Mengapa Saham DOW Inc. Turun 27% Meski Imbal Hasil Dividen 7%—Analisis Investasi

Dow Inc. [DOW] saham telah mengalami penurunan tajam sebesar 26,5% selama enam bulan terakhir, secara signifikan di bawah kinerja industri Diversified Chemicals yang hanya mengalami penurunan sebesar 4,4%. Yang cukup mencolok adalah bahwa meskipun perusahaan mempertahankan hasil dividen yang menarik sebesar 7 persen, saham ini telah jatuh 30,2% selama satu tahun terakhir—jauh lebih buruk dibandingkan kenaikan 24,1% indeks S&P 500 dan penurunan modest sebesar 1% di sektor kimia. Divergensi ini menimbulkan pertanyaan penting bagi investor yang fokus pada pendapatan: Apakah hasil tinggi yang ditawarkan cukup untuk membenarkan memegang posisi yang bermasalah ini?

Kekuatan Keuangan Menutupi Kekhawatiran Pasar

Sebelum membahas tesis bearish, perlu dicatat bahwa neraca dasar DOW tetap kokoh. Perusahaan menghasilkan sekitar $2,9 miliar dalam arus kas operasional sepanjang tahun 2024 dan mempertahankan sekitar $12 miliar dalam likuiditas total, termasuk $2,2 miliar dalam kas dan setara kas. Pada Desember 2024, perusahaan melakukan penjualan infrastruktur strategis, mendapatkan ketentuan pasti untuk menjual 40% saham di aset Gulf Coast AS kepada Macquarie Asset Management dengan sekitar $2,4 miliar di muka, dengan potensi arus kas mencapai $3 miliar.

Fleksibilitas keuangan ini memungkinkan DOW mengembalikan $2,5 miliar kepada pemegang saham di tahun 2024—termasuk $2 miliar dalam dividen dan $500 juta dalam pembelian kembali saham. Bagi investor yang menargetkan saham dividen 7 persen, rasio pembayaran sebesar 164% awalnya tampak tidak berkelanjutan, namun kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas bebas yang besar dan strategi monetisasi aset menunjukkan distribusi tersebut tetap dapat dipertahankan dalam jangka pendek. Namun, kekuatan pertahanan ini sangat kontras dengan hambatan operasional yang telah mengikis kepercayaan investor.

Runtuhnya Permintaan dan Tekanan Harga: Masalah Inti

Penghambat utama saham DOW berasal dari erosi permintaan yang katastrofik di pasar akhir utama. Konstruksi dan manufaktur di Eropa terhenti di tengah inflasi yang terus-menerus dan menurunnya kepercayaan konsumen. Sektor properti di China tetap lesu, dengan harga rumah baru yang terus menurun, menimbulkan kelemahan berantai ke permintaan infrastruktur dan konstruksi residensial. Permintaan otomotif di Eropa benar-benar mengering karena daya beli konsumen yang lemah.

Kesulitan regional ini memperburuk krisis harga yang kritis di segmen Performance Materials & Coatings. Harga siloksan telah menyusut secara dramatis karena penambahan kapasitas di Asia, terutama di China. Meskipun ekspansi kapasitas telah melambat belakangan ini, kelebihan pasokan saat ini diperkirakan akan bertahan hingga 2025, terus menekan realisasi. Selain itu, cuaca dingin yang parah telah meningkatkan biaya bahan baku dan energi—memaksa perusahaan untuk memperkirakan hambatan sebesar $100 juta di Q1 2025 saja, dengan laba bersih terkonsolidasi menghadapi penurunan $200 juta secara berurutan akibat biaya input yang tinggi.

