FIGURE: Memanfaatkan teknologi blockchain untuk mengakses pasar senilai $12 triliun

Pasar keuangan Amerika Serikat saat ini digerakkan oleh dua kekuatan struktural utama. Yang pertama, dukungan kebijakan secara masif melalui penurunan suku bunga dan pelonggaran kredit, difokuskan pada penguatan sektor properti yang berkontribusi hampir 20% dari PDB AS. Yang kedua, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang kini mentransformasikan instrumen hipotek dan kredit ke dalam blockchain, langsung menantang pasar konvensional senilai USD 12 triliun.

Figure secara strategis menggabungkan kedua tren tersebut: memanfaatkan insentif "Made in USA" dan membangun infrastruktur blockchain untuk mendefinisikan ulang transparansi dan efisiensi di pembiayaan hipotek dan real estat. Pertanyaan utama tetap: Bisakah model Figure berkembang dari pilot menjadi arus utama, atau justru terbentur masalah mendasar seperti likuiditas, tata kelola, dan regulasi?

Tim dan Latar Belakang Investasi

CEO Mike Cagney

Mike Cagney, co-founder SoFi, merupakan figur utama di balik ekspansi volume pinjaman SoFi hingga lebih dari USD 50 miliar, memimpin transformasi digital proses pinjaman mahasiswa dan hipotek dari bank tradisional. Ia lulusan UC Santa Barbara dan Sloan Fellow Stanford Graduate School of Business, dengan spesialisasi ekonomi terapan dan manajemen. Bagi Cagney, Figure bukan sekadar startup—ini adalah kelanjutan ambisinya untuk mainstream origination aset digital dan pembiayaan on-chain, yang belum ia tuntaskan di SoFi.

COO June Ou sebelumnya menjabat Chief Operating Officer SoFi, memimpin manajemen risiko dan kepatuhan secara langsung di lanskap regulasi yang paling kompleks. Sebagai alumni UC Berkeley, Ou mengintegrasikan rekayasa teknis dan regulasi dengan mengonversi kode teknis ke produk keuangan yang compliant.

Investor utama Figure mencakup venture capital papan atas seperti Ribbit, DST Global, dan a16z. a16z bahkan meluncurkan dana blockchain USD 7,5 miliar pada 2018, berinvestasi di Coinbase, Solana, Uniswap, dan OpenSea—mendukung narasi RWA on-chain. Dukungan a16z menyediakan modal sekaligus akses strategis ke Silicon Valley, Wall Street, dan ekosistem Web3.

Titik Kritis di Hipotek Real Estat Tradisional

Masuknya Figure didorong oleh masalah struktural utama pada ekosistem hipotek AS senilai USD 12 triliun—yang masih dikuasai oleh proses dokumen fisik dan perantara berlapis.

Likuiditas Terbatas dan Efisiensi Rendah

Satu hipotek tipikal memerlukan waktu 30–60 hari dari pengajuan hingga penyelesaian, melibatkan verifikasi dokumen, penilaian kredit, registrasi aset, dan persetujuan berulang. Pemohon menghadapi waktu tunggu lama dan biaya tinggi; investor menanggung keterlambatan alokasi modal dan distribusi yang tidak efisien.

Terlalu Banyak Perantara

Bank adalah mediator utama, namun rantai proses meliputi lembaga pemeringkat, kustodian, bank investasi, dan investor pasar sekunder—masing-masing mengambil bagian dan memperpanjang waktu penyelesaian. Siklus inilah yang menimbulkan operasi mahal, kurang transparan, dan rendah efisiensi.

Defisit Transparansi

Pemodal jarang memiliki akses langsung ke data agunan secara real-time; biasanya hanya mengandalkan laporan eksternal atau bank. Krisis di masa lalu membuktikan bahwa asimetri informasi ini adalah risiko sistemik bagi pasar.

Solusi dan Tantangan Figure

Untuk mengatasi masalah efisiensi dan transparansi, Figure merekonstruksi alur kerja berbasis blockchain. Pendekatan Figure tidak membuang sistem warisan, melainkan menjembatani kepatuhan dan efisiensi operasional.

Figure membangun blockchain sendiri menggunakan Cosmos SDK dan menjalankan validasi Proof-of-Stake (PoS) yang memangkas siklus penyelesaian dari 30–60 hari menjadi beberapa jam atau hari. Penerbitan hipotek, agunan, pembayaran, dan semua proses distandardisasi jadi smart contract, sehingga otomatisasi dan aktivitas pasar sekunder—seperti pengemasan, trading, splitting—dapat dilakukan secara modular, memberi investor institusional fleksibilitas jauh di atas sekuritisasi tradisional.

