Grayscale: Q3 menunjukkan sebagian alt season, bagaimana perkembangan di Q4?

Penulis: Grayscale

Kompilasi: Luffy, Berita Foresight

Lembaga penelitian kripto Grayscale merilis wawasan pasar kripto untuk kuartal ketiga tahun 2025, menunjukkan bahwa enam sektor mata uang kripto di kuartal tersebut mengalami pengembalian harga yang positif, tetapi kinerja fundamentalnya bervariasi. Bitcoin menunjukkan kinerja di bawah sektor lainnya, mencerminkan karakteristik musim altcoin lokal. Grayscale juga menyebutkan tiga tema inti: legislasi dan penerapan stablecoin, pertumbuhan volume perdagangan di bursa terpusat, serta kebangkitan aset digital. Mereka juga melihat faktor pendorong dan risiko potensial untuk kuartal keempat.

TL;DR

Pada kuartal ketiga tahun 2025, enam sektor cryptocurrency (Crypto Sectors) menunjukkan imbal hasil harga yang positif, tetapi kinerja fundamentalnya beragam.

Kinerja Bitcoin pada kuartal ini tertinggal dari sektor pasar kripto lainnya, pola ini dapat dianggap sebagai musim altcoin, tetapi ada perbedaan yang jelas dibandingkan dengan siklus sebelumnya.

20 token teratas di kuartal ketiga (berdasarkan pengembalian harga yang disesuaikan dengan volatilitas) menyoroti pentingnya legislasi dan adopsi stablecoin, peningkatan volume perdagangan di bursa terpusat, serta pentingnya Treasury Aset Digital (DAT).

Semua aset di bidang kripto terkait dengan teknologi blockchain dan berbagi struktur pasar dasar yang sama, tetapi kesamaan hanya sampai di situ. Kategori aset ini mencakup berbagai teknologi perangkat lunak, dengan aplikasi yang tersebar di berbagai bidang seperti keuangan konsumen, kecerdasan buatan (AI), dan media hiburan. Untuk merealisasikan penyaringan pasar, tim riset Grayscale bekerja sama dengan FTSE Russell mengembangkan sistem klasifikasi eksklusif yang dikenal sebagai "Sektor Cryptocurrency". Kerangka ini mencakup enam sektor pasar independen (lihat Tabel 1), dengan total 261 token dan total kapitalisasi pasar mencapai 3,5 triliun dolar.

Grafik 1: Indikator Dasar yang Mengukur Sektor Cryptocurrency dan Blockchain

Blockchain bukanlah perusahaan dalam arti tradisional, tetapi kita masih dapat mengukur aktivitas ekonomi dan kesehatan keuangannya melalui analogi. Tiga indikator inti untuk mengukur aktivitas di blockchain adalah: skala pengguna, volume transaksi, dan biaya transaksi. Karena blockchain memiliki sifat anonim, analis biasanya menggunakan alamat aktif (alamat blockchain yang telah melakukan setidaknya satu transaksi) sebagai indikator pengganti jumlah pengguna.

Pada kuartal ketiga, kinerja fundamental dari berbagai sektor cryptocurrency menunjukkan hasil yang beragam (lihat Tabel 2). Dari sisi negatif, jumlah pengguna, volume transaksi, dan biaya transaksi di sektor "mata uang" dan "platform kontrak pintar" semuanya mengalami penurunan dibandingkan kuartal sebelumnya. Secara keseluruhan, sejak kuartal pertama, aktivitas spekulatif yang terkait dengan koin Meme terus mengalami penurunan, yang secara langsung menyebabkan penurunan baik dalam volume transaksi maupun tingkat aktivitas perdagangan.

Sinyal positif yang patut diperhatikan adalah: biaya transaksi di lapisan aplikasi blockchain meningkat 28% secara bulanan. Peningkatan ini terutama didorong oleh sejumlah aplikasi dengan biaya transaksi tinggi, termasuk: (1) bursa terdesentralisasi Jupiter di ekosistem Solana; (2) protokol pinjaman terkemuka di bidang kripto Aave; (3) bursa kontrak berjangka terkemuka Hyperliquid. Jika dihitung secara tahunan, pendapatan biaya transaksi di lapisan aplikasi saat ini telah melampaui 10 miliar USD. Blockchain adalah jaringan transaksi digital sekaligus platform pengembangan aplikasi; oleh karena itu, pertumbuhan biaya transaksi di lapisan aplikasi dapat dianggap sebagai sinyal penting untuk peningkatan tingkat adopsi teknologi blockchain.

Grafik 2: Kinerja fundamental berbagai sektor cryptocurrency di kuartal ketiga 2025 menunjukkan hasil yang beragam, dengan pelacakan kinerja harga.

Pada kuartal kedua, semua enam sektor cryptocurrency menunjukkan hasil harga yang positif (lihat Tabel 3). Pada kuartal ini, kinerja Bitcoin tertinggal dari sektor pasar lainnya, pola hasil ini dapat dianggap sebagai "musim altcoin", tetapi ada perbedaan yang jelas dengan periode sebelumnya di mana dominasi Bitcoin menurun.

Sektor "keuangan" memimpin pasar, terutama didorong oleh peningkatan volume perdagangan di bursa terpusat (CEX); kenaikan sektor "platform kontrak pintar" kemungkinan terkait dengan kemajuan legislasi stablecoin dan penerapan di lapangan. Meskipun semua sektor mencatat imbal hasil positif, sektor "AI" menunjukkan kinerja yang tertinggal dibandingkan sektor lainnya, tren ini sejalan dengan kinerja rendah saham-saham AI pada periode yang sama; sektor "mata uang" juga berkinerja buruk, mencerminkan kenaikan harga Bitcoin yang relatif moderat.