Signaling Deteriorasi Teknis Mengindikasikan Masalah Lebih Dalam

Dari perspektif teknikal, gambaran tetap sangat negatif. DOW telah diperdagangkan di bawah rata-rata pergerakan sederhana 200 hari secara terus-menerus sejak 7 Oktober 2024. Lebih kritis lagi, saham menembus rata-rata 50 hari, dan dua rata-rata pergerakan utama mengalami crossover kematian pada 29 Juli 2024—sebuah sinyal bearish yang menunjukkan momentum penurunan yang berkelanjutan. Kerusakan teknikal ini, dikombinasikan dengan revisi estimasi laba negatif selama 60 hari terakhir, menunjukkan bahwa investor institusional telah mulai menurunkan peringkat saham menjelang panduan yang memburuk.

Proyek Pertumbuhan dan Disiplin Biaya: Cahaya di Ujung Terowongan

Di sisi konstruktif, DOW sedang berinvestasi dalam inisiatif transformasional yang dapat mengubah profil laba perusahaan pada tahun 2030. Strategi Decarbonize and Grow, serta Transform the Waste, menargetkan lebih dari $3 miliar dalam pendapatan tambahan tahunan menjelang akhir dekade. Proyek Fort Saskatchewan Path2Zero di Alberta, Kanada—yang disetujui dewan pada November 2023—adalah mahkota. Cracker etilena terintegrasi net-zero ini akan memperluas kapasitas polietilena sebesar 2 juta ton metrik per tahun dan diperkirakan akan menghasilkan pertumbuhan EBITDA tahunan sebesar $1 miliar selama siklus ekonomi sambil mengurangi 20% kapasitas etilena global.

Perusahaan telah mengamankan perjanjian pasokan hidrogen jangka panjang dengan Linde untuk mendukung proyek ini. Sementara itu, manajemen menunjukkan disiplin biaya melalui program pengurangan biaya sebesar $1 miliar yang menargetkan penghematan biaya langsung sebesar $500-$700 juta dan optimalisasi tenaga kerja ( sekitar 1.500 posisi di seluruh dunia). Pengeluaran modal akan dipangkas sebesar $300-$500 juta pada 2025. Tindakan ini diperkirakan akan memberikan manfaat sekitar $300 juta tahun ini, dengan realisasi penuh pada 2026.

Konteks Penilaian dan Perbandingan Peer

Dengan rasio P/E ke depan sebesar 17,23X, DOW diperdagangkan hanya dengan diskon 1,1% dari rata-rata industri sebesar 17,43X—sebuah premi modest mengingat potensi pertumbuhan, tetapi dipertanyakan mengingat hambatan saat ini. Penilaian ini tampak terlalu tinggi dibandingkan dengan trajektori laba jangka pendek.

Kinerja pesaing menunjukkan disparitas yang mencolok. LyondellBasell Industries [LYB] dan BASF SE [BASFY] telah kehilangan 20,4% dan hanya 0,6% selama satu tahun. Sementara itu, Eastman Chemical [EMN] telah naik 18,2%, mengungguli DOW hampir 50 poin persentase. Divergensi ini menunjukkan bahwa pasar telah memperhitungkan kekhawatiran struktural yang spesifik terhadap model bisnis dan eksposur geografis Dow Inc.

Keputusan Investasi

DOW menyajikan jebakan nilai klasik bagi pemburu dividen. Meskipun hasil 7 persen tampak menggoda dan posisi keuangan perusahaan tetap dapat dipertahankan, kombinasi dari menurunnya visibilitas permintaan, tekanan harga yang terus-menerus, revisi laba negatif, dan kerusakan teknikal menciptakan risiko downside jangka pendek yang terlalu besar. Proyek pertumbuhan memang menarik, tetapi tidak akan berdampak signifikan terhadap laba hingga paling cepat 2026.

Bagi investor yang mencari saham dividen 7 persen dengan katalis jangka pendek yang lebih baik, risiko-imbalan saat ini di DOW tidak menguntungkan. Perusahaan ini memiliki Zacks Rank #5 (Strong Sell). Kesabaran diperlukan sampai kondisi makroekonomi stabil, biaya bahan baku kembali normal, dan pola teknikal menunjukkan bukti pembalikan. Mengakumulasi pada level harga yang lebih tinggi akan lebih bijaksana daripada membeli saat harga sedang turun.