Ai sẽ kế nhiệm Powell?

Giới thiệu: Cục Dự trữ Liên bang (FED) đứng trước ngã ba đường

Vào ngày 22 tháng 10 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu đang hồi hộp chú ý đến một câu hỏi: nhiệm kỳ của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Hoa Kỳ Jerome Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5 năm 2026. Đây không chỉ là một thời điểm thay đổi nhân sự, mà còn là một thử thách quan trọng đối với hướng đi của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ, sự ổn định của nền kinh tế toàn cầu và tính độc lập của FED. Trong bối cảnh chính quyền Trump trở lại mạnh mẽ, việc lựa chọn người kế nhiệm, điều chỉnh lộ trình lãi suất và khả năng của FED trong việc tiếp tục kháng cự áp lực chính trị đã trở thành tâm điểm thảo luận của thị trường, các học giả và nhà đầu tư bình thường. Như một bình luận của một nhà giao dịch trên nền tảng X đã nói: “Lựa chọn mới của Trump cho FED đã bỏ phiếu ủng hộ việc giảm lãi suất 50 điểm cơ bản… bạn tự tính toán đi, chu kỳ kéo dài đang đến gần.” Câu nói này đã thổi bùng hy vọng và lo ngại của thị trường về sự chuyển hướng quyết liệt trong chính sách tiền tệ sau thời kỳ “Powell”.

Một, Thời đại của Powell: Sự cân bằng khó khăn từ chống lạm phát đến hạ cánh mềm

Jerome Powell đã trải qua những biến động mạnh mẽ của nền kinh tế Mỹ trong những năm gần đây kể từ khi được Trump bổ nhiệm làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) vào năm 2018. Từ việc ngừng trệ kinh tế do đại dịch Covid-19, đến sự gia tăng lạm phát vào năm 2021-2022, và sau đó là sự hạ nhiệt dần dần từ năm 2023-2025, Cục Dự trữ Liên bang (FED) dưới sự lãnh đạo của Powell đã thể hiện sự linh hoạt và quyết đoán. Chiến lược cốt lõi của ông có thể được tóm tắt là “dữ liệu dẫn dắt”: thông qua việc tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, sau đó thận trọng giảm lãi suất để bảo vệ thị trường lao động, đồng thời cố gắng tránh một cuộc hạ cánh cứng cho nền kinh tế.

1.1 Di sản chống lại lạm phát

Năm 2022, đối mặt với tỷ lệ lạm phát cao nhất trong 40 năm (CPI từng gần 9%), Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã khởi động chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ, nhanh chóng nâng lãi suất quỹ liên bang từ gần mức 0 lên 5,25%-5,50% vào đầu năm 2023. Hành động này đã thành công trong việc giảm tỷ lệ lạm phát PCE cơ bản từ 5,2% vào năm 2022 xuống còn 2,9% vào tháng 8 năm 2025, gần đạt mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Powell đã nhấn mạnh trong nhiều bài phát biểu công khai rằng sứ mệnh kép của Cục Dự trữ Liên bang - ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm - là trụ cột chính trong việc xây dựng chính sách.

Tuy nhiên, quá trình này không hề không có chi phí. Việc tăng lãi suất đã dẫn đến sự hạ nhiệt của thị trường bất động sản, tỷ lệ vỡ nợ của các khoản vay bất động sản thương mại (CRE) gia tăng, gây áp lực lên hệ thống ngân hàng. Ví dụ, dữ liệu việc làm đã được chỉnh sửa cho năm 2024 cho thấy, nền kinh tế Mỹ đã tạo ra việc làm mới trong hai năm qua bị đánh giá cao khoảng 1 triệu, cho thấy tín hiệu suy yếu của thị trường lao động. Powell trong bài phát biểu vào tháng 10 năm 2025 đã thừa nhận: “Những rủi ro mà chúng ta phải đối mặt chưa hoàn toàn biến mất, áp lực giảm giá trên thị trường lao động đang vượt quá tính bền vững của lạm phát.”

