86億美元狂歡盛宴！2025年加密併購潮創紀錄，熊市下盛宴能否持續？

根據 PitchBook Data 的最新數據，截至 11 月 20 日，2025 年加密貨幣產業的併購交易總額已突破 86 億美元，創下歷史新高，這一數字甚至超過了前四年的總和。今年已完成的 133 筆交易主要由 Coinbase、Kraken 和 Ripple Labs 等巨頭的鉅額收購案推動。然而，自 10 月以來的市場暴跌已抹去數位資產超過萬億美元市值，嚴峻的熊市環境正對上市公司的估值和未來的交易活動構成巨大壓力，部分交易因市場不確定性已被取消。

歷史性突破：86 億美元交易額背後的產業整合浪潮

據彭博社報導，2025 年無疑是加密貨幣產業併購活動具有里程碑意義的一年。權威數據機構 PitchBook Data 的報告顯示，在 11 月 20 日之前，產業內的併購交易總額已達到驚人的 86 億美元，這不僅刷新了歷史紀錄，其規模更是將 2021 年 46 億美元的前高點多出近一倍，甚至超過了 2021 年至 2024 年這四年的累計總額。另一家諮詢公司 Architect Partners 採用不同方法統計的結果更為激進，顯示相關交易額已達 129 億美元。

這一數據飆升並非偶然。PitchBook 分析師 Ben Riccio 指出，利率下調、監管環境趨於明朗以及今年早些時候的加密貨幣牛市，共同促使主要加密公司轉向「成長模式」，變得更加積極地進行收購。交易數量也印證了這一趨勢，今年已達成的 133 筆交易，超過了 2022 年 107 筆的數量紀錄，但當時的交易總額僅為 10.2 億美元，凸顯了今年單筆交易規模的巨大提升。

這股併購狂潮與川普政府上任後推出的加密友善政策形成共振。在更樂觀的政治和監管預期下，市場情緒高漲，推動了包括比特幣在內的加密貨幣價格在 10 月前持續攀升，為企業的擴張和資本運作創造了理想環境。產業巨頭手握充裕的現金和上漲的股價，紛紛透過收購來鞏固市場地位、獲取關鍵技術或拓展新的業務線。

三大動力：監管、牛市與巨頭的資本棋局

驅動今年創紀錄併購潮的力量主要來自三個方面，它們相互交織，共同上演了這場產業整合大戲。首要驅動力無疑是宏觀政策環境的改善。美國聯邦層級的監管框架逐步明朗，特別是對穩定幣和交易所營運提供了更清晰的指引，這極大地降低了企業進行大規模資本運作的政策風險，給予了管理層進行長期策略佈局的信心。

其次，今年前三季持續的牛市行情是直接的催化劑。牛市中，上市加密公司（如 Coinbase）的股價和估值水漲船高，使其可以用更「便宜」的股票作為貨幣進行收購。同時，牛市帶來的豐厚利潤和融資便利，也為非上市公司提供了充足的「彈藥」。市場普遍增長的樂觀情緒，使得買賣雙方更容易對資產價值達成一致。

第三，產業龍頭公司的戰略卡位成為了併購市場的絕對主力。以 Coinbase、Kraken 和 Ripple Labs 為代表的巨頭，不再滿足於內生成長，而是透過鉅額收購快速構建護城河或進入新賽道。它們的目標明確：或是奪取垂直領域的領導地位（如衍生品交易），或是補全自身的產品矩陣以提供一站式服務，最終都是為了在產業下一階段競爭中占據更有利的位置。

2025 年加密併購關鍵數據一覽

交易總額：86 億美元（PitchBook 數據，截至 11 月 20 日），創歷史新高。

交易數量：133 筆，同樣為歷史最高。

歷史對比：超過 2021 年（46 億美元）與 2022-2024 年總和。

標誌性交易：

1. Coinbase 以 29 億美元收購期權交易所 Deribit。
2. Kraken 以 15 億美元收購零售期貨平台 NinjaTrader。
3. Ripple Labs 以 12.5 億美元收購主要經紀商 Hidden Road。

市場背景：併購潮發生在 10 月市場暴跌之前，此後加密市場市值蒸發超 1 萬億美元。

巨頭領銜：三筆標誌性交易重塑產業版圖

今年併購市場的驚人數字，很大程度上是由幾筆足以改變產業格局的「巨無霸」交易撐起的。其中，Coinbase 以 29 億美元收購全球領先的加密貨幣期權交易所 Deribit，無疑是最引人注目的一筆。這筆交易不僅金額巨大，更戰略性地將 Coinbase 的業務版圖從以現貨為主，強勢擴展至機構級的衍生品領域，直接挑戰了 Binance 等對手在複雜金融產品上的優勢。

