Ai đang bán phá giá Bitcoin, tiếp theo sẽ là tăng lên hay giảm?

Sau khi trải qua sự giảm mạnh và sự tích lũy, thị trường tài sản tiền điện tử dường như rơi vào một đám sương mù. Giá Bitcoin dao động dưới mức giá tâm lý quan trọng, tâm lý thị trường giống như một con chim sợ hãi, trong lòng các nhà đầu tư tràn đầy nghi vấn lớn nhất: Trong bối cảnh các quỹ giao dịch trên sàn (ETF) tiếp tục thu hút vốn, ai thực sự đang bán Bitcoin? Cuộc tranh luận giữa phe mua và phe bán này báo hiệu sự tiếp diễn của thị trường tăng hay là sự khởi đầu của một thị trường Bear sâu sắc?

Để giải mã bí ẩn này, chúng ta phải đi sâu vào kết cấu của thị trường, từ dữ liệu trên chuỗi, kinh tế vĩ mô đến quan điểm của các tổ chức, ghép lại một bức tranh hoàn chỉnh.

“Đại hoán tay” đang diễn ra

Khi thị trường nhìn chung tập trung vào các giao dịch mua của ETF, một câu hỏi cốt lõi nổi lên: Ai đang cung cấp áp lực bán liên tục này? Theo quan điểm của Phó Chủ tịch Nghiên cứu Tài sản Kỹ thuật số của Fidelity, Chris Kuiper, và nhiều tổ chức phân tích chuỗi khác, câu trả lời chỉ về một nhóm: Những người nắm giữ lâu dài (Long-Term Holders) và những con cá voi sớm.

Fidelity của Kuiper chỉ ra rằng đây không phải là một đợt bán tháo hoảng loạn, mà giống như một “cuộc chảy máu liên tục và chậm rãi”. Dữ liệu từ Glassnode mà ông trích dẫn cho thấy, tỷ lệ “nguồn cung Bitcoin không hoạt động trong hơn một năm” thường sẽ giảm mạnh trong các thị trường tăng trước đó, có nghĩa là các nhà đầu tư lâu năm đã chốt lời ở mức cao. Tuy nhiên, trong chu kỳ này, đường cong giảm của chỉ số này lại bất thường phẳng. Điều này cho thấy các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài đang có kế hoạch và chuyển nhượng từng phần tài sản của họ.

Thị trường đã mô tả hiện tượng này một cách sinh động là “Đại hoán đổi”. Những tín đồ đầu tiên, những người đã tham gia khi giá Bitcoin vẫn còn ở mức thấp, đang dần hiện thực hóa khoản lợi nhuận khổng lồ của họ. Ví dụ, ví liên kết của cá voi sớm Owen Gunden gần đây đã chuyển hơn 1 tỷ USD Bitcoin đến sàn giao dịch.

Bên còn lại của cuộc giao dịch này là các nhà đầu tư tổ chức mới tham gia và người mua ETF. Điều này giải thích tại sao trên thị trường có sự hiện diện của lực mua mạnh mẽ, nhưng giá vẫn khó có thể đạt được sự đột phá quyết định. Những cổ phiếu cũ, có chi phí rất thấp đang được thay thế bởi những cổ phiếu mới, có chi phí cao hơn.

Sự chuyển đổi cấu trúc này đã mang lại một hệ quả trực tiếp: cơ sở chi phí trung bình của Bitcoin (được đo bằng chỉ số MVRV) đang tiếp tục tăng lên. Điều này có nghĩa là cấu trúc người nắm giữ trên thị trường đang chuyển từ một số ít những con cá voi có chi phí siêu thấp sang một nhóm nhà đầu tư rộng lớn hơn có cơ sở chi phí cao hơn. Về lâu dài, đây có thể là dấu hiệu cho sự trưởng thành của thị trường, nhưng trong ngắn hạn cũng đặt ra những lo ngại – nếu những người nắm giữ mới này phải đối mặt với thua lỗ, ý định bán phá giá của họ có thể sẽ mạnh mẽ hơn, từ đó làm tăng thêm sự mong manh của thị trường.

mối lo ngại của phe nhìn xuống

Việc bán tháo của những nhà đầu tư nắm giữ lâu dài không phải là vô căn cứ, thị trường đang tràn ngập một bầu không khí bi quan mạnh mẽ, chủ yếu xuất phát từ các khía cạnh sau:

