Spark’s MonetSupply cho biết quyết định của Aave về việc mở khóa lại thị trường Core WETH của mình cho phép các con cá voi LST/LRT canh tác các vòng lặp weETH ~45% trong khi aEthWETH vẫn ở mức 100% mức sử dụng, nhốt người dùng phổ thông.
Tóm tắt

• Giám đốc chiến lược Spark MonetSupply cho biết quyết định của Aave về việc mở khóa lại thị trường Ethereum Core WETH của mình là “thiếu cân nhắc” trong điều kiện thanh khoản hiện tại.
• Với mức sử dụng aEthWETH ở 100%, ông cảnh báo rằng các vòng lặp weETH có đòn bẩy cao nhắm tới ~45% APY sẽ nhốt người gửi tiền thông thường và các bên vay stablecoin đang cố gắng thoát.
• Ông lập luận rằng nước đi này trao cơ hội cho arb mà không khắc phục thanh khoản của aEthWETH, làm suy giảm thêm điều kiện cho người dùng phổ thông vốn đã khó khăn trong việc tái cấp vốn.

Aave (AAVE) đã quyết định mở khóa lại thị trường Ethereum Core WETH đúng vào lúc thanh khoản đang căng thẳng nhất, kéo theo làn sóng chỉ trích mạnh mẽ từ giám đốc chiến lược của Spark, MonetSupply. Trong một bài đăng trên X, ông gọi động thái này là “khá thiếu cân nhắc”, lập luận rằng trong mô hình lãi suất hiện tại, người nắm giữ LST và LRT có thể thiết lập các vòng lặp đòn bẩy vòng tròn quyết liệt bằng các tài sản như weETH trong khi người dùng thông thường lại bị khóa hiệu quả.

aave has decided to unfreeze the Ethereum Core WETH market

i find this decision a quite ill considered. in the current conditions/IRM configuration, this basically allows LST/LRT holders to take out extremely profitable looping positions, ensuring that aEthWETH remains illiquid…

— monetsupply.eth (@MonetSupply) April 21, 2026

Các vòng lặp đậm chất “high-octane” trên một thị trường WETH khô hạn

Theo các tính toán của ông, các nhà giao dịch có thể khai thác mức chiết khấu khoảng 0.5% trên giá thị trường thứ cấp của weETH so với ETH và lãi suất vay ETH của Aave bị khống chế quanh 5.15% để xây dựng các vị thế ETH long đệ quy, với hồ sơ lợi suất hằng năm xấp xỉ 45% khi xếp chồng lên lợi suất staking cơ sở. Khi thị trường aEthWETH đã ở mức sử dụng 100%, thì mỗi vòng lặp mới lại siết chặt hơn “cái kẹp” về thanh khoản để thoát đối với người gửi tiền và người đi vay thông thường.

Arbitrage cho một số người, rủi ro thoát cho đa số {#arbitrage-for-some-exit-risk-for-most}

Vấn đề, theo MonetSupply, là việc mở khóa WETH trong các điều kiện này không làm gì để giảm bớt áp lực thanh khoản mà người dùng aEthWETH đang phải chịu. Ông viết: “Quyết định này mang lại cơ hội arbitrage mà không giải quyết sự căng thẳng thanh khoản của aEthWETH”, đồng thời cảnh báo rằng những người dùng đang cố rút WETH hoặc chuyển tiếp các stablecoin có đòn bẩy đang phát hiện ra rằng đơn giản là không còn “bộ đệm” nào trong pool.

Những bình luận gần đây của chiến lược gia Spark về sự mong manh của thị trường ETH liên quan đã chỉ ra rằng các động lực tương tự có thể leo thang: một khi mức sử dụng bị “đóng cứng” ở 100%, nhà cung cấp mất động lực để tiếp tục ở lại, trong khi người vay lại mất chỗ để giảm đòn bẩy, làm gia tăng rủi ro các vị thế bị kẹt và các đợt thanh lý lan truyền nếu lãi suất hoặc giá tài sản thế chấp đi ngược lại họ. Kết hợp với sự lo lắng từ sau Kelp DAO và nhu cầu cao hơn đối với thanh khoản ETH trên chuỗi, theo ông, quyết định của Aave mở lại van điều tiết đối với WETH trông ít giống việc khôi phục lại trạng thái bình thường và nhiều hơn là lời mời gọi những kẻ canh vòng lặp tinh vi đi khai thác một basis trade trên một thị trường vốn đã bị căng.

Nếu các động lực này vẫn tiếp diễn, kết cục có khả năng là một sự tách đôi quen thuộc: cá voi và các quỹ cấu trúc nắm lấy lợi thế carry có đòn bẩy thông qua các vòng lặp weETH, trong khi nhà đầu tư lẻ và những người vay stablecoin phải đối mặt với xác suất ngày càng tăng rằng họ bị mắc kẹt trong một thị trường mà cánh cửa thoát về mặt kỹ thuật đang mở—nhưng về mặt chức năng lại bị chặn bởi mức sử dụng 100%.