Open source adalah fondasi vital. Protokol Figure berbasis Cosmos SDK sepenuhnya dapat diaudit dan diverifikasi—fitur esensial di keuangan blockchain:

• Kepercayaan bergeser dari supervisi regulasi dan perantara ke kode dan konsensus. Tanpa open source, pihak ketiga tak bisa memverifikasi integritas dan keamanan.
• Open source menarik developer, institusi, dan efek jaringan—memastikan teknologi dapat diakses oleh banyak pihak.
• Otoritas dan auditor bisa memeriksa langsung kode terbuka, meningkatkan transparansi dan mengurangi risiko black-box.

Dibanding Bitcoin dengan Proof-of-Work (PoW), PoS Figure memiliki keunggulan efisiensi dan keberlanjutan:

• PoW menekankan keamanan melalui kompetisi komputasi—sangat terdesentralisasi namun boros energi.
• PoS memberikan hak validasi berdasarkan token staking, sehingga transaksi lebih cepat dan hemat energi—cocok untuk aplikasi keuangan institusi.

Namun semua inovasi membawa tantangan:

• Risiko tata kelola: PoS dapat memusatkan hak keputusan pada pemilik token besar, memunculkan risiko sentralisasi melalui “money voting.”
• Sentralisasi validator: Jumlah node institusional yang terbatas menimbulkan keraguan atas janji desentralisasi blockchain.
• Transparansi regulasi: Meskipun tim dan investor Figure solid, pengungkapan on-chain masih belum setingkat pasar publik tradisional.

Meski menghadapi tantangan, model Figure menawarkan solusi disruptif berbasis pasar. Kombinasi smart contract, protokol terbuka, dan PoS memperkuat transparansi dan efisiensi. Tantangan utama: membangun kepercayaan institusi dan pasar di tengah sentralisasi governance dan pengawasan regulasi.

Kompetitor dan Pembedaan

Platform “reinvent finance” berkembang pesat, RWA tetap jadi fokus utama industri. Posisi Figure dapat dilihat dalam lanskap tradisional maupun sektor DeFi/RWA.

Di AS, Fannie Mae dan Freddie Mac mendominasi pasar hipotek dengan mengemas pinjaman menjadi MBS untuk investor sekunder. Sistem ini sangat besar, namun kurang efisien dan transparan—tidak mendukung kebutuhan arus real-time. Figure mendigitalkan pipeline ini, memindahkan operasi ke blockchain, dan memungkinkan verifikasi secara instan.

Di Web3, beberapa protokol fokus ke RWA dan DeFi:

• Ondo Finance
  Menstandardisasi aset seperti US Treasuries dan dana pasar uang (OUSG, USDY), menciptakan likuiditas institusional on-chain. Ondo unggul secara skala, tapi hanya fokus ke instrumen likuid berdurasi pendek, bukan hipotek—yang lebih panjang dan kompleks.
• Maple Finance
  Menawarkan pinjaman institusi lewat pool on-chain untuk perusahaan crypto, dengan total outstanding ratusan juta hingga miliaran dolar. Pinjaman mayoritas hanya untuk ekosistem crypto, bukan keuangan tradisional.
• Centrifuge
  Men-tokenisasi piutang dan pinjaman bisnis kecil, memberi agunan non-volatile bagi DeFi. Dengan TVL ratusan juta, Centrifuge membuktikan tokenisasi feasible tapi masih terbatas pada aset niche, jauh dari hipotek mainstream.

Manajer aset besar juga meluncurkan produk on-chain:

• BlackRock｜BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund)
  Diterbitkan melalui Securitize di blockchain publik, AUM lebih dari USD 1 miliar per 13-03-2025; diterima di bursa crypto utama mulai 18-06-2025; pertengahan tahun AUM mencapai USD 2 miliar dan per 18-09-2025 mendekati USD 1,9 miliar, menjadikan BUIDL tolok ukur pasar uang AS on-chain.
• Franklin Templeton｜BENJI (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX)

Dana pasar uang AS pertama yang tercatat secara on-chain; diinvestasikan ≥99,5% ke sekuritas pemerintah, kas, dan repo fully-backed. September 2025, AUM USD 730–740 juta; per 18-09-2025, Franklin Templeton, DBS, dan Ripple meluncurkan sgBENJI di Singapura, memungkinkan trading dan lending di DBS Digital Exchange serta eksplorasi pemanfaatan sebagai agunan tokenisasi.