緊隨其後的是，另一家老牌交易所 Kraken 以 15 億美元的價格將零售期貨平台 NinjaTrader 納入麾下。這筆交易凸顯了 Kraken 在零售交易領域的深耕意圖，NinjaTrader 在傳統零售期貨交易者中擁有深厚基礎，Kraken 旨在透過此次收購，將大量傳統市場的活躍交易者引入加密貨幣衍生品世界，開闢全新的成長曲線。

而 Ripple Labs 以 12.5 億美元收購主要經紀商 Hidden Road，則代表了另一種戰略思路。Hidden Road 為對沖基金和資產管理公司提供信貸和交易執行服務，收購它使得 Ripple 能夠為其機構客戶網路提供更完善的金融服務基礎設施，強化其在機構業務領域的競爭力，並可能探索將傳統金融資產與區塊鏈技術更深度結合的路徑。這三筆交易分別指向衍生品、零售入口和機構基建，清晰地勾勒出巨頭們對未來的不同押注。

盛宴後的冷卻：熊市壓力與未來交易的不確定性

然而，這場資本的狂歡在 10 月戛然而止。突如其來的市場暴跌，導致加密貨幣總市值短時間內蒸發超過 1 萬億美元，市場情緒迅速由牛轉熊。這場寒流已經對上市加密公司造成了實質性衝擊。作為產業晴雨表的 Coinbase，其股價在本季度已下跌約五分之一。透過與川普家族關聯、於 9 月借殼上市的加密礦業公司 American Bitcoin，自 10 月 1 日以來股價更是暴跌約 70%。

市場的急劇轉向，讓許多正在醞釀或談判中的交易陷入了尷尬境地。Architect Partners 在近期一份報告中指出：「如果加密貨幣價格在未來幾個月持續低迷，交易活動和估值將受到何種影響仍有待觀察。我們已經聽說一些交易因市場不確定性而被取消。」對於主要以持有加密貨幣作為資產負債的「數位資產國庫公司」（如 Strategy）以及透過 SPAC（特殊目的收購公司）上市的實體，股價下跌和資產縮水的雙重壓力尤為巨大。

展望未來，併購市場的邏輯可能發生根本性變化。在牛市中被忽視的協同效應和成本整合，可能重新成為交易的核心考量。估值預期需要大幅調整，買賣雙方的價格分歧將加大，可能導致更多交易談判破裂或轉向全現金交易。但另一方面，市場低谷也可能催生真正的「撿便宜」機會，現金儲備充足的巨頭或傳統金融機構，或許會趁機以更低的價格收購具有核心技術的優質資產。

加密貨幣併購的常見類型與歷史週期回顧

加密貨幣領域併購的常見類型

橫向整合：同類公司之間的合併，旨在擴大市場份額、減少競爭，如交易所併購交易所。

縱向整合：沿著產業鏈進行收購，以控制上下游、降低成本或取得獨特資源，如交易平台收購錢包服務商或數據分析公司。

產品／技術收購：為快速獲得某項關鍵技術、智慧財產權或優秀團隊而進行的收購，通常標的規模較小，但戰略價值高。

市場擴張：透過收購進入新的地理區域或全新的客戶群體，如美國公司收購亞洲或歐洲的在地平台。

人才收購：有時收購主要目的是獲得目標公司的核心團隊，而非其現有產品或業務。

加密併購歷史週期簡要回顧

• 2017-2018 年（萌芽期）：隨著 ICO 熱潮，出現了一些早期併購，但規模普遍較小，多為中心化交易所為豐富幣種列表而收購項目。
• 2020-2021 年（成長期）：DeFi 夏季和牛市開啟後，併購活動增加，尤其關注 DeFi 協議和 NFT 領域，2021 年全年交易額達 46 億美元。
• 2022-2023 年（寒冬與調整期）：受 Luna/UST 崩盤、FTX 爆雷等事件影響，市場信心受挫，交易活動銳減，但出現了以低價收購破產資產的「禿鷹型」交易。
• 2025 年（爆發與轉折期）：在政策利多和牛市預期下，併購額創歷史新高，但於第四季突遇市場暴跌，前景面臨考驗。

86 億美元的併購盛宴，如同一場在春夏季蓄力、於初秋達到高潮的產業狂歡，卻在深冬寒意驟然降臨前被按下了暫停鍵。它清晰地記錄了加密產業在爭取到階段性政治認可後，頭部資本急於擴張版圖、劃定勢力範圍的雄心。然而，市場的殘酷週期再次證明，資本的熱度永遠無法脫離資產價格的冰冷現實而獨舞。未來的併購故事，或將告別單純依靠估值擴張的「浪漫主義」，轉向更加注重現金流、協同效應與生存能力的「現實主義」。對於整個產業而言，這場創紀錄的整合浪潮無論後續如何演變，都已深刻改變了競爭格局。下一個週期的贏家，或許正是那些能在市場狂熱時大膽出手、又能在寒冬中穩健消化整合成果的長期主義者。