WSJ：Cục Dự trữ Liên bang (FED) khi nào kết thúc QT

Vào ngày 28 tháng 10, theo báo cáo của WSJ, các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ phải đối mặt với một quyết định đột ngột và cấp bách trong cuộc họp tuần này, không liên quan đến việc giảm lãi suất, đó là liệu có nên ngừng giảm quy mô danh mục tài sản 6.6 nghìn tỷ USD của Ngân hàng trung ương trong vài ngày tới hay chờ đến cuối năm mới quyết định.

Chỉ cách đây hai tuần, Cục Dự trữ Liên bang (FED) dường như vẫn đang tiến hành quyết định cuối năm theo kế hoạch. Chủ tịch FED Jerome Powell hiếm khi có bài phát biểu tập trung chủ yếu vào các khía cạnh kỹ thuật của chính sách tiền tệ, ông cho biết FED "có thể sẽ phải đối mặt với tình huống cần kết thúc hành động thu hẹp quy mô tài sản kéo dài ba năm trong “vài tháng tới”.

Nhưng các nhà phân tích cho biết, áp lực trên thị trường tài chính qua đêm kể từ đó lớn hơn dự kiến, có thể cần phải dừng lại sớm.

Về việc khi nào nên ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán, cuộc tranh luận này hoàn toàn khác với kỳ vọng phổ biến trong tuần này về việc duy trì lãi suất ổn định hoặc cắt giảm lãi suất. Trái lại, cốt lõi của những cuộc thảo luận này là làm thế nào để đảm bảo tốt nhất rằng Cục Dự trữ Liên bang (FED) giữ được kiểm soát hiệu quả đối với lãi suất ngắn hạn.

Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã mở rộng danh mục đầu tư khổng lồ của mình (đôi khi được gọi là bảng cân đối kế toán) trong thời gian khủng hoảng tài chính 2007-2009 và một lần nữa đã mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ và chứng khoán được hỗ trợ bởi thế chấp trong thời gian đại dịch, nhằm ổn định thị trường và kích thích nền kinh tế.

Kể từ khi quy mô bảng cân đối kế toán đạt gần 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022, các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã từng bước thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán bằng cách cho phép chứng khoán đáo hạn mà không thay thế. Khi Cục Dự trữ Liên bang (FED) mua chứng khoán, họ sẽ tạo ra dự trữ - tức là tiền điện tử mà ngân hàng giữ tại ngân hàng trung ương. Khi chứng khoán đáo hạn, những đồng tiền điện tử này sẽ rời khỏi hệ thống tài chính.

Cục Dự trữ Liên bang (FED) không muốn quy mô bảng cân đối kế toán quá lớn, vì việc cung cấp hàng ngàn tỷ đô la tiền gửi có lãi cho hệ thống ngân hàng sẽ mang lại chi phí chính trị, chẳng hạn như trả lãi suất khổng lồ cho các ngân hàng. Nhưng các quan chức cũng cần kiểm soát lãi suất ngắn hạn. Nếu lãi suất bất ngờ tăng, sự biến động của nó có thể ảnh hưởng đến lãi suất thế chấp, khoản vay thương mại và dòng tín dụng của nền kinh tế.

Các quan chức thiếu kinh nghiệm trong quá trình tinh vi này của việc thu hẹp bảng cân đối kế toán. Giống như một tài xế tìm lối ra trên một con đường cao tốc lạ, nếu thời gian chờ đợi quá lâu, các quan chức có thể bỏ lỡ lối ra. Điều này chỉ tái diễn tình huống mà các lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang (FED) luôn cố gắng tránh: vào tháng 9 năm 2019, Cục Dự trữ Liên bang vô tình đã sử dụng quá nhiều dự trữ, dẫn đến lãi suất cho vay qua đêm tăng vọt. Các quan chức đã vội vàng thực hiện một cú quay ngược 180 độ khó hiểu, bơm tiền mặt trở lại vào hệ thống tài chính.

Trong ba năm qua, phần lớn tiền từ việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (FED) không đến từ các ngân hàng, mà đến từ một công cụ gửi tiền riêng biệt, quỹ thị trường tiền tệ có thể sử dụng để gửi tiền mặt. Quy mô của công cụ này đã giảm từ mức đỉnh trên 2,2 nghìn tỷ USD vào năm 2023, hiện tại gần như đã trống rỗng. Khi sự đệm này biến mất, mỗi đô la trên bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (FED) đều trực tiếp đến từ dự trữ ngân hàng.

Trong vài ngày sau bài phát biểu của Powell vào ngày 14 tháng 10, với việc chính phủ phát hành trái phiếu mới, rút tiền mặt từ hệ thống ngân hàng, lãi suất qua đêm đã tăng lên - điều này tương đương với việc khách hàng lớn của chính phủ thực hiện rút tiền quy mô lớn. Những áp lực tài chính này đã đẩy tỷ lệ lãi suất quỹ liên bang chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang (FED) lên trong khoảng mục tiêu từ 4% đến 4.25%, điều này cho thấy tính thanh khoản của dự trữ trong hệ thống ngân hàng trở nên ít tự do hơn.

