腾讯財經《潛望》
文｜謝照青
編輯｜劉鵬
加密貨幣市場回吐出因特朗普上台帶來的所有漲幅，史詩級地暴跌，让那個被貪婪暫時遺忘的詞彙——“風險”，再次以最狰狞的面目，凝視著所有投資者。
過去一周，比特幣經歷了三年來最大的單周跌幅。2月5日成為加密市場投資者始料未及的一天：比特幣當日跌幅達13%，創下2022年6月以來最大單日跌幅，並於2月6日凌晨一度跌破61000美元。
在這一波劇烈回調中，幣圈老人易理華，在一周內“斬倉”40萬枚以太坊，以7億美元的虧損，成為這一輪暴跌中被無情獵殺的頭號“巨鯨”。
這場劇烈的回調令市場措手不及，包括那些長期看多的“堅定持有者”。更為糟糕的是，許多多頭投資者至今仍未厘清此次崩盤的確切原因。
多名在香港或新加坡的加密市場投資者對腾讯新聞《潛望》表示，雖然無法明確此次暴跌的單一原因，但他們一致認為，直接導火索是白銀與黃金價格閃崩，進而加速了比特幣等加密貨幣的下挫。
1月30日，隨著美國“鷹派”人物凱文·沃什（Kevin Warsh）獲提名為美聯儲主席的消息傳出，市場預期美聯儲將維持高利率以抑制通脹，美元隨之走強，白銀當日暴跌超30%。隨後，全球風險資產陸續承壓下行。
一位在港的加密行業創業者對腾讯新聞《潛望》分析稱，受比特幣四年一次減半機制的影響，加密市場的“四年周期”理論依舊有效，但在疊加了外部宏觀因素後，市場的波動幅度明顯增大。比特幣挖礦獎勵每四年減半，仍是“四年周期”的核心邏輯。
“這一輪加密市場的上漲行情主要靠‘敘事’驅動：特朗普上台後的親加密貨幣政策預期、美聯儲的政策路徑預期，以及MicroStrategy（MSTR）的企業財庫模式等，均被視為利好。”
然而，包括上述創業者在內的多位業內人士認為，上述預期大多僅停留在敘事層面，缺乏實質性的業務創新。
加密市場的信仰者堅信：敘事一旦被市場接受，傳統資金將持續流入，從而推動比特幣需求和價格進一步上漲。只是，現在這些敘事已明顯“受挫”，失去了現實支撐。與加密市場的堅定信仰者不同，傳統資金或機構在資產配置中，通常將加密資產列為資產清單的末位。一旦市場波動加劇，加密資產便首當其衝遭到減持。
易理華的7億美元巨虧，不僅是一位頂級玩家的滑鐵盧，更是宣告了加密市場賴以生存的“舊敘事”失效。長期以來，市場沉醉於“四年減半”的周期鐵律、ETF合規帶來的資金幻象，以及特朗普政策紅利和MicroStrategy式的財庫槓桿遊戲。然而，這輪牛市與以往不同，它缺乏實質性創新作為骨架，僅靠宏觀預期和情緒敘事堆砌起空中樓閣。當美聯儲鷹派信號刺破泡沫，單純依靠講故事來維持高估值的時代戛然而止。這標誌著加密市場正在經歷一場殘酷的祛魅：沒有底層應用創新支撐的“信仰”，在流動性退潮時顯得不堪一擊，舊的造富邏輯已然崩塌，市場被迫在寒冬中尋找真正的價值錨點。
此次比特幣暴跌中損失慘重的加密市場“布道者”名單，包括但不限於Michael Saylor、Tom Lee以及幣圈老人易理華等。
Michael Saylor旗下的上市公司MicroStrategy目前持有713,502枚比特幣，是全球持有比特幣最多的上市公司。Tom Lee被譽為華爾街“預測帝”，現任持有以太坊最多的上市公司Bitmine的董事會主席。兩人均為比特幣和以太坊的長期堅定持有者。
公開數據顯示，Michael Saylor及Tom Lee旗下的上市公司持倉已出現顯著帳面虧損：MicroStrategy虧損約124億美元，Bitmine則虧損約60億美元。