1.2 Khởi đầu thận trọng của việc cắt giảm lãi suất

Vào tháng 9 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã khởi động chu kỳ giảm lãi suất, lần đầu tiên giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 4,50%-4,75%, và dự kiến sẽ giảm thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp vào ngày 28-29 tháng 10, với mục tiêu khoảng 3,75%-4,00%. Con đường này phản ánh sự theo đuổi kiên định của Powell đối với “hạ cánh mềm”: vừa phải giảm bớt áp lực trên thị trường lao động, vừa ngăn chặn lạm phát tăng trở lại do biến động địa chính trị hoặc giá năng lượng. Tuy nhiên, việc chính phủ bắt đầu đình trệ vào ngày 1 tháng 10 đã dẫn đến việc phát hành các dữ liệu quan trọng (như việc làm phi nông nghiệp và CPI) bị cản trở, khiến quyết định của Cục Dự trữ Liên bang (FED) giống như “tiến bước trong bóng tối”.

1.3 Tuyên ngôn độc lập của Powell

Trong bối cảnh áp lực chính trị ngày càng gia tăng, Powell luôn nhấn mạnh đến sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED). Vào tháng 9 năm 2025, ông đã khẳng định rõ ràng: “Các yếu tố chính trị không nằm trong phạm vi xem xét của chúng tôi. Chúng tôi lập chính sách dựa trên dữ liệu và triển vọng kinh tế.” Quan điểm này là phản hồi trực tiếp trước những chỉ trích công khai của chính quyền Trump. Trump đã nhiều lần chỉ trích Powell vì đã giữ lãi suất ở mức “quá cao”, gọi ông là “kẻ ngốc”, và ngụ ý rằng sẽ thúc đẩy việc bổ nhiệm một Chủ tịch FED “vâng lời” hơn.

Tuy nhiên, nhiệm kỳ của Powell với tư cách là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) chỉ còn chưa đầy 8 tháng, trong khi nhiệm kỳ của ông với tư cách là Ủy viên sẽ kéo dài đến tháng 1 năm 2028. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi ông không còn đảm nhiệm chức vụ Chủ tịch, ông vẫn có thể ảnh hưởng đến chính sách với tư cách là Ủy viên. Tuy nhiên, đội ngũ của Trump rõ ràng không hài lòng với sự sắp xếp này, việc lựa chọn người kế nhiệm trở thành một quân cờ quan trọng trong việc tái cấu trúc Cục Dự trữ Liên bang.

Hai, Cuộc cạnh tranh của những người kế nhiệm: Kế hoạch “Cải cách FED” của Trump

Khi nhiệm kỳ của Powell bước vào giai đoạn đếm ngược, chính quyền Trump đang tăng tốc bố trí, cố gắng thông qua việc bổ nhiệm chủ tịch và các thành viên hội đồng mới để kéo hướng đi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (FED) về phía phù hợp hơn với chương trình kinh tế của mình. Đội ngũ tuyển chọn do Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent lãnh đạo đã lựa chọn khoảng 5 ứng viên nổi bật từ 11 ứng viên và dự kiến sẽ trình lên Trump 3-4 ứng viên vào sau Lễ Tạ ơn, quy trình đề cử có thể bắt đầu vào tháng 1 năm 2026. Dưới đây là phân tích về các ứng viên chính:

2.1 Các ứng cử viên nổi bật và xu hướng chính sách của họ

2.2 Logic “Cải cách Cục Dự trữ Liên bang (FED)” của Trump

Chiến lược kế nhiệm của chính quyền Trump rõ ràng: thông qua việc chỉ định những ứng cử viên trung thành với tầm nhìn kinh tế của ông, dần dần biến Cục Dự trữ Liên bang (FED) thành công cụ hỗ trợ cho chính sách “Nước Mỹ trên hết”. Bối cảnh của Hassett và Milan đặc biệt nổi bật, mối liên hệ chặt chẽ của họ với Nhà Trắng và xu hướng ủng hộ chính sách nới lỏng phù hợp cao với yêu cầu của Trump là giảm lãi suất và kích thích kinh tế. Cảm xúc thị trường trên nền tảng X phản ánh kỳ vọng này, một người dùng thẳng thắn nói: “Phiếu giảm lãi suất 50 điểm cơ bản của thành viên mới Milan chỉ là sự khởi đầu. Trump muốn một 'Cục Dự trữ Liên bang MAGA'.”

Tuy nhiên, chiến lược này không phải là không có sức cản. Khung pháp lý của Cục Dự trữ Liên bang (FED) trao cho nó tính độc lập cao, việc bổ nhiệm Chủ tịch và các ủy viên cần được Thượng viện phê chuẩn, nỗ lực của đội ngũ Trump nhằm thách thức tính hợp pháp của các ủy viên hiện tại (như Lisa Cook) qua tòa án đã bị tòa cấp dưới bác bỏ, Tòa án Tối cao sẽ xem xét vụ việc vào tháng 1 năm 2026. Hơn nữa, lo ngại rằng các chính sách nới lỏng quá mức có thể dẫn đến lạm phát mất kiểm soát đang gia tăng, đặc biệt là trong bối cảnh kế hoạch của Trump thực hiện thuế cao (dự kiến sẽ đẩy CPI tăng 0.5-1%).

2.3 Phản ứng của thị trường và học viện

Thị trường dự đoán (như Kalshi) sự lạc quan đối với Hasett (48% xác suất) phản ánh kỳ vọng của các nhà đầu tư về sự gia tăng ảnh hưởng của Trump, nhưng hình ảnh vững chắc của Waller và Bowman cũng đã giành được sự ủng hộ từ một số nhà đầu tư tổ chức. Các nhà kinh tế lo ngại rằng một Cục Dự trữ Liên bang (FED) quá “chính trị hóa” có thể làm suy yếu uy tín của nó, dẫn đến sự suy yếu của đồng đô la và rủi ro bong bóng tài sản. Trên nền tảng X, một nhà phân tích bình luận: “Kết thúc nới lỏng định lượng (QT) + giảm lãi suất mạnh mẽ = làn sóng thanh khoản. Đây là bữa tiệc cho Bitcoin, nhưng là cơn ác mộng cho người gửi tiền.”

Ba, Sương mù của con đường lãi suất: Từ việc cắt giảm lãi suất thận trọng đến cơn sóng nới lỏng tiềm năng

Cục Dự trữ Liên bang (FED) đang ở một điểm chuyển giao quan trọng trong chính sách tiền tệ. Chu kỳ giảm lãi suất vào năm 2025 đã được khởi động, nhưng sự không chắc chắn về con đường phía trước lại gia tăng do sự ngừng hoạt động của chính phủ, tác động của thuế quan và xu hướng của người kế nhiệm. Dưới đây là phân tích về con đường lãi suất:

3.1 Đường cơ sở hiện tại: Giảm lãi suất dần dần

Theo cuộc khảo sát mới nhất của Reuters, thị trường kỳ vọng sẽ có hai lần giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm 2025, và vào cuối năm 2026, lãi suất quỹ liên bang sẽ giảm xuống khoảng 3,25%, gần mức lãi suất trung lập. Powell trong bài phát biểu gần đây cho biết, chính sách hiện tại vẫn mang tính hạn chế (lãi suất thực tế cao hơn lãi suất trung lập), nhưng rủi ro giảm của thị trường lao động đã thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang (FED) tăng tốc độ nới lỏng. Cuộc họp từ ngày 28-29 tháng 10 dự kiến sẽ lại giảm 25 điểm cơ bản, và có khả năng giảm thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12, tổng cộng giảm 50 điểm cơ bản vào năm 2025.

