Phố Wall cảnh báo: Thị trường quá lạc quan về lạm phát, hãy cẩn thận với rủi ro "sự bất ngờ diều hâu"

Tác giả: Trương Nhã Khê

Nguồn: Wall Street Journal

Với việc căng thẳng thương mại quốc tế gần đây có dấu hiệu giảm bớt, lo ngại về lạm phát trên thị trường tài chính đã giảm đáng kể, nhưng phân tích mới nhất từ Deutsche Bank và JPMorgan cảnh báo rằng sự lạc quan này có thể là quá sớm. Các nhà đầu tư có thể đã đánh giá thấp nhiều áp lực giá cả tiềm ẩn trong nền kinh tế, do đó phải đối mặt với rủi ro “bất ngờ diều hâu” với lập trường của các ngân hàng trung ương mạnh mẽ hơn mong đợi, điều này có thể gây ra tác động đến thị trường cổ phiếu và trái phiếu.

Theo thông tin từ sàn giao dịch Chasing Wind, Deutsche Bank trong báo cáo ngày 3 tháng 11 đã chỉ ra rằng, nhờ vào sự giảm bớt thương mại trong tuần trước, hợp đồng hoán đổi lạm phát kỳ hạn 1 năm của Mỹ đã ghi nhận mức giảm tuần lớn nhất kể từ tháng 5. Trong khi đó, giá vàng, như một công cụ phòng ngừa lạm phát truyền thống, cũng đã giảm từ mức cao.

Tuy nhiên, phát biểu của các quan chức ngân hàng trung ương lại thận trọng hơn. Cục Dự trữ Liên bang đã phát đi tín hiệu diều hâu sau cuộc họp chính sách tuần trước, Chủ tịch Powell ngụ ý rằng việc cắt giảm lãi suất một lần nữa vào tháng 12 không phải là điều chắc chắn. Phát biểu này trái ngược với kỳ vọng ôn hòa của thị trường, đồng thời làm tăng thêm sự không chắc chắn về con đường chính sách trong tương lai. Morgan Stanley trong báo cáo ngày 31 tháng 10 cũng nhấn mạnh rằng tác động lạm phát do thuế quan mang lại mặc dù có độ trễ, nhưng cuối cùng sẽ xuất hiện và có thể kéo dài hơn dự kiến.

Nếu sức bền của lạm phát vượt quá tưởng tượng của thị trường, các nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với nhiều rủi ro. Thứ nhất, sự chuyển hướng mạnh mẽ hơn dự kiến của ngân hàng trung ương có thể xuất hiện một lần nữa, từ đó gây áp lực lên giá tài sản. Thứ hai, các tài sản thực như vàng, vốn đã hoạt động tốt trong môi trường lạm phát, có thể được ưa chuộng trở lại. Cuối cùng, kinh nghiệm lịch sử cho thấy, sự chuyển hướng mạnh mẽ của ngân hàng trung ương thường đi kèm với việc bán tháo trên thị trường chứng khoán, như đã xảy ra vào các năm 2015-16, cuối năm 2018 và 2022.

Deutsche Bank: Sáu yếu tố có thể khiến lạm phát duy trì cao hơn dự kiến

Mặc dù tâm lý lạc quan trên thị trường đang mạnh mẽ, nhưng Deutsche Bank cho rằng có nhiều lý do cho thấy thị trường có thể một lần nữa đánh giá thấp tính bền vững của lạm phát, điều này đã xảy ra nhiều lần trong giai đoạn hậu đại dịch. Báo cáo liệt kê sáu yếu tố chính:

Áp lực từ phía cầu rõ rệt: Gần đây, dữ liệu hoạt động kinh tế toàn cầu đều vượt xa mong đợi. Chỉ số PMI tổng hợp tháng 10 của khu vực đồng euro đạt mức cao nhất trong hai năm, dữ liệu PMI của Mỹ cũng cho thấy sức mạnh, mô hình GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta dự đoán tăng trưởng kinh tế quý ba với tỷ lệ hàng năm lên tới 3,9%. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường chứng khoán cũng mang lại hiệu ứng tài sản tích cực.

Hệ quả trễ của chính sách nới lỏng tiền tệ: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã giảm lãi suất tổng cộng 150 điểm cơ bản kể từ tháng 9 năm 2024, trong khi Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã giảm lãi suất 200 điểm cơ bản từ giữa năm 2024 đến giữa năm 2025. Hiệu ứng của chính sách tiền tệ thường có độ trễ hơn một năm, điều này có nghĩa là tác động của những chính sách nới lỏng này sẽ kéo dài đến năm 2026.

Tác động thuế quan vẫn chưa hoàn toàn hiện rõ: Mặc dù sự biến động của thị trường đạt đỉnh vào tháng 4, nhưng nhiều biện pháp thuế quan chỉ có hiệu lực vào tháng 8. Những chi phí này cần vài tháng để hoàn toàn chuyển đến tay người tiêu dùng. Trong tương lai vẫn có khả năng tăng thuế quan.

Các biện pháp kích thích tài chính ở châu Âu sắp đến: Các biện pháp kích thích tài chính dự kiến của châu Âu sẽ làm tăng thêm áp lực nhu cầu, trong khi tỷ lệ thất nghiệp hiện tại ở khu vực đồng euro đang ở gần mức thấp lịch sử, và công suất không sử dụng trong nền kinh tế ít hơn nhiều so với những năm 2010.

Giá dầu lại tăng trở lại: Các biện pháp trừng phạt mới nhất và quyết định của OPEC+ tạm dừng tăng sản lượng đang thúc đẩy giá dầu tăng cao trở lại.

Lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu: Tỷ lệ lạm phát của các nền kinh tế lớn vẫn cao hơn mục tiêu của ngân hàng trung ương. Dữ liệu CPI tháng 9 của Mỹ mạnh mẽ, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của CPI lõi trong 3 tháng đạt 3,6%. Tỷ lệ lạm phát lõi mới nhất của khu vực đồng euro là 2,4%, cao hơn mong đợi, và duy trì trên 2% kể từ cuối năm 2021. Dữ liệu CPI Tokyo tháng 10 của Nhật Bản cũng cao hơn mong đợi, tỷ lệ lạm phát toàn quốc tháng 9 vẫn ở mức 2,9%, liên tục cao hơn mục tiêu của ngân hàng trung ương Nhật Bản kể từ đầu năm 2022.

Sự truyền dẫn thuế quan bị chậm lại, nhưng cuối cùng sẽ đến.

Trong số nhiều yếu tố thúc đẩy lạm phát, tác động của thuế quan đặc biệt đáng chú ý. Báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley đã phân tích sâu về vấn đề này, cho rằng mặc dù quá trình chuyển giao chậm hơn dự kiến, nhưng người tiêu dùng Mỹ cuối cùng sẽ gánh chịu phần lớn chi phí thuế quan.

Theo ước tính của JPMorgan, tính đến cuối tháng 10, doanh thu thuế năm nay đã cao hơn hơn 140 tỷ USD so với cùng kỳ năm ngoái, và dự kiến sẽ cao hơn khoảng 200 tỷ USD trong cả năm. Những chi phí này ban đầu được các doanh nghiệp Mỹ hấp thụ một phần thông qua việc thu hẹp lợi nhuận, nhưng khảo sát cho thấy các doanh nghiệp đang có kế hoạch chuyển một tỷ lệ lớn hơn của chi phí cho người tiêu dùng.

Dự báo cho biết, lạm phát CPI lõi của Mỹ có thể đạt đỉnh vào quý đầu tiên của năm 2026, đạt 4,6% (tính theo tỷ lệ hàng năm theo quý). Thuế quan dự kiến sẽ kéo tăng CPI lõi khoảng 1,3 điểm phần trăm trước giữa năm tới.

Lý do việc truyền dẫn thuế quan đến giá tiêu dùng bị chậm trễ bao gồm: thuế quan được thực hiện theo từng giai đoạn, nhà nhập khẩu sử dụng kho bảo thuế để trì hoãn việc thanh toán, thời gian truyền dẫn trong chuỗi sản xuất, và một số doanh nghiệp sử dụng hàng tồn kho để làm bình ổn giá. Tuy nhiên, các doanh nghiệp không thể chịu đựng áp lực lợi nhuận vô thời hạn. Các cuộc khảo sát của Cục Dự trữ Liên bang New York, Cục Dự trữ Liên bang Atlanta và Cục Dự trữ Liên bang Richmond đều cho thấy các doanh nghiệp dự định chuyển giao 50% đến 75% chi phí thuế quan. JPMorgan cảnh báo rằng nếu các doanh nghiệp thiếu quyền định giá và không thể chuyển giao chi phí, kết quả sẽ là việc cắt giảm đầu tư và sa thải nhân viên để kiểm soát chi phí, điều này cũng sẽ ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh tế.

“Đòn bẩy của phe diều hâu” có thể làm tổn thương cổ phiếu và trái phiếu, tài sản vật chất như vàng sẽ được hỗ trợ trở lại.

Nếu thị trường đánh giá sai về lạm phát, thì các nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với ba rủi ro.

Đầu tiên là nhiều hơn từ “sự bất ngờ diều hâu” đến từ ngân hàng trung ương. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, xu hướng diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang vào tuần trước chính là một ví dụ. Nhìn lại chu kỳ này, các nhà đầu tư đã nhiều lần cảm thấy bất ngờ vì kỳ vọng cắt giảm lãi suất quá sớm. Báo cáo cũng đề cập rằng, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện một đợt cắt giảm lãi suất nhanh nhất trong thời kỳ không suy thoái kể từ năm 1980, và khả năng nới lỏng thêm có thể sẽ bị hạn chế.

Thứ hai, lạm phát cao hơn mong đợi sẽ lại hỗ trợ các tài sản thực như vàng. Báo cáo cho rằng, sự điều chỉnh gần đây của giá vàng đồng thời với sự giảm bớt lo ngại về lạm phát, một khi tính bền bỉ của lạm phát vượt quá mong đợi, xu hướng này sẽ bị đảo ngược. Lịch sử cho thấy, trong thời kỳ lạm phát, các tài sản thực có khả năng giữ giá thường có hiệu suất xuất sắc.

Cuối cùng, bên cạnh việc tạo ra tác động tiêu cực rõ rệt đối với trái phiếu, sự “chuyển hướng diều hâu” của ngân hàng trung ương trong lịch sử cũng thường đi kèm với sự điều chỉnh mạnh mẽ của thị trường chứng khoán. Báo cáo trích dẫn dữ liệu cho thấy, các hành động diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2015-2016 (tăng lãi suất lần đầu), cuối năm 2018 (tăng lãi suất liên tục) và năm 2022 (tăng lãi suất mạnh mẽ) đều xảy ra đồng thời với sự bán tháo đáng kể của chỉ số S&P 500. Trong lịch sử, việc tăng lãi suất là một trong những yếu tố phổ biến nhất dẫn đến sự điều chỉnh mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Mỹ.