Grafik 3: Kinerja Bitcoin Tertinggal dari Sektor Pasar Kripto Lainnya

Keberagaman kategori aset kripto berarti bahwa tema dominan pasar dan sektor yang memimpin sering berubah. Grafik 4 menunjukkan 20 token teratas berdasarkan pengembalian harga yang disesuaikan dengan volatilitas dalam indeks sektor cryptocurrency kuartal ketiga. Daftar tersebut mencakup token besar dengan kapitalisasi pasar di atas 10 miliar dolar AS (seperti ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX), serta beberapa token kecil dan menengah dengan kapitalisasi pasar di bawah 500 juta dolar AS. Dari distribusi sektor, 'Sektor Keuangan' (7 aset) dan 'Sektor Platform Kontrak Cerdas' (5 aset) adalah kekuatan utama dalam 20 besar kuartal ini.

Grafik 4: Aset dengan kinerja pengembalian disesuaikan risiko terbaik di sektor cryptocurrency

Kami percaya bahwa ada tiga tema utama yang menonjol di pasar berjangka:

Kebangkitan Digital Asset Treasury (DAT): Jumlah Digital Asset Treasury (DAT) meningkat pesat pada kuartal lalu, perusahaan publik ini mengintegrasikan aset kripto ke dalam neraca mereka, memberikan eksposur aset kripto kepada investor saham. Beberapa token dalam 20 besar kuartal ini (termasuk ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) mungkin akan mendapatkan manfaat dari peluncuran DAT baru.

Aplikasi Stablecoin Mempercepat Implementasi: Legislasi dan implementasi terkait stablecoin adalah tema inti lainnya di kuartal lalu. Pada 18 Juli, Presiden Trump menandatangani "Undang-Undang GENIUS", yang menetapkan kerangka regulasi komprehensif untuk pasar stablecoin di AS. Setelah undang-undang disahkan, kecepatan implementasi aplikasi stablecoin meningkat secara signifikan, dengan pasokan yang beredar tumbuh 16%, melampaui 290 miliar dolar AS (lihat Tabel 5). Penerima manfaat langsung adalah platform kontrak pintar yang mendukung perdagangan stablecoin, termasuk ETH, TRX, AVAX, di mana volume perdagangan stablecoin AVAX mengalami pertumbuhan yang signifikan. Penerbit stablecoin Ethena juga mencatat pengembalian harga yang kuat, meskipun stablecoin USDe yang diterbitkannya tidak memenuhi persyaratan "Undang-Undang GENIUS".

Grafik 5: Pertumbuhan pasokan stablecoin kuartal ini, kontribusi ekosistem Ethereum yang menonjol

Volume perdagangan bursa meningkat: Aktivitas sektor bursa adalah tema ketiga terbesar. Pada bulan Agustus, volume perdagangan di bursa terpusat mencapai titik tertinggi bulanan sejak Januari (lihat Grafik 6). Tren ini menguntungkan banyak aset yang terkait dengan bursa terpusat, termasuk BNB, CRO, OKB, KCS, yang semuanya masuk ke dalam 20 besar kuartal ini (beberapa token juga terkait dengan platform kontrak pintar).

Sementara itu, bidang kontrak berkelanjutan terdesentralisasi terus memanas. Pertukaran kontrak berkelanjutan terkemuka Hyperliquid mengalami ekspansi besar-besaran pada kuartal ini, pendapatan biaya tradingnya masuk dalam tiga besar aset kripto; pesaing yang lebih kecil DRIFT berhasil masuk ke dalam 20 besar sektor cryptocurrency karena lonjakan volume trading; protokol kontrak berkelanjutan terdesentralisasi lainnya ASTER diluncurkan pada pertengahan September, dan dalam waktu hanya satu minggu, nilai pasarnya melambung dari 145 juta dolar AS menjadi 3,4 miliar dolar AS.

Grafik 6: Volume perdagangan kontrak berjangka di bursa terpusat pada bulan Agustus mencapai titik tertinggi tahun ini, prospek kuartal keempat.

Pada kuartal keempat, faktor pendorong pengembalian di sektor cryptocurrency mungkin berbeda dari kuartal ketiga, dengan faktor katalis potensial utama meliputi:

Pertama, komite terkait di Senat AS telah mulai memajukan undang-undang struktur pasar cryptocurrency, setelah undang-undang terkait tersebut disetujui oleh dua partai di Dewan Perwakilan pada bulan Juli. Undang-undang ini akan memberikan kerangka regulasi layanan keuangan yang komprehensif untuk industri cryptocurrency, dan diharapkan dapat mendorong integrasi yang mendalam antara pasar cryptocurrency dan industri layanan keuangan tradisional.

Kedua, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah menyetujui standar pencatatan umum untuk produk perdagangan komoditas (ETP). Langkah ini dapat membuka lebih banyak aset kripto bagi investor AS melalui struktur ETP, memperluas akses pasar lebih lanjut.

Akhirnya, lingkungan makroekonomi mungkin terus berkembang. Minggu lalu, Federal Reserve mengumumkan pemotongan suku bunga sebesar 25 basis poin dan menunjukkan kemungkinan pemotongan suku bunga lagi dua kali dalam tahun ini. Aset kripto diharapkan dapat mengambil manfaat dari pemotongan suku bunga, karena pemotongan suku bunga akan mengurangi biaya peluang untuk memegang aset yang tidak menghasilkan bunga dan mungkin meningkatkan selera risiko investor. Sementara itu, pasar tenaga kerja AS yang lemah, valuasi pasar saham yang tinggi, dan ketidakpastian geopolitik akan menjadi risiko penurunan utama yang dihadapi pasar kripto di kuartal keempat.