Tuy nhiên, việc chính phủ ngừng hoạt động đã dẫn đến việc thiếu dữ liệu quan trọng, khiến quyết định trở nên không chắc chắn. Ví dụ, dữ liệu CPI tháng 9 sẽ được công bố vào ngày 24 tháng 10, nhưng báo cáo việc làm phi nông nghiệp đã bị trì hoãn, buộc Cục Dự trữ Liên bang (FED) phải dựa nhiều hơn vào tín hiệu từ thị trường và dữ liệu không chính thức. Ông Powell thừa nhận: “Chúng tôi không có con đường nào không rủi ro, phải tìm ra sự cân bằng giữa việc làm và lạm phát.”

3.2 Áp lực bồ câu: Hướng tới làn sóng nới lỏng?

Người được Trump bổ nhiệm làm thành viên hội đồng Stephen Milan đã ủng hộ việc giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9, đề xuất giảm tổng cộng 125 điểm cơ bản đến cuối năm 2025, đưa lãi suất xuống mức cực thấp 2.75%-3.00%. Quan điểm quyết liệt này phù hợp với yêu cầu lãi suất thấp của Trump, có thể mở đường cho việc ứng phó với cú sốc thuế quan và kích thích tăng trưởng kinh tế. Các nhà giao dịch trên nền tảng X rất phấn khích về điều này, nói rằng “Sau khi Powell rời đi, Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ bắt đầu chế độ QE, thanh khoản sẽ ngập tràn thị trường.”

Sự kết thúc của việc thắt chặt định lượng (QT) cũng trở thành tâm điểm của cuộc thảo luận. Powell gợi ý rằng, dự trữ của hệ thống ngân hàng đã “quá đủ”, nhưng tính thanh khoản đang “dần dần bị thắt chặt”. Thị trường diễn giải rằng Cục Dự trữ Liên bang (FED) có thể ngừng QT vào đầu năm 2026, thậm chí khôi phục việc nới lỏng định lượng (QE) để đối phó với những biến động kinh tế do thuế quan gây ra. Kỳ vọng này đã đẩy giá của các tài sản cứng như vàng, bitcoin lên cao, đồng thời gây ra lo ngại về việc đồng đô la sẽ mất giá.

3.3 Rủi ro và thách thức

Giảm lãi suất một cách quyết liệt không phải là không có giá. Chính sách thuế quan mà Trump đề xuất (tăng thuế 10-20% đối với hàng hóa nhập khẩu) có thể làm tăng lạm phát, làm giảm hiệu ứng kích thích của việc giảm lãi suất. Giá năng lượng dao động do căng thẳng địa chính trị (như tình hình Trung Đông), cũng đặt ra nguy cơ cho sự phục hồi của lạm phát. Các nhân tố diều hâu trong Cục Dự trữ Liên bang (như Waller) ủng hộ việc giảm lãi suất một cách thận trọng, cảnh báo rằng việc nới lỏng quá nhanh có thể dẫn đến bong bóng tài sản và đồng đô la yếu đi. Hơn nữa, tỷ lệ vỡ nợ cho vay bất động sản thương mại gia tăng và rủi ro tiềm tàng trong hệ thống ngân hàng cũng yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang duy trì sự cảnh giác trong khi nới lỏng.

Bốn, thử thách của sự độc lập: Cuộc chiến linh hồn của Cục Dự trữ Liên bang (FED)

Cục Dự trữ Liên bang (FED) của Mỹ có tính độc lập là nền tảng của lịch sử một thế kỷ của nó, nhưng sự can thiệp mạnh mẽ của chính phủ Trump đang khiến nó phải đối mặt với những thách thức chưa từng có. Những tháng cuối cùng trong nhiệm kỳ của Powell sẽ trở thành phép thử cho khả năng của Cục Dự trữ Liên bang (FED) giữ vững quyền tự chủ trong chính sách.

