比特幣在十一月進入明顯的下行趨勢。隨著價格下跌，交易者開始質疑為何大量的機構資金流入和企業買入未能將比特幣維持在$110,000以上。
一個越來越受到關注的想法指向比特幣期權交易的激增。其中大部分集中在與BlackRock的iShares現貨比特幣ETF（稱為IBIT）相關的合約。
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2025年12月，比特幣期權的未平倉合約總額達到$49 十億美元，較一年前的$39 十億美元有所增加。這一增長使得備兌認購策略受到關注。
批評者表示，大型投資者通過賣出認購期權來賺取收益，並在此過程中放棄了比特幣的上行潛力。簡單來說，備兌認購是指持有比特幣的投資者賣出認購期權。買方有權在某個特定日期以設定價格購買比特幣。賣方則提前收取權利金，就像利息一樣。
這種交易有一定限制。如果比特幣價格突破行使價，賣方將錯失進一步的漲幅。一些交易者認為，購買這些認購期權的交易商會通過在現貨市場賣出比特幣來對沖，這可能在關鍵價格水平附近增加賣壓。
但數據顯示，情況並非如此簡單。
從現金與套利到期權收益策略
在現金與套利交易失去吸引力後，資金正轉向基於期權的收益策略。該交易涉及賣出比特幣期貨，同時持有現貨比特幣。
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到2024年底，年化收益率約為10%至15%。到2025年2月，回報率已降至低於10%。到11月，幾乎僅略高於5%。
隨著收益率下降，許多基金轉向備兌認購策略。這些策略提供較高的回報，約為12%至18%年化。這一變化在IBIT期權中表現得很清楚。未平倉合約從2024年底的$12 十億美元激增至$40 十億美元。
即使賣出更多認購期權，市場並未偏向某一方向。IBIT期權的看跌/看漲比率一直保持在60%以下。如果認購賣出佔主導，該比率可能會大幅下降。相反，數據顯示市場保持平衡。每一位為收益而賣出認購期權的投資者，另一位則押注價格將上漲。
同時，許多交易者也在購買看跌期權以防範損失。這表明市場較為謹慎，而非試圖壓低價格。
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比特幣價格由宏觀經濟和現貨需求推動
期權數據使得價格被壓抑的說法變得難以成立。2024年底，IBIT的看跌期權以2%的折扣交易。現在則以5%的溢價交易。這一轉變顯示對下行保護的需求更強。
同時，隱含波動率也有所下降。自五月以來，波動率一直維持在45%或以下，較去年底的57%有所降低。較低的波動率意味著期權成本較低，也意味著賣出認購期權的收益減少。
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因此，積極的備兌認購策略的理由已經削弱。即使總體期權未平倉合約持續增加也是如此。
一些市場觀察人士認為，將比特幣價格持平歸咎於備兌認購並不準確。認購賣家在價格向其行使價靠近時賺取最大利潤，而價格停滯不前並不利於他們。
與其限制比特幣的價格，日益擴大的期權市場更像是一個交易者從波動性中賺取收益的場所。這是關於收益，而非控制。
展望未來，交易者預計比特幣的下一步走勢將更多依賴宏觀經濟因素和現貨需求，而非僅僅是期權活動。
本文最初發表於《比特幣下行趨勢引發對期權市場對加密貨幣影響的疑問》——您的加密貨幣、比特幣新聞和區塊鏈更新的可信來源。
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