我敢你讀完這個之後還說預測市場對社會不好

預測市場需要現代投資組合理論 (MPT)
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- 現代投資組合理論向投資者展示了如何通過相關性而不僅僅是收益來平衡資產。
- 預測市場尚未擁有這樣的工具包。
- 事件串聯、相關矩陣和投資組合層面的對沖可能會改變這一點。
1. 協方差扼殺股票挑選
在1950年代之前，投資主要是選股。
交易者專注於個別股票，追求絕對回報。
然後哈裏·馬克維茨提出了現代投資組合理論(MPT)。
他的關鍵洞察：重要的不是回報，而是資產如何共同移動。
- 混合低相關或負相關資產在不降低回報的情況下降低了波動性
- 這導致了有效前沿：在給定風險水平下的最大回報
影響是巨大的：
- 資產配置
- 風險管理
- 整個行業如共同基金、ETF和風險平價
金融從選股發展到真正的投資組合構建。
2. 獨立是海市蜃樓
今天的預測市場類似於 MPT 之前的金融。每個合約都被單獨定價和交易：
(1) 候選人X會贏嗎？
(2) 通貨膨脹會超過3%嗎？
(3) 比特幣會交易超過 $100k 嗎？
交易者可能持有許多合約，但沒有結構化的方法來管理信念組合。以下頭寸緊密相連，但市場將它們視爲獨立風險。
- 川普贏得總統職位
- 共和黨贏得參議院
宏觀方面也是如此。這些市場是相關的，但交易者缺乏工具來進行規模調整或對沖。
- 联准会將在九月降息
- 失業率超過5百分之
結果是累積的風險敞口、流動性不足，以及臨時對沖。
3. 針

尋找預測市場的布萊克-斯科爾斯
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- 只有在布萊克-斯科爾斯爲交易者提供了一個共同的風險定價模型後，期權才開始起飛。
- 預測市場缺乏這一點：沒有普遍的方式來構建概率、對沖事件風險或映射不確定性。
- 概率表面可能是缺失的部分。
1. 期權如何找到流動性
在1973年之前，期權市場不透明且流動性差。定價是一種猜測。
布萊克、斯科爾斯和莫頓發布了一種模型，爲交易者提供了共同的語言。
布萊克-斯科爾斯介紹：
(1) 隱含波動率
(2) 動態對沖
(3) 一個可復制的定價框架
這些假設是不現實的，但這並不重要。一個共享內核就足夠了。
流動性爆炸，生態系統演變爲：
- 波動率曲面
- 隨機波動率模型
- 跳躍擴散過程
- 異域衍生品
期權已成爲全球最深的市場之一。
2. 今日預測市場
類似於1973年之前的期權：可見但碎片化。
沒有通用框架來：
- 調整概率
- 對沖風險
- 結構不確定性
當前問題：
- 流動性分散
- 在小衆事件上廣泛傳播
- 做市商面臨未知的風險
平台實驗使用LMSR、恆定產品AMM和訂單簿，但這些是執行機制，而不是定價模型。
缺少的是一個共享公式，用於映射概率在時間和條件下的表現。
3. 朝着概率面
期權利用波動率曲面來映射風險。
預測市場可以發展出一個類似的概念：概率表面。
關鍵維度：
- 解決時間，類似於期權到期
- 條件性，類似於行使依賴 (例如，“

預測市場中的清算所和保證金
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- 市場並不是因爲糟糕的軟件而失敗；而是當贏家無法收集時才會失敗。
- 對手風險是所有金融交易中的隱患：誰來保證你真的會收到款項？清算所和保證金。
- Polymarket 使用 USDC 作爲保證金，並使用智能合約進行結算。Kalshi 通過其 CFTC 註冊的 DCO 進行清算，完全抵押的 USD 頭寸每日結算。
- 跨保證金、中央清算和自適應風險模型是預測市場的下一步。
1. 清算所的誕生 (芝加哥，1800年代)
期貨交易者面臨一個問題：如果另一方違約怎麼辦？
芝加哥商業交易所(CBOT)引入了一個清算所，以充當買賣雙方之間的橋梁。
清算所保證交易並要求保證金存款以降低違約風險。
2. 爲什麼保證金很重要
保證金變成了風險稅：
(1) 初始保證金
(2) 保證金每日結算
頻繁的小額結算可以防止災難性的違約。
3. 從期貨到現代中央對手方
到20世紀中葉，主要期貨交易所已標準化採用中央清算和保證金。
此模型擴展：期貨、期權和掉期均使用：
(1) 轉讓給清算方
(2) 保證金模型
(3) 默認瀑布
今天，中央對手方每天清算數萬億美金，並且是系統性機構。
4. 今日預測市場
Polymarket：用戶以USDC發布保證金；沒有中央對手方，但智能合約強制執行支付。市場是孤立的，沒有交叉保證金。
Kalshi：已在CFTC註冊；通過Kalshi

預測市場流動性算法
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- 預測市場流動性始於簡單的數學公式，如LMSR和恆定乘積AMM。
- 這些方法在啓動時有效，但使操作員面臨了巨大的風險。
- 現在平台正在轉向自適應算法和訂單簿，讓做市商調整價差、平衡庫存和回收費用。
- 下一波將是跨市場淨額結算、連環投注和強化學習機器人。
1. 問題
每個金融市場都面臨着同一個問題：誰來承擔交易的另一方？
> 在股票市場，專業人士和做市商。
> 在期貨中，場內交易員和結算會員。
> 在期權中，與波動率曲面相關的流動性提供算法。
> 在預測市場中，工具更新，風險更爲陌生，算法仍在不斷演進。
- 每個合約需要持續的雙向報價。沒有流動性，市場就會停滯不前。噪音過多，價差會擴大到無用的水平。
- 與股票或外匯不同，預測合約並不能清晰地映射到現金流或對沖。市場做市商並不是將風險轉移到某個更深的池子中，而是這個池子。
2. 第一代：恆定產品和LMSR
- LMSR: 羅賓·漢森的成本函數模型直接定價交易。一個單一的參數“b”設定流動性：更高的b意味着價格更平滑，較低的b意味着價格波動更劇烈。
- AMM：DeFi後來使用了Uniswap風格的常數乘積池(x·y = k)，以便交易者可以始終根據儲備購買結果代幣。
這兩種方案都解決了引導問題，但存在缺陷：
- LMSR使操作者面臨無界損失。
- 如果結果偏斜或流動性較淺，常數乘積會導致資本流失

每一個新的金融市場最初都被稱爲賭博

從17世紀的壽險，到股票期權、糧食期貨、指數期貨、天氣期貨、差價合約和今天的預測市場——循環是相同的。
步驟 1：這就是賭博
步驟2：這很有用
步驟 3：這是不可或缺的
保險最初是對生命的賭注
- 在1700年代，人們爲陌生人購買保險，並對他們的死亡進行賭博。醜聞迫使議會採取行動。
- 兩條法律創造了現代規則：您必須擁有可保險的利益。
• 1745年海洋保險法禁止了類似賭博的船舶保單。
• 1774年生命保險法案將該規則擴展至人壽保險單。
那條線將“下注”變成了風險轉移。
倫敦的首次選擇實際上被視爲賭博而被禁止。
- 變更巷的時間交易看起來像是對價格的押注。議會通過了約翰·巴納德爵士的法案(1734)，以打擊股票投機。
- 法律阻止了非交付交易長達一個世紀。1860年廢除，爲合法選擇和現代衍生品鋪平了道路。
美國與投機交易所鬥爭，1880年代至1910年代。
- 投機商店允許客戶對小麥或股票進行投注而不需要交割。各州稱其爲賭博並禁止了此行爲。最高法院幫助劃定了界限：
• Irwin v. Williar (1884): 如果各方意圖進行真實交付或合法抵消，期貨是有效的。沒有交付的賭注可能是無效的。
• 交易委員會訴克裏斯蒂谷物與股票公司 (1905)：交易所可以保護其價格報價，以制止投機商。
• Gatewood訴北卡羅來納州 (1906)：

二元期權 < 事件交易 < 信息市場 < 預測市場

我們處於預測市場的前工業化階段。
這裏的投資回報與風險的設置與早期的炒作樂趣相比是獨一無二的：原始、混亂，並且在機器到來之前是有利可圖的。
你有6個月的時間來逃離永久底層階級。