Karakter umum protokol tersebut adalah workflow DeFi penuh—tata kelola terbuka, transparansi, pemanfaatan celah regulasi—dan pendekatan teknis dengan wrapping hak legal (saham dana, sekuritas utang, notes) ke token compliance, terhubung institusi via KYC, oracle, dan restriction transfer. Keunggulan: verifiabilitas dan otomatisasi; kelemahan: proses uji kelayakan yang rumit, dan kurang menjangkau aset utama.

Pembeda utama Figure:

• Positioning dan cakupan:
  Figure menstandarkan proses hipotek secara menyeluruh—dari origination, onboarding, kontrak, pengelolaan, penyelesaian, hingga perdagangan sekunder—dengan smart contract terbuka, menargetkan pasar hipotek AS jangka panjang dan operasional intensif.
• Fokus aset:
  Figure khusus hipotek; Centrifuge/Maple pada kredit privat dan piutang; Ondo pada utang pemerintah dan dana pasar uang—lebih terfokus likuiditas dan alokasi.
• Strategi compliance dan integrasi:
  Figure terintegrasi institusional (kustodi, KYC, integrasi layanan); mayoritas DeFi-RWA cenderung tata kelola komunitas dan wrapping token, minim sentuhan ke sistem legacy.
• Kedalaman infrastruktur:
  Figure mereformasi pasar hipotek primer dan sekunder; Ondo dan lain-lain hanya mengoptimalkan produk yang sudah ada untuk on-chain flow, minim origination atau pengelolaan.
• Teknologi dan auditabilitas:
  Figure menghadirkan open source, infrastruktur audit penuh—mirip pabrik transparan dengan workflow yang dapat diamati; sementara RWA lain lebih mirip outsourcing dengan alur proses tersebar di banyak pihak.

Simpulnya, saat mayoritas kompetitor tetap berada di skala “USD 100 juta hingga multi-miliar, crypto-native atau liquidity management”, Figure berani membangun infrastruktur on-chain untuk aset inti seperti hipotek AS. Keunikannya bergantung pada penerimaan regulasi dan adopsi institusional, namun dari aspek cakupan aset dan kedalaman infrastruktur, Figure secara jelas berbeda dari protokol DeFi mainstream dan lebih menyerupai "platform infrastruktur on-chain" dibandingkan produk yang bersaing langsung dengan Fannie/Freddie.

Figure berfokus pada membangun infrastruktur, bukan sekadar produk. Masa depan sangat tergantung pada kepatuhan dan daya tarik institusi.

Ukuran Pasar dan Prospek

Skala Struktural dan Potensi Siklus

• Ukuran pasar hipotek
  Saldo hipotek rumah tangga AS USD 13–14 triliun; penerbitan MBS tahunan di pasar sekunder USD 1,19 triliun (+21,7% YoY), rata-rata turnover agen harian USD 345,1 miliar—pemulihan likuiditas makin nyata.
• Siklus suku bunga
  Suku bunga hipotek 30 tahun turun ke 6,39% (pekan 12-09-2025), pasar menanti Fed rate cut, mendorong aplikasi refinancing dan lending HELOC/lien kedua.
• Origination tahunan (MBA)
  Origination total 2025 diproyeksikan USD 2,1–2,3 triliun, rebound dari 2024. Penurunan 50–100 basis poin signifikan meningkatkan fleksibilitas lien kedua, memicu issuance dan perdagangan baru.

Metrik pertumbuhan Figure

• Pendapatan: H1 2025, Figure membukukan pendapatan bersih USD 191 juta (+22,4% YoY), laba bersih USD 29 juta.
• Pemberian pinjaman: 12 bulan hingga 30 Juni 2025, Figure menyalurkan USD 6 miliar pinjaman ekuitas rumah (termasuk HELOC), naik hampir 30% YoY; USD 1,3 miliar lewat marketplace Figure Connect.
• Pembuktian pasar: Juni 2025, Figure menyelesaikan sekuritisasi HELOC on-chain USD 355 juta (FIGRE 2025-HE3), meraih rating AAA dari S&P untuk beberapa tranche, memperluas basis investor.
• Milestone IPO: Figure terdaftar di Nasdaq 11 September 2025, menggalang USD 787,5 juta dan valuasi IPO USD 5,29 miliar.

