2026 Khoảng cách lớn trong kho tài sản số! Lãnh đạo ngành: Phần lớn các công ty sẽ biến mất

Sở hữu tài sản kỹ thuật số (DAT) đang đối mặt với nguy cơ tồn tại, CEO của MoreMarkets Altan Tutar cho biết, triển vọng của DAT đến năm 2026 là u ám, phần lớn sẽ biến mất. Các công ty kho bạc tiền mã hóa tăng từ 70 lên hơn 130 vào năm 2025, sau khi Bitcoin giảm từ đỉnh cao, giá cổ phiếu sụt giảm mạnh, vốn hóa thậm chí thấp hơn giá trị tài sản mã hóa nắm giữ. Thị trường cảnh báo rằng, những công ty này khó có khả năng tồn tại qua cuộc suy thoái kinh tế tiếp theo.

Sụp đổ mNAV: Tác hại chết người của kho tài sản altcoin

(Nguồn: Youtube)

Chỉ số định giá cốt lõi của các công ty kho tài sản kỹ thuật số là mNAV (tỷ lệ vốn hóa ròng), tức là tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của công ty và giá trị tài sản mã hóa nắm giữ. Khi mNAV lớn hơn 1, điều đó có nghĩa là thị trường đánh giá cao rằng công ty ngoài việc nắm giữ tài sản mã hóa còn có giá trị bổ sung. Tuy nhiên, khi mNAV rơi xuống dưới 1, các nhà đầu tư sẽ đặt câu hỏi: Tại sao không mua trực tiếp tiền mã hóa mà lại qua một công ty có vốn hóa thấp hơn giá trị nắm giữ?

Tutar rõ ràng chỉ ra rằng, các quỹ tiền mã hóa tập trung vào altcoin “sẽ là đối tượng bị ảnh hưởng đầu tiên”, vì họ không thể duy trì mNAV trên 1. Sự sụp đổ này đã bắt đầu diễn ra, sau đỉnh cao của Bitcoin vào tháng 10, thị trường tiền mã hóa chung giảm mạnh, hàng loạt công ty DAT rơi vào trạng thái “đường trượt” của mNAV, làm mất niềm tin của nhà đầu tư.

Nguy hiểm hơn, Tutar dự đoán rằng “những tài sản lớn như Ethereum, Solana và XRP cũng sẽ sớm bắt chước”. Điều này có nghĩa là, ngay cả các công ty kho tài sản kỹ thuật số tập trung vào các đồng tiền chính thống cũng khó tránh khỏi số phận bị loại bỏ. Nguyên nhân là do mô hình kinh doanh của các công ty này quá đơn điệu: chỉ mua và giữ tiền mã hóa chờ giá tăng. Chiến lược này hiệu quả trong thị trường tăng giá, nhưng trong thị trường giảm hoặc đi ngang thì hoàn toàn mất sức hút.

Những quỹ hoạt động kém hơn, buộc phải bán tháo tiền mã hóa để bù đắp chi phí kinh doanh, tình hình còn nghiêm trọng hơn. Chow chỉ ra rằng, các công ty này “xem tích trữ như một chiến lược marketing, mà không có khung pháp lý phù hợp để hỗ trợ”. Khi chi phí vận hành liên tục tiêu hao dòng tiền, trong khi tài sản mã hóa giảm giá trị, các công ty này buộc phải bán tháo cổ phần, làm giảm mNAV hơn nữa, tạo thành vòng xoáy tử thần.

Sự trỗi dậy của ETF: Không gian tồn tại của các công ty kho tài sản kỹ thuật số bị thu hẹp

Sự phát triển nhanh chóng của ETF tiền mã hóa là mối đe dọa lớn nhất đối với các công ty kho tài sản kỹ thuật số. CEO của First Digital Vincent Chok cho biết, nhà đầu tư đang chuyển hướng sang ETF tiền mã hóa như một cách đơn giản để tiếp cận “giá cả có sự giám sát” của tài sản kỹ thuật số. So với các công ty kho tài sản kỹ thuật số, ETF có nhiều lợi thế hơn: tính thanh khoản cao hơn, chi phí giao dịch thấp hơn, minh bạch hơn về quy định, và không phải gánh chịu rủi ro vận hành của công ty.

Đến năm 2025, khi các cơ quan quản lý Mỹ nới lỏng quy định về lợi nhuận, các công ty quản lý tài sản lần lượt ra mắt các sản phẩm ETF bao gồm lợi nhuận staking. Điều này trực tiếp xói mòn lợi thế cạnh tranh của các công ty kho tài sản kỹ thuật số “cung cấp lợi nhuận bổ sung”. Giờ đây, nhà đầu tư có thể sở hữu một ETF để tiếp xúc với tài sản mã hóa và lợi nhuận staking cùng lúc, mà không cần mua cổ phiếu của các công ty kho tài sản kỹ thuật số hoạt động phức tạp và có thể mNAV rơi xuống dưới 1.

