mengumpulkan dana dari pasar modal. Dalam minggu yang berakhir 11 Januari 2026, perusahaan menerbitkan sekitar 6,8 juta saham biasa dan 1,2 juta saham seri STRC melalui rencana ATM, mengumpulkan sekitar 1,25 miliar dolar AS bersih, yang hampir seluruhnya digunakan untuk membeli 13.627 Bitcoin, sehingga total kepemilikan meningkat menjadi sekitar 687.410 Bitcoin.

Kunci dari model pendanaan ini adalah efisiensi: ketika harga pendanaan mendekati nilai bersih aset Bitcoin per saham, nilai yang dapat diciptakan untuk pemegang saham dalam jangka pendek (yaitu hasil Bitcoin) sangat terbatas. Logika jangka panjangnya sepenuhnya bergantung pada asumsi bahwa harga Bitcoin akan meningkat secara signifikan.

Posisi “saham konsep Bitcoin” yang berisiko tinggi

Strategy dianggap sebagai salah satu saham konsep Bitcoin yang paling murni, menawarkan alat unik bagi investor pasar saham tradisional untuk mendapatkan eksposur Bitcoin tanpa harus memegang langsung aset kripto. Struktur modalnya yang kompleks (termasuk saham biasa, berbagai seri saham preferen, dan obligasi konversi) dirancang untuk memenuhi kebutuhan investor dengan berbagai tingkat risiko, ada yang fokus pada dividen tetap, ada yang mengejar apresiasi modal yang terkait dengan harga Bitcoin. Namun, struktur ini juga memperbesar risiko. Nilai pasar perusahaan tidak hanya mencerminkan nilai Bitcoin yang dimilikinya, tetapi juga mencerminkan ekspektasi pasar terhadap keberhasilan berkelanjutan strategi pendanaan-akuisisi di masa depan.

Segala faktor yang mempengaruhi kemampuan pendanaan atau menyebabkan hasil Bitcoin terus menurun (seperti yang disebutkan dalam laporan TD Cowen) dapat menggoyahkan fondasi valuasi tinggi ini. Sementara itu, volatilitas harga Bitcoin yang ekstrem juga akan diperbesar oleh struktur posisi leverage-nya, dan menyebar ke harga saham.

Lingkungan pasar dan prospek masa depan

Pasar Bitcoin saat ini berada dalam tahap yang sensitif. Data on-chain menunjukkan bahwa tekanan profit-taking perusahaan di akhir 2025 telah berkurang, dan struktur pasar menjadi lebih jelas di awal 2026.

Kebutuhan dari cadangan perusahaan (seperti perilaku Strategy) memberikan dukungan sementara bagi pasar, tetapi aliran dana mereka menunjukkan karakter ledakan dan tidak teratur, bukan aliran yang stabil. Analisis Glassnode menunjukkan bahwa kebutuhan ini lebih bersifat “opportunistik”, bergantung pada peristiwa yang didorong oleh harga. Sementara itu, aliran dana ETF Bitcoin spot di AS mulai kembali menjadi bersih masuk, menunjukkan bahwa permintaan institusional mungkin mulai membaik, memberikan dukungan struktural lain bagi harga Bitcoin.

Meskipun TD Cowen menurunkan target harga Strategy, mereka tetap memandang positif sebagai alat investasi Bitcoin. Analis memperkirakan bahwa dengan peningkatan efisiensi pendanaan dan kenaikan harga Bitcoin yang diharapkan, hasil Bitcoin perusahaan di tahun fiskal 2027 dapat kembali ke 8,1%. Mereka tetap optimis terhadap harga jangka panjang Bitcoin, memprediksi bahwa harga tersebut bisa mencapai sekitar 177.000 dolar AS pada Desember 2026 dan sekitar 226.000 dolar AS pada Desember 2027.

Perspektif pasar Gate terhadap pasar Bitcoin

Seiring melengkapi investasi dalam saham konsep Bitcoin, perhatian langsung terhadap pasar spot Bitcoin sendiri juga penting. Hingga 15 Januari 2026, data pasar Bitcoin menunjukkan poin-poin utama berikut:

Pasar menunjukkan tren kenaikan moderat dalam jangka pendek, tekanan profit-taking dari pemegang jangka panjang berkurang, memberikan dasar untuk harga mengkonsolidasi di posisi kunci. Analisis Glassnode menunjukkan bahwa titik pengamatan penting berikutnya adalah apakah pasar dapat secara konsisten merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek (sekarang sekitar 99.1 ribu dolar AS), yang akan menjadi sinyal penting untuk pergeseran tren ke fase yang lebih positif.

Pasar derivatif juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan risiko yang hati-hati. Kontrak berjangka yang belum ditutup mulai membangun kembali setelah koreksi, dan “kemiringan” pasar opsi mulai kembali normal, menunjukkan bahwa perhatian trader beralih dari perlindungan turun ke partisipasi kenaikan tertentu.

Harga saham Strategy setelah laporan TD Cowen mengalami fluktuasi. Sementara itu, harga Bitcoin baru-baru ini menunjukkan rebound di pasar Gate, naik lebih dari 5,63% dalam 7 hari terakhir, menantang kembali level psikologis dan teknikal utama. Data on-chain Glassnode mengungkapkan dinamika pasar saat ini: di satu sisi, permintaan dari cadangan perusahaan dan aliran dana ETF memberikan dukungan; di sisi lain, terdapat banyak posisi terjebak di dekat level tertinggi historis, menciptakan tekanan pasokan yang berkelanjutan. Kontrak opsi Bitcoin yang belum dilikuidasi yang turun lebih dari 45% dari posisi tertinggi menutup struktur lindung nilai yang kompleks di akhir tahun, membuat risiko pasar awal tahun menjadi lebih jelas dan langsung, tanpa terikat oleh posisi strike price tetap yang besar.