Kontrol Kurva Imbal Hasil BOJ: Kelas Utama dalam Penentangan Pasar

Bank sentral Jepang baru saja memberi sinyal bahwa mereka akan mencabut batas suku bunga selama tujuh tahun—sebuah langkah yang mengguncang pasar obligasi global. Tapi inilah masalahnya: kebijakan pengendalian kurva imbal hasil Bank of Japan (YCC) adalah salah satu langkah moneter yang paling tidak konvensional yang pernah dicoba, dan itu telah melahirkan perdagangan yang legendaris kalah yang dijuluki “Widow Maker.”

Bagaimana BOJ Merekayasa Kontrol Keuangan

YCC bukanlah buku pedoman kenaikan suku bunga standar Anda. Sejak September 2016, BOJ telah agresif mengikat imbal hasil Obligasi Pemerintah Jepang (JGB) 10 tahun mendekati nol—bukan hanya melalui retorika, tetapi melalui pembelian obligasi tanpa batas.

Mekaniknya sederhana tetapi radikal:

• Bank sentral menetapkan target hasil eksplisit di seluruh kurva
• Ini berkomitmen untuk membeli jumlah berapa pun JGB yang diperlukan untuk mempertahankan level tersebut
• Ini menghilangkan ketidakpastian dan menandakan tekad yang absolut

Tujuannya? Memerangi dekade deflasi dengan memaksa uang masuk ke dalam ekonomi riil. Biaya pinjaman yang lebih rendah = lebih banyak investasi bisnis = inflasi mulai kembali.

Mengapa Trader Terus Kalah Melawan BOJ

Bagian yang tidak konvensional? Para trader menyadari bahwa mereka bisa melakukan short JGB, bertaruh bahwa BOJ pada akhirnya akan menyerah di bawah tekanan inflasi atau kelemahan yen. Teori tersebut logis:

• Pembelian besar-besaran oleh bank sentral = devaluasi mata uang
• Tingkat utang yang tidak berkelanjutan di Jepang = krisis kepercayaan
• Oleh karena itu, harga JGB seharusnya akhirnya runtuh

Kecuali mereka tidak.

Apa yang terjadi kemudian dikenal sebagai “Widow Maker Trade”—salah satu kerugian paling menyakitkan dalam keuangan modern. Berikut adalah alasan mengapa itu gagal berulang kali:

Ammunisi Tanpa Batas BOJ: Setiap kali imbal hasil meningkat, bank sentral hanya membeli lebih banyak obligasi. Tidak ada negosiasi dengan bank sentral yang bersedia membeli jumlah utang negaranya sendiri secara tak terbatas pada harga target.

Pengembalian Negatif + Biaya Meningkat: Posisi pendek pada obligasi dengan hasil sangat rendah menghasilkan pengembalian minimal sambil menumpuk biaya pemeliharaan. Risiko-imbalan secara fundamental telah rusak—penurunan besar, peningkatan kecil.

Risiko Mata Uang dan Likuiditas: Pasar JGB, meskipun besar, kekurangan kedalaman untuk menyerap posisi pendek yang besar dengan lancar. Para trader juga menghadapi hambatan volatilitas yen.

Hasilnya? Tak terhitung jumlah hedge fund dan spekulan mengalami kerugian besar karena bertaruh bahwa BOJ akan gagal. Mereka tidak. Sebaliknya, para trader belajar pelajaran yang keras: jangan melawan bank sentral dengan kapasitas neraca yang tidak terbatas.

Apa Selanjutnya?

Sekarang bahwa BOJ memberikan sinyal untuk keluar, ujian sebenarnya dimulai. Setelah tujuh tahun penekanan buatan, apa yang terjadi pada imbal hasil JGB ketika bank sentral berhenti mempertahankan nol? Pasar sudah memperhitungkan penetapan ulang—dan para trader yang menjual JGB dari 2016-2023 tidak akan menjadi satu-satunya yang menderita kerugian di lingkungan yang dinormalisasi ke depan.