4.1 Cuộc chiến pháp lý và chính trị

Cơ chế pháp lý của Cục Dự trữ Liên bang (FED) xác định rõ ràng rằng việc bổ nhiệm và miễn nhiệm Chủ tịch và các thành viên Hội đồng cần được Thượng viện phê duyệt, và không được tùy tiện thay đổi do khác biệt về chính sách. Nhóm của Trump đã cố gắng thách thức tính hợp pháp của các thành viên Hội đồng hiện tại qua tòa án (như vụ Lisa Cook), nhưng tòa án cấp dưới đã bác bỏ các yêu cầu liên quan, và phán quyết của Tòa án Tối cao (tháng 1 năm 2026) sẽ trở thành điểm mấu chốt. Jerome Powell cũng đã tuyên bố rõ rằng, ngay cả khi không còn giữ chức Chủ tịch, ông sẽ tiếp tục đảm nhiệm vai trò thành viên Hội đồng cho đến năm 2028, điều này giữ lại một mức độ liên tục chính sách cho nội bộ Cục Dự trữ Liên bang.

4.2 Ảnh hưởng lâu dài của Trump

Ngay cả khi Trump không thể trực tiếp thay thế Powell, chiến lược từng bước “cải tạo” Cục Dự trữ Liên bang (FED) thông qua các chủ tịch và ủy viên được bổ nhiệm mới có thể có tác động sâu rộng hơn. Việc lên nắm quyền của các ứng cử viên như Hassett, Milan có thể chuyển trọng tâm chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (FED) từ nhiệm vụ kép sang định hướng tăng trưởng đơn lẻ hơn. Sự chuyển đổi này có thể thúc đẩy thị trường chứng khoán và tiền điện tử trong ngắn hạn, nhưng rủi ro lâu dài bao gồm lạm phát ngoài tầm kiểm soát, sự suy giảm giá trị đồng đô la và sự bất ổn trong dòng vốn quốc tế.

4.3 Góc nhìn toàn cầu: Vai trò của Cục Dự trữ Liên bang (FED)

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (FED) không chỉ ảnh hưởng đến nền kinh tế Mỹ mà còn có tác động sâu rộng đến thị trường toàn cầu. Năm 2025, nền kinh tế toàn cầu phải đối mặt với nhiều thách thức: khu vực đồng euro tăng trưởng yếu, thị trường bất động sản Trung Quốc tiếp tục ảm đạm, và áp lực nợ gia tăng tại các thị trường mới nổi. Việc FED giảm lãi suất và khả năng kích thích định lượng (QE) có thể tạo cơ hội cho thanh khoản toàn cầu, nhưng nếu chính sách quá nới lỏng, có thể gây ra sự mất giá tiền tệ và dòng vốn ra khỏi các thị trường mới nổi. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) gần đây đã cảnh báo rằng nếu độc lập của FED bị tổn hại, điều này có thể làm suy yếu lòng tin toàn cầu vào hệ thống đô la.

Năm, Kết luận: Nghịch lý chưa được giải quyết, cuộc chơi tiếp tục

Sự hồi hộp về việc kết thúc nhiệm kỳ của Powell không chỉ liên quan đến việc thay thế một nhân sự, mà còn là một cuộc đấu tranh về hướng đi tương lai của Cục Dự trữ Liên bang (FED). Lựa chọn người kế nhiệm sẽ quyết định chính sách tiền tệ là tiếp tục sự cân bằng thận trọng của Powell hay chuyển sang chính sách nới lỏng mạnh mẽ mà Trump mong đợi. Sự mờ mịt về lộ trình lãi suất, tác động tiềm tàng của thuế quan, và thử thách về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã cùng nhau tạo thành cốt lõi của trò chơi rủi ro cao này.

Thị trường đã phân hóa kỳ vọng cho năm 2025-2026: những người lạc quan mơ tưởng về cơn sốt tài sản dưới làn