2026 数字资产库大淘汰！业内高层：大多数公司将消失

數位資產庫（DAT）公司面臨生存危機，MoreMarkets CEO Altan Tutar 表示，展望 2026 年，DAT 前景黯淡，大多數將消失。2025 年從 70 家暴增至 130 多家的加密國庫公司，在比特幣從高點回落後股價暴跌，市值甚至低於持有的加密資產。市場警告，這些公司不太可能在下一次經濟衰退中倖存。

mNAV 崩盤：山寨幣資產庫的致命傷

（來源：Youtube）

數位資產庫公司的核心估值指標是 mNAV（市值淨資產比），即公司市值與其持有的加密資產價值之比。當 mNAV 大於 1 時，意味著市場認為公司除了持有加密資產外還有額外價值。然而當 mNAV 跌破 1 時，投資者會質疑：為什麼不直接買加密貨幣，而要透過一家市值低於其持倉的公司？

Tutar 明確指出，專注於山寨幣的加密貨幣基金「將首當其衝」，因為它們無法維持 mNAV 高於 1。這種崩潰已經在發生，比特幣在 10 月達到峰值後，加密貨幣市場整體下跌，大量 DAT 公司的 mNAV 進入「過山車」行情，投資者信心崩潰。

更嚴峻的是，Tutar 預測「像以太坊、Solana 和 XRP 這樣的大型資產的旗艦級 DAT 也會很快效仿」。這意味著即使是聚焦主流幣種的數位資產庫公司，也難逃淘汰命運。原因在於這些公司的商業模式過於單一：僅僅是買入並持有加密貨幣，等待價格上漲。這種策略在牛市中有效，但在熊市或橫盤期完全失去吸引力。

那些表現更差、不得不出售加密貨幣來彌補業務成本的基金，問題更加嚴重。Chow 指出，這些公司「將累積視為一種行銷策略，而沒有適當的基金框架來支撐」。當運營成本持續消耗現金流，而加密資產又在貶值時，這些公司只能被迫拋售持倉，進一步壓低 mNAV，形成死亡螺旋。

ETF 崛起：數位資產庫公司的生存空間被壓縮

加密貨幣 ETF 的快速發展是數位資產庫公司面臨的最大威脅。First Digital CEO Vincent Chok 表示，投資者正在轉向加密貨幣 ETF，以此作為獲得數位資產「受監管價格敞口」的簡單方法。相比數位資產庫公司，ETF 具有多重優勢：流動性更高、交易成本更低、監管透明度更強，且無需承擔公司運營風險。

2025 年隨著美國監管機構放寬收益提供的規定，資產管理公司紛紛推出包含質押收益的 ETF 產品。這直接侵蝕了數位資產庫公司「提供額外收益」的差異化優勢。投資者現在可以透過一支 ETF 同時獲得加密資產敞口和質押收益，而無需購買一家運營複雜且 mNAV 可能跌破 1 的數位資產庫公司股票。

更嚴重的是，ETF 的費用率通常在 0.2% 至 0.5% 之間，遠低於數位資產庫公司的運營成本。數位資產庫公司需要維持管理團隊、合規部門和技術基礎設施，這些成本最終會侵蝕股東價值。當 ETF 能以更低成本提供相同甚至更好的服務時，數位資產庫公司的存在價值受到根本性質疑。

Chok 強調，數位資產庫模式需要發展，以「滿足 TradFi 對透明度、可審計性和合規性的期望」。他建議數位資產庫公司「與專業的 TradFi 基礎設施相結合，以確保營運符合代幣篩選和資產管理的機構標準」。然而這種轉型需要大量投資和時間，大多數中小型數位資產庫公司根本無力完成。

2026 存活者的三大特徵

可持續收益生成能力：能夠透過鏈上工具、質押或借貸策略產生持續收益，並將這些收益傳遞給股東，而非僅依賴價格上漲。

結構化資本管理框架：將加密資產視為數位資本進行積極管理，具備專業的風險控制和資產配置策略，而非投機性囤積。

TradFi 級別的透明度與合規：符合機構投資者對透明度、可審計性和合規性的期望，能夠與 ETF 在相同標準下競爭。

從投機到結構化金融的範式轉移

Chow 強調：「這種模式需要從投機性向結構化金融管理轉變。數位資產庫持有者不應僅僅持有比特幣，而應考慮在一個透明、能產生收益的體系內，將其作為數字資本進行積極管理。」這句話點明了 2026 倖存者與淘汰者的根本區別。

Tutar 認為，最有可能獲勝的加密貨幣購買公司是那些除了擁有大量加密貨幣儲備外還能提供額外價值的公司，例如「能夠為其持有的加密貨幣帶來強勁、持續的回報，並將這些回報傳遞給利益相關者」的產品。這種額外價值可能包括：鏈上借貸收益、做市商服務、跨鏈套利策略或機構級託管解決方案。

Chow 指出，在 2025 年獲得最大收益的數位資產庫公司是那些使用「鏈上工具產生可持續收益，或抵押資產在市場下跌期間獲得流動性」的公司。這些公司不僅在牛市中受益於價格上漲，更重要的是在熊市或橫盤期仍能產生現金流，維持 mNAV 高於 1。

First Digital 的 Chok 強調，成功的數位資產庫公司「擁有認真負責的資產配置策略、營運流動性，並將比特幣視為其財務計畫的一個組成部分」，而非全部。這意味著多元化配置、保留足夠現金儲備應對運營需求，以及將加密資產作為長期戰略資產而非短期投機工具。

對於即將到來的 2026 大淘汰，投資者應重新評估數位資產庫公司的投資價值。那些僅靠「買入持有」敘事支撐的公司，其股價可能在未來 12 個月內大幅縮水。相反，能夠提供結構化收益、符合機構標準且具備 TradFi 合作夥伴關係的公司，可能在洗牌後成為真正的贏家。這不僅是一場生存競賽，更是加密貨幣產業從投機走向成熟的關鍵轉折點。