Efisiensi → Biaya → Margin Kotor: “Analisis On-chain”

• Kecepatan penyelesaian: Transfer sekunder tradisional memerlukan waktu T+30–60 hari; blockchain dan smart contract memangkas waktu menjadi same-day/beberapa hari, menghemat kapital idle dan manual cost.
• Penghematan biaya: Studi resmi dan kasus menunjukkan penghematan ratusan dolar atau 100+ basis poin per pinjaman dapat dicapai, dengan peluang otomatisasi lebih lanjut di origination, pengelolaan, dan refinancing.
• Keuntungan interoperabilitas: Jika token utang di-whitelist dan bisa ditransfer, token bisa dijadikan agunan ke fund on-chain seperti BUIDL/BENJI/OUSG, menciptakan penumpukan efisiensi modal untuk mengubah kas idle jadi likuiditas T+0/T+1 dan memperbaiki margin kotor.

Skenario valuasi: Outlook 1 Tahun/5 Tahun

• Baseline pendapatan: Annualisasi H1 2025 USD 191 juta, estimasi full-year USD 380–420 juta; midpoint USD 400 juta untuk pemodelan.
• Jumlah saham beredar: Berdasar valuasi IPO (USD 5,29 miliar) dan harga (USD 25/saham), jumlah saham beredar sekitar 212 juta (pra-dilusi).

A) Target 1 Tahun (akhir 2026) Skenario Pendapatan (rate cut dan pangsa naik):

• Skenario pesimis: +15% (USD 460 juta)
• Skenario dasar: +25% (USD 500 juta)
• Skenario optimis: +35% (USD 540 juta)

Metodologi multiple perusahaan sejenis EV/Sales, merefleksikan premium pertumbuhan FinTech/RWA:

• Skenario pesimis: 9×; Skenario dasar: 14×; Skenario optimis: 18×
• Estimasi 212 juta saham: Skenario pesimis (USD 4,14 miliar → USD 19,5/saham), Skenario dasar (USD 7 miliar → USD 33,0/saham), Skenario optimis (USD 9,72 miliar → USD 45,9/saham)
• Setelah dilusi 230 juta saham: Skenario pesimis USD 18,0, Skenario dasar USD 30,4, Skenario optimis USD 42,3

B) Target 5 Tahun (2030E) Skenario Pendapatan (adopsi on-chain × ekspansi produk):

• Skenario pesimis: +15% CAGR (USD 804,5 juta)
• Skenario dasar: +25% CAGR (USD 1.220,7 juta)
• Skenario optimis: +35% CAGR (USD 1.793,6 juta)

Multiples tahap lanjut (de-risked): Skenario pesimis 6×, Skenario dasar 8×, Skenario optimis 10×

• 212 juta/230 juta saham: Skenario pesimis (USD 4,83 miliar → USD 22,8/USD 21,0), Skenario dasar (USD 9,77 miliar → USD 46,1/USD 42,5), Skenario optimis (USD 17,9 miliar → USD 84,6/USD 78,0)

Insight utama: Penurunan suku bunga meningkatkan penerbitan hipotek, blockchain meningkatkan efisiensi. Jika Figure sukses menghadirkan smart contract auditable dan composable di seluruh penerbitan, pengelolaan, sekurtisasi, dan trading, serta institusi menerima BUIDL, BENJI, OUSG sebagai agunan, efisiensi dan margin kotor akan mendorong multiples lebih tinggi. Jika suku bunga tetap tinggi atau compliance/adopsi berjalan lambat, multiples akan tertekan ke sisi rendah.

Model ini berbasis perbandingan nilai perusahaan sejenis dan siklus bisnis; tidak mencakup inflasi temporer akibat hype media atau lonjakan modal, yang bisa diamati namun tak dapat diprediksi dan tidak dianggap dalam baseline.