Nghiêm trọng hơn, phí quản lý của ETF thường dao động từ 0.2% đến 0.5%, thấp hơn nhiều so với chi phí vận hành của các công ty kho tài sản kỹ thuật số. Các công ty này cần duy trì đội ngũ quản lý, bộ phận tuân thủ và hạ tầng kỹ thuật, những chi phí này cuối cùng sẽ ăn mòn giá trị cổ đông. Khi ETF có thể cung cấp dịch vụ tương đương hoặc tốt hơn với chi phí thấp hơn, giá trị tồn tại của các công ty kho tài sản kỹ thuật số bị đặt câu hỏi căn bản.

Chok nhấn mạnh rằng, mô hình kho tài sản kỹ thuật số cần phát triển để “đáp ứng kỳ vọng về minh bạch, khả năng kiểm toán và tuân thủ của TradFi”. Ông đề xuất các công ty này “kết hợp với hạ tầng TradFi chuyên nghiệp để đảm bảo hoạt động phù hợp với tiêu chuẩn của tổ chức về lựa chọn token và quản lý tài sản”. Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi này đòi hỏi nhiều đầu tư và thời gian, phần lớn các công ty kho tài sản kỹ thuật số nhỏ và trung đều không đủ khả năng thực hiện.

Ba đặc điểm của người sống sót năm 2026

Khả năng tạo lợi nhuận bền vững: Có thể tạo ra lợi nhuận liên tục qua các công cụ on-chain, staking hoặc chiến lược cho vay, và truyền lợi nhuận đó cho cổ đông, thay vì chỉ dựa vào tăng giá.

Khung quản lý vốn có cấu trúc: Xem tài sản mã hóa như một nguồn vốn kỹ thuật số để quản lý tích cực, có chiến lược kiểm soát rủi ro và phân bổ tài sản chuyên nghiệp, chứ không phải tích trữ đầu cơ.

Minh bạch và tuân thủ cấp độ TradFi: Đáp ứng kỳ vọng của các nhà đầu tư tổ chức về minh bạch, khả năng kiểm toán và tuân thủ, có thể cạnh tranh với ETF trên cùng tiêu chuẩn.

Chuyển đổi từ đầu cơ sang tài chính có cấu trúc

Chow nhấn mạnh: “Mô hình này cần chuyển từ quản lý đầu cơ sang quản lý tài chính có cấu trúc. Người sở hữu kho tài sản kỹ thuật số không chỉ nên giữ Bitcoin, mà còn cần xem xét quản lý tích cực như một nguồn vốn kỹ thuật số trong một hệ thống minh bạch, có thể sinh lợi.” Câu này làm rõ sự khác biệt căn bản giữa những người tồn tại và bị loại bỏ vào năm 2026.

Tutar cho rằng, các công ty mua tiền mã hóa có khả năng chiến thắng nhất là những công ty ngoài việc sở hữu dự trữ lớn về tiền mã hóa còn có thể cung cấp giá trị bổ sung, ví dụ như “có thể mang lại lợi nhuận mạnh mẽ, liên tục cho các khoản nắm giữ của họ và truyền lợi nhuận đó cho các bên liên quan”. Giá trị bổ sung này có thể bao gồm: lợi nhuận từ cho vay on-chain, dịch vụ tạo lập thị trường, chiến lược arbitrage chuỗi chéo hoặc giải pháp lưu ký dành cho tổ chức.

Chow chỉ ra rằng, các công ty kho tài sản kỹ thuật số có lợi nhuận lớn nhất vào năm 2025 là những công ty sử dụng “công cụ on-chain để tạo ra lợi nhuận bền vững, hoặc thế chấp tài sản để có thanh khoản trong thời kỳ thị trường giảm”. Những công ty này không chỉ hưởng lợi từ tăng giá trong thị trường tăng, mà còn có thể tạo dòng tiền trong thời kỳ giảm hoặc đi ngang, duy trì mNAV trên 1.

Chok của First Digital nhấn mạnh rằng, các công ty kho tài sản kỹ thuật số thành công “có chiến lược phân bổ tài sản có trách nhiệm, duy trì tính thanh khoản vận hành, và xem Bitcoin như một phần trong kế hoạch tài chính của họ”, chứ không phải toàn bộ. Điều này có nghĩa là đa dạng hóa phân bổ, giữ đủ dự trữ tiền mặt để đáp ứng nhu cầu vận hành, và xem tài sản mã hóa như một tài sản dài hạn, không phải công cụ đầu cơ ngắn hạn.

Về cuộc loại bỏ lớn năm 2026 sắp tới, các nhà đầu tư nên xem xét lại giá trị đầu tư vào các công ty kho tài sản kỹ thuật số. Những công ty chỉ dựa vào câu chuyện “mua và giữ” có thể sẽ giảm mạnh giá cổ phiếu trong vòng 12 tháng tới. Ngược lại, những công ty có thể cung cấp lợi nhuận có cấu trúc, đáp ứng tiêu chuẩn tổ chức và có quan hệ hợp tác với TradFi, có khả năng trở thành những người chiến thắng thực sự sau cuộc chơi này. Đây không chỉ là cuộc chiến sinh tồn, mà còn là bước ngoặt quan trọng trong quá trình trưởng thành của ngành công nghiệp tiền mã hóa từ đầu cơ sang phát triển bền vững.