Morpho借款人在一年内支付的利息为$170M ，Token Terminal数据显示，超过了Aave在可比15亿美元估值下的$140M 收入。
DeFi借贷正在加速发展。而就在两年前还几乎没人讨论的一个协议，刚刚公布了让整个行业为之侧目的数据。
根据X上的Token Terminal，Morpho上的借款人在过去一年里支付的利息大约是$170M 。这些数据从Token Terminal自身的分析仪表板提取而来，显示Morpho的费用增长呈现陡峭向上的曲线，并且这种加速只是在2025年年中左右才开始。
不过关键在于。Morpho的全部借款人利息在一年内约为$170 百万。但如果假设协议本身采取10%的抽成比例，它从中实际捕获的DAO收入只会大约是1700万美元左右。相比之下，这一估值由Token Terminal给到约17亿美元。
Aave则相反，直接产生了接近$140M 的年度收入。对应的是约15亿美元的估值。处于同一量级的市值。收入捕获比例几乎高出近十倍。
Token Terminal在X上直接分享了这组对比，把它作为一个信号，说明DeFi借贷增长的来源在哪里，以及这种增长在收入层面究竟意味着什么。Morpho指标页面上可见的数据表明，三年来的累计费用已跨过3.127亿美元，而最显著的跃升发生在最后12个月。
所以Morpho的费用引擎确实在运行。问题是：到底是谁在收钱。
Token Terminal将该协议的估值定在约17亿美元。若以$17M 的预计DAO收入计算，这意味着一个市价/营收倍数，大多数传统金融分析师仅凭基本面往往都难以合理化。
Aave的数据讲述了不同的故事。该协议在约同样的~15亿美元市值下，收入大约是$140M 。这套计算对应的是更为紧密的收入倍数。Aave最近确实一直在面对自身的结构性问题，但在DAO层面，Morpho在收入基础上迄今尚未匹配到这种程度。
Token Terminal在X上的发帖并没有把这当作对Morpho的批评。只是原始数据。
Token Terminal给出的累计费用图讲的是一个真实的故事。从2023年初到2024年年中，Morpho的费用活动几乎持平。然后情况变了。到2025年10月，每周费用就经常达到$5M 或超过。2026年1月出现了该协议记录过的某些最高的周度数字。
这绝非无关紧要。三年累计费用达到3.127亿美元，说明该协议正在处理真实的交易量。
总借款人利息与实际DAO收入之间的差距来自协议设计。Morpho在基础设施层运作。金库策划人（vault curators），例如Sentora上线的RLUSD金库所运行的那种角色，会获取相当一部分收益。DAO抽成比例只是全部支付利息的一小部分。
至于这种模式能否经得住Aave更直接的收入捕获方式，这正是Token Terminal的数据迫使大家打开讨论的话题。
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