易理華可能是這一波暴跌中被最快“狙擊”的巨鯨。作為公開的市場看多者，易理華旗下基金的6個賬戶地址全程透明。
自2月1日起，受槓桿壓力影響，易理華及其團隊被迫持續拋售以太坊，全網幾乎實時見證了其陷入“死亡螺旋”的過程。
易理華可能曾一度考慮繼續博弈。在2月的前4天，他僅賣出了約19萬個以太坊，並於2月5日一度暫停拋售，當時仍持有46萬個以太坊。
易理華於2月4日時仍在社交媒體上表示“看好這一輪牛市”，並稱“現在是現貨最佳買入期”。公開數據顯示，為了去槓桿，其清倉均價從2,000多美元一路降至1,500美元。
易理華是加密市場的早期參與者，曾於2025年“10·11事件”前成功逃頂，據傳套現超3億美元。在2025年10月11日的24小時內，比特幣價格從12萬美元的高位崖式下跌，當時全網爆倉金額粗略統計超過190億美元。
僅3天之後，易理華已不再堅持自己的觀點，開始加速賣出旗下基金Trend Research持有的以太坊。
Arkham的數據顯示，2月6日，易理華可能已經決定放棄抵抗，一口氣拋售了剩下的44萬個以太坊，其中當晚9點至12點，拋售近6萬個以太坊。
易理華可能早在2月6日白天就已經做出了清倉的計劃。腾讯新聞《潛望》獲悉，易理華2月6日下午出現在香港銅鑼灣附近，並逗留至夜間十點左右才離去。現場的易理華並沒有表現出異樣。但與此同時，他的團隊正在執行提速清倉行動。
截至2月7日，易理華旗下的該基金僅持有2萬個以太坊，累計虧損已經超過7億美元。
部分加密市場早期投資者對腾讯新聞《潛望》表示：“拋售63萬個以太坊，這意味著這一次，易理華徹底投降了。”
整個過程極快，“6天時間虧了近8億美金”。加密數據平台Arkham顯示，自2025年11月11日陸續建倉以來，至2026年1月25日，易理華持倉峰值達65.1萬枚以太坊；自2月1日起拋售，至清倉僅用時6天。
“像他這樣的堅定信仰者，已經經歷了加密市場多輪牛熊市了。做出清倉決定後，剩下的可能就是等待下一輪翻身的機會了。”一位市場的早期參與者對腾讯新聞《潛望》表示。
易理華或已成為本輪暴跌中被狙擊的最知名的華人加密市場“老兵”。Arkham顯示，易理華次輪累計虧損7.79億美元，峰值虧損一度達8.48億美元。
“這一輪暴跌中，受到重創的還有部分過去兩年陸續入場加密市場的傳統投資者。”新加坡某宏觀對沖基金的基金經理Albert Luxon對腾讯新聞《潛望》表示，這些傳統資金大多通過買入ETF入場。
美國於2024年1月批准比特幣ETF，隨後比特幣價格持續上漲，吸引了大量傳統資金入場。公開數據顯示，美國比特幣ETF的規模於2025年10月達到了歷史高峰，當時12只比特幣ETF的總資產管理規模約1680億美元。當時比特幣價格也一度攀升至歷史新高，超過12萬美元。
“一旦市場出現波動，這些傳統資金會優先減持波動性更高的比特幣資產。”Albert Luxon對腾讯新聞《潛望》如此表示。
數據印證了這一點。1月29日，包括美股在內的市場出現大波動時，比特幣ETF的流出量明顯增大。公開數據顯示，1月29日、30日，美股大宗商品等市場劇烈波動時，12只比特幣ETF的淨流出分別為8.17億美元、5.09億美元。與此同時，比特幣價格暴跌的2月4日和5日，其淨流出分別為5.44億美元、4.34億美元。
腾讯新聞《潛望》從部分私行經理處獲悉，確實有不少高淨值客戶於過去這周贖回了加密市場的資產配置。
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