Fokus Strategis dan Manajemen Risiko

Angin Penopang Kebijakan dan Infrastruktur Ganda

• Arah kebijakan: GENIUS Act federal untuk stablecoin kini legal, memungkinkan tokenisasi patuh regulasi dan daftar putih; Ketua SEC baru, Paul Atkins, mendorong penegakan aturan yang jelas, mendukung adopsi institusi on-chain secara regulatif. Semua ini menggeser keuangan blockchain dari studi kelayakan menuju implementasi nyata.
• Ekspansi agunan lintas platform: BlackRock BUIDL diterima di Crypto.com dan Deribit; Franklin Templeton, DBS, dan Ripple meluncurkan sgBENJI, memungkinkan investor trading, lending, dan penggunaan sebagai agunan di DBS Digital Exchange. Semua ini membangun infrastruktur “fund patuh↔agunan on-chain”—penting untuk likuiditas sekunder dan efisiensi modal Figure.
• Narasi strategis: Figure adalah wujud “Made in USA × RWA × FinTech.” Di bawah pemerintahan Republik yang fokus inovasi finansial domestik dan digitalisasi dolar, Figure berada di titik temu kebijakan dan narasi industri.

Peluang Struktural

Real estat memang pasar besar, namun upside-nya banyak yang sudah ter-refleksi. Potensi sebenarnya ada pada ekspansi inovasi—seperti memungkinkan pinjaman dengan agunan Bitcoin atau menambah daya pinjam berbasis BTC.

Risiko: Blockchain tak kebal dari faktor makro

1. Likuiditas “keras” real estat tetap diatur proses hukum dan kedalaman pasar; blockchain hanya mempercepat proses operasional, bukan siklus disposisi. Q2 2025, rata-rata foreclosure AS masih 645 hari. Bila pasar rumah melemah, efisiensi Figure bisa mempercepat turnover aset, tapi pemulihan kas dapat lama—risiko yang lebih mudah diatasi oleh institusi lama.
2. Ketergantungan regulasi: GENIUS Act jadi fondasi, tapi undang-undang lain (misal CLARITY Act) masih menunggu; SEC bisa berubah sesuai kepemimpinan dan peristiwa, memicu volatilitas jangka pendek. Narasi saja tak cukup—ketahanan valuasi bergantung detail regulasi dan pace adopsi.
3. Tata kelola teknis dan konsentrasi: PoS memberi performa, tapi berisiko sentralisasi staking dan governance; aplikasi finansial butuh keseimbangan throughput, desentralisasi, dan risiko operasional, dengan open source serta audit eksternal rutin sebagai fondasi kepercayaan.

Sudut Pandang Pribadi

Saya telah berkecimpung di blockchain sejak awal dan masih optimis. Namun, di luar transaksi properti dan studi hipotek, paparan saya terhadap ekuitas real estat sangat terbatas—sebuah keterbatasan pengetahuan yang saya sadari.

Bias saya: Melihat pasar blockchain dalam siklus empat tahunan. Di fase IPO Mara, Coinbase, Riot, saya keluar dari kepemilikan crypto, menjadi lebih hati-hati setelahnya—sering bertanya, “Apakah kali ini benar-benar berbeda?” Sikap itu membantu menghindari koreksi tajam, namun juga membuat saya konservatif pada peluang baru.

Figure memberi refleksi mendalam. Bukan soal hype atau narasi kosong—tapi benar-benar mengganti alur kerja keuangan dan menawarkan UX setara bank tradisional. Tanpa riset mendalam, mayoritas user tak sadar bahwa teknologi dasarnya adalah blockchain. Itulah teknologi yang tidak terlihat, namun pengalaman pengguna tetap normal yang menandai adopsi riil, bukan sekadar edukasi. Saya selalu ingat: Blockchain bukan hanya crypto. Nilainya diukur dari arus kas, efisiensi, dan skala, bukan sekadar siklus atau sentimen.

Kekhawatiran terbesar saya adalah volatilitas regulasi. Sikap SEC terhadap ETH menyebabkan harga naik-turun ekstrem dan masa kenaikan harga panjang—melewatkan tren naik pasar. Untuk Figure, saya memilih posisi kecil dan menunggu sinyal keyakinan yang lebih jelas.

Catatan:

1. Artikel ini adalah reprint dari [substack] dengan hak cipta milik penulis asli [@btyc“>btyc]. Untuk keberatan reprint, silakan hubungi Tim Gate Learn untuk penanganan.
2. Disclaimer: Pandangan di artikel ini sepenuhnya milik penulis dan bukan saran investasi.
3. Versi bahasa lain diterjemahkan oleh Gate Learn. Menyalin, mendistribusi, atau menjiplak artikel terjemahan tanpa menyebut Gate sebagai sumber sangat dilarang.