新潮玩具與傳統白酒：不同時代的社交貨幣

近期，一家知名投資銀行發布報告，將爆火的Labubu與傳統白酒巨頭進行對比，試圖探究這一現象背後是否存在消費週期的歷史重演，或是一場深刻的範式轉移。

報告指出，雖然兩者都具有社交貨幣的屬性，但Labubu的社交特性更多基於年輕羣體的共同興趣和價值觀，而傳統白酒的社交功能則更多依托權力和等級關係。這種差異反映了"新消費"與"傳統消費"的本質區別。

分析師們認爲，與傳統白酒類似，新興玩具公司也面臨着IP週期與投資屬性帶來的雙重挑戰。若在當前爆款IP與下一個熱門產品之間出現較長空窗期，公司的全球增長可能會放緩。

此外，投資者不容忽視的還有監管與市場擁擠這兩大風險。報告提醒，當前資本集中湧入"新消費"賽道的現象，與此前資金抱團消費藍籌股頗爲相似，這種擁擠交易的脆弱性可能對估值產生巨大影響。

社交貨幣的代際差異

研究團隊認爲，Labubu與傳統白酒雖然都具備社交貨幣屬性，但存在明顯的代際差異。傳統白酒的社交功能更多體現爲"社交/商務潤滑劑"的生產力工具作用，而Labubu則代表着年輕一代對情感價值的追求，在數字化社交媒體時代爲消費者提供即時、細膩且可負擔的"多巴胺"體驗。

分析師指出，在消費者面臨"意義缺失"和壓力增大的數字化世界中，Labubu暗示着中國正從投資驅動模式向消費驅動模式漸進轉變。傳統白酒深深扎根於中國傳統文化，其全球化進程仍處於早期階段，而與全球時代精神高度契合的Labubu已經取得了重大的全球成功。

社交屬性差異：傳統白酒的社交屬性更多依賴於權力和等級體系，主要服務於商務等場合；Labubu則代表年輕一代基於興趣和價值觀的社交，強調情感價值和即時滿足。

消費動因：傳統白酒可作爲"生產力工具"（商務潤滑劑），Labubu則滿足數字化社交環境下年輕人對情感價值和"多巴胺"式消費的追求，反映中國從投資驅動向消費驅動的轉型趨勢。

全球化進程：傳統白酒深植中國傳統文化，全球化尚處早期；Labubu則已在全球範圍內取得顯著成功，契合全球潮流。

IP週期風險和投資屬性的雙刃劍

在快速增長的同時，分析師也指出了新興玩具公司與傳統白酒相似的挑戰，即IP生命週期和產品投資屬性帶來的雙重考驗。

分析認爲，無論是新興公司2025年的淨利潤爲80億元人民幣還是100億元人民幣並不重要，因爲它取決於熱門產品的出貨速度。相反，重要的是如何平衡近期增長和IP生命週期。

IP生命週期風險：擁有百年歷史沉澱和官方背書的傳統白酒，已證明其穿越週期的能力。而新興玩具公司和其熱門IP的歷史分別只有15年和10年，IP生命週期仍是核心風險。

報告認爲，作爲IP平台，新興公司多元化的IP組合雖能分散風險，但當前熱門IP對其全球成功至關重要。若熱門IP與下一個爆款之間出現較長空窗期，其全球增長或將放緩。此外，亞文化的"主流化"在驅動增長的同時，也可能稀釋熱門IP獨特的社交身分，從而疏遠其核心消費羣體。

投資屬性的利弊：傳統白酒的歷史表明，"可投資性"是一把雙刃劍，在上升週期中是助推器，在下行週期中則會成爲放大器。

報告注意到，新興公司正積極管理二手市場價格，以確保其對年輕消費者的吸引力，並爲新IP和產品的發布創造有利環境。近期熱門IP毛絨玩具系列二手價格的回落，便被視爲公司主動管理供需動態的結果。

無法忽視的監管與市場擁擠

報告最後強調，監管和市場情緒是投資者必須正視的另兩大風險因素。

監管風險：傳統白酒始終受到價格管制和反腐倡廉運動等政策影響。同樣，新興玩具公司也並非處於監管真空地帶。近期主流媒體的文章就提醒了市場相關風險。不過，分析師認爲，隨着新興公司的消費羣體日益多元化，"主流化"降低了其在中國市場對未成年人的風險敞口。同時，不斷增長的海外業務（預計2025年將貢獻過半銷售額）也有助於對沖單一市場的監管風險。但該風險仍可能對公司基本面造成負面影響，或引發導致股價波動的"頭條噪音"。

"抱團"交易的脆弱性：資本市場每個週期都可能出現主導性的"擁擠交易"。2016至2021年資金湧入以傳統白酒爲代表的消費藍籌股，與當前資金集中於以新興玩具公司爲焦點的"新消費"賽道頗爲相似。資金流和倉位的變化可能對估值產生巨大影響——傳統白酒的遠期市盈率曾在2021年初接近60倍，而目前僅爲18-19倍。盡管近期資金流向變化已對新興玩具公司等"新消費"股造成一定壓力，但報告認爲，在優質投資標的稀缺的背景下，這種"擁擠"狀況或將持續一段時間。真正的轉折點，可能需要等到海外市場高頻數據出現有意義的拐點，或者中國經濟強勁復蘇爲投資者提供更多選擇時才會到來。

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