Chỉ số kỹ thuật sáng lên đèn đỏ: Theo phân tích của 10x Research, giá Bitcoin đã giảm xuống dưới mức trung bình động theo chỉ số 21 tuần (EMA), điều này thường được xem là tín hiệu quan trọng để bước vào “thị trường Bear nhỏ” trong lịch sử. Đồng thời, giá thực hiện của những người nắm giữ ngắn hạn (chi phí mua trung bình) đã cao hơn giá thị trường hiện tại, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư tham gia gần đây đang ở trong trạng thái thua lỗ, điều này làm tăng đáng kể rủi ro “bán phá giá” của thị trường. Các nhà phân tích đã thiết lập một ranh giới quan trọng giữa giảm giá/tăng giá: chỉ cần giá thấp hơn 113,000 đô la, thị trường sẽ đối mặt với rủi ro giảm giá lớn.

Sự không chắc chắn về vĩ mô và chính trị: thanh khoản là yếu tố quyết định giá của tài sản rủi ro. Những diễn biến gần đây trên chính trường Mỹ đã tạo ra thêm biến số cho thị trường. Việc Đảng Dân chủ thắng trong cuộc bầu cử địa phương có thể đồng nghĩa với việc áp dụng các chính sách quản lý chặt chẽ hơn đối với tài sản tiền điện tử. Hơn nữa, mặc dù thị trường dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất vào tháng 12, nhưng nhiều quan chức đã có những phát biểu diều hâu khiến triển vọng này không còn chắc chắn. Sự không chắc chắn kép về chính trị và chính sách tiền tệ như hai đám mây đen bao trùm trên bầu trời thị trường.

Sự biến mất của “đồng bộ chu kỳ kép”: Nhà phân tích nổi tiếng Willy Woo đã đưa ra một quan điểm sâu sắc: Hiệu ứng chồng chéo giữa “chu kỳ giảm một nửa” thúc đẩy thị trường tăng của Bitcoin trong quá khứ và “chu kỳ thanh khoản toàn cầu” đang biến mất. Khi các chu kỳ lệch nhau, Bitcoin đã mất đi bộ tăng tốc tự nhiên, và xu hướng của nó sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào nền kinh tế vĩ mô. Điều đáng lo ngại hơn là Bitcoin chưa bao giờ trải qua một cuộc suy thoái kinh tế hoàn chỉnh và thực sự (như cuộc khủng hoảng năm 2001 hay 2008), nên hiệu suất của nó trong thời kỳ suy thoái hoàn toàn là một điều chưa biết.

Dựa trên những lo ngại này, JPMorgan tuyên bố nhìn chung lạc quan về trung hạn, nhưng cũng chỉ ra “ngưỡng đau đớn” của thị trường. Họ ước tính rằng chi phí sản xuất Bitcoin hiện tại (chủ yếu là chi phí điện và vận hành của thợ mỏ) khoảng 94,000 USD. Giá này đã nhiều lần đóng vai trò là đáy vững chắc của thị trường trong lịch sử, vì một khi giá giảm xuống dưới mức đó, thợ mỏ sẽ phải đối mặt với áp lực thua lỗ và giảm bán phá giá, từ đó tạo thành hỗ trợ.

Niềm tin của phe nhìn lên

Mặc dù bầu trời u ám, nhưng ở phía bên kia của thị trường, phe nhìn lên vẫn kiên trì giữ vững vị trí của họ, niềm tin của họ đến từ sự lạc quan về tương lai:

Tính thanh khoản sẽ sớm có bước ngoặt: Giám đốc điều hành Real Vision Raoul Pal cho rằng, sự thắt chặt thanh khoản hiện tại chính là “bóng tối trước bình minh”. Khi chính phủ Mỹ kết thúc tình trạng ngưng trệ, Bộ Tài chính sẽ bắt đầu chi tiêu quy mô lớn, bơm hàng trăm tỷ đô la thanh khoản vào thị trường. Người sáng lập BitMEX Arthur Hayes cũng đưa ra quan điểm về “nới lỏng định lượng ẩn” (Stealth QE), cho rằng nhu cầu phát hành trái phiếu khổng lồ của chính phủ Mỹ cuối cùng sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang mở rộng bảng cân đối kế toán, từ đó giải phóng thanh khoản đô la, cung cấp nhiên liệu cho sự tăng giá của Bitcoin.