Căng thẳng giảm bớt trong một thời gian ngắn, nhưng nó xuất hiện trở lại vào tuần trước vào thời điểm mà dòng tiền liên quan đến thế chấp thường làm giảm sức mạnh của lãi suất thị trường tiền tệ. Các ngân hàng thường xuyên sử dụng một cơ sở cho vay được thiết kế để hoạt động như một van an toàn, cho phép họ trao đổi chứng khoán lấy dự trữ, một lần nữa cho thấy rằng dự trữ đang trở nên ít dồi dào hơn.

Khi các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (FED) bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán vào năm 2022, họ đã đồng ý rằng họ sẽ ngừng thu hẹp khi lượng dự trữ “hơi cao hơn” mức cần thiết để thị trường hoạt động ổn định.

Nghiên cứu của công ty Wrightson ICAP, nhà kinh tế trưởng Lou Crandall cho biết, khung chính sách hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang (FED) nhằm phát hiện các tín hiệu thị trường gần đây cho thấy Cục Dự trữ Liên bang đang tiến gần đến mục tiêu có thể giảm mức dự trữ của mình. “Còi báo động gần kề đã vang lên trong buồng lái,” ông nói.

Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã hai lần làm chậm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán, lần gần đây nhất là vào tháng 4 năm nay, giảm khoảng 20 tỷ đô la Mỹ trái phiếu mỗi tháng.

Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ tại Ngân hàng Hoàng gia Canada, Blake Gwinn (, cho biết việc tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán trong vài tháng tới có thể cho thấy Ngân hàng trung ương không lo lắng về sự biến động gần đây.

“Họ có thể tiếp tục trì hoãn, nhưng cá nhân tôi nghĩ rằng, lẽ ra phải dừng lại từ sáu tháng trước rồi,” Gwen nói. “Việc này gần như không có lợi gì, trong khi đó, rủi ro gia tăng sự biến động của thị trường cho vay qua đêm thực sự sẽ có chút tăng lên.”

Cục Dự trữ Liên bang (FED) hiện cho phép giảm tối đa 35 tỷ USD trái phiếu thế chấp và 5 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ mỗi tháng từ danh mục đầu tư của mình. Do các quan chức đã cho biết, một khi việc giảm giá kết thúc, họ muốn chỉ giữ lại trái phiếu chính phủ Mỹ trên bảng cân đối kế toán, vì vậy họ có thể tiếp tục giảm trái phiếu thế chấp và đầu tư toàn bộ lợi nhuận từ các trái phiếu đến hạn vào trái phiếu chính phủ Mỹ.

Ít nhất một viên chức của Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã gợi ý rằng có thể nghiêng về việc để quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán kéo dài lâu hơn. Phó Chủ tịch giám sát ngân hàng Michelle Bowman)Michelle Bowman( trong một bài phát biểu vào tháng 9 đã cho biết, bà nghiêng về việc đặt ra một mục tiêu bảng cân đối kế toán nhỏ hơn quy mô được phác thảo trong các nguyên tắc năm 2022 trong dài hạn, nhằm tối thiểu hóa ảnh hưởng của Cục Dự trữ Liên bang (FED) trên thị trường và nâng cao khả năng giải thích các tín hiệu áp lực của thị trường.

Giám đốc Cục Dự trữ Liên bang (FED) Christopher Waller đã bỏ phiếu phản đối quyết định của Cục Dự trữ Liên bang về việc làm chậm lại tốc độ cắt giảm trái phiếu vào tháng 3. Trong một buổi thảo luận do ông chủ trì trong tháng này, ông đã bảo vệ khung hoạt động hiện tại. Ông cho rằng, “Chúng ta đang ở một điểm như vậy”, trước đó các ngân hàng phải cạnh tranh với nhau về dự trữ.

Khung hiện tại khôn ngoan đảm bảo rằng “mọi người không phải lục lọi từng đồng tiền lẻ trên ghế sofa vào cuối ngày để bổ sung vào quỹ dự trữ của họ. Theo tôi, đó là hành động ngu ngốc,” ông nói.

Khi quyết định khi nào dừng việc thu hẹp danh mục đầu tư, các quan chức sẽ đối mặt với các quyết định khác, bao gồm khi nào để cho nó tăng trưởng trở lại và mua những tài sản nào. Tài sản của Cục Dự trữ Liên bang (FED) (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ và chứng khoán thế chấp) đối lập với nợ, bao gồm dự trữ, tài khoản tiền mặt trái phiếu chính phủ Mỹ và tiền mặt.

Ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang (FED) ngừng thu hẹp tài sản, bất kỳ sự gia tăng nào của nợ không dự trữ sẽ dẫn đến sự giảm tương ứng của dự trữ. Kết quả là, các quan chức cuối cùng phải quyết định khi nào khôi phục việc mua chứng khoán, để ngăn chặn dự trữ bị thu hẹp một cách thụ động hơn nữa.