黃金一月狂歡後的冷思考。

上交所金銀期貨創史詩級漲幅：黃金+18.36%，白銀+54.91%，秒殺所有資產。但 1 月 31 日風向突變，現貨黃金單日暴跌8.95%，白銀腰斬26.37%——漲跌皆破紀錄。
供給側真相被嚴重低估。全球黃金供應年復合增速僅1%，2024 年總供應 4957 噸幾乎零增長。礦產金占 75%，但品位下降 + 環保趨嚴 + 資本不足，近三年增速不足 1%。再生金雖是價格敏感型供應，但 2025 年增量已在減少——持有者不願在高位出貨，說明機構預期仍在。
歷史規律清晰：供應放量期金價必跌。1980-2000 技術紅利期產量翻倍，金價20年熊市跌73%。2010-2018 資本紅利期產量增32%，金價從高位回撤36%。
但 2026 不同。礦產金進入高成本低彈性階段，供應天花板已現。再生金增量放緩反映機構惜售。Goldman 目標$5,400，UBS 看 $6,200，摩根士丹利牛市情景$5,700——這不是炒作，是供需重估。
供給有限，需求未完待續。