Môi trường quản lý dần trở nên rõ ràng: Một trong những tin tốt nhất cho thị trường tiền điện tử chính là sự chắc chắn về quy định. Dự luật CLARITY đang được thúc đẩy nhanh chóng nhằm chuyển quyền quản lý hàng hóa giao ngay của các tài sản kỹ thuật số chính như Bitcoin cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), điều này sẽ giảm thiểu đáng kể sự không rõ ràng trong quy định của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), mở đường cho các ngân hàng và công ty chứng khoán gia nhập thị trường một cách quy mô lớn. Dự luật này nhận được sự ủng hộ từ cả hai đảng, dự kiến sẽ hoàn thành quá trình lập pháp trước cuối năm 2025, điều này chắc chắn sẽ là một liều thuốc tăng cường cho thị trường.

Điểm neo giá vững chắc và mục tiêu dài hạn: JPMorgan khi chỉ ra mức đáy chi phí 94,000 USD cũng đã nhấn mạnh lại dự đoán lạc quan trung hạn của họ về Bitcoin. Dựa trên sự so sánh đã điều chỉnh độ biến động với vàng, họ tin rằng giá lý thuyết của Bitcoin nên ở khoảng 170,000 USD. Mức giá mục tiêu này có nghĩa là, so với mức hiện tại, Bitcoin vẫn còn rất nhiều không gian tăng trưởng.

Thời gian kéo dài chứ không phải kết thúc: Đối với “thuyết thất bại chu kỳ”, Raoul Pal đã đưa ra giả thuyết “chu kỳ năm năm”. Ông cho rằng đỉnh cao của thị trường tăng này có thể sẽ bị hoãn đến quý 2 năm 2026. Nếu đánh giá này đúng, thì việc điều chỉnh và hồi phục hiện tại lại cung cấp một cơ hội tuyệt vời cho các nhà đầu tư dài hạn.

Sự không chắc chắn là sự chắc chắn lớn nhất

Tổng thể mà nói, thị trường Bitcoin hiện tại đang ở một ngã tư phức tạp và quan trọng.

Một mặt, một cuộc “đại chuyển giao” sâu sắc đang diễn ra, việc thu lợi của các nhà đầu tư sớm đã tạo ra áp lực bán liên tục, trong khi các chỉ số kỹ thuật và môi trường vĩ mô cũng đầy thách thức, khiến thị trường trông có vẻ nguy cấp.

Mặt khác, kỳ vọng về tính thanh khoản trong tương lai, khung quy định dần rõ ràng hơn cùng với sự hỗ trợ cấu trúc từ các ngân hàng đầu tư hàng đầu và định giá dài hạn đã mang lại niềm tin mạnh mẽ vào thị trường tăng.

Trọng tâm của cuộc đối đầu giữa bên mua và bên bán này là cuộc chiến giữa áp lực ngắn hạn và tiềm năng dài hạn. Mô hình luân chuyển đơn giản trước đây “Bitcoin bùng nổ, các đồng coin khác theo sau” có thể đã không còn hiệu quả, thị trường trở nên trưởng thành hơn và cũng phức tạp hơn. Trong ngắn hạn, xu hướng của thị trường sẽ phụ thuộc vào tốc độ thực tế của việc giải phóng thanh khoản và kết quả của cuộc đấu tranh chính trị; trong trung hạn, việc thực thi các đạo luật quản lý sẽ là chất xúc tác chính; còn trong dài hạn, việc Bitcoin có thể chứng minh giá trị của nó trong bối cảnh suy thoái kinh tế tiềm năng hay không, sẽ là thử thách quyết định vị thế cuối cùng của nó.

Đối với nhà đầu tư, điều duy nhất có thể chắc chắn là sự không chắc chắn đã trở thành sự chắc chắn lớn nhất trên thị trường hiện nay. Nhận thức rõ khung thời gian giao dịch của bản thân, phân biệt logic đằng sau các lập luận khác nhau, có thể là la bàn tốt nhất để điều hướng trong sương mù này.

#Thị trường mã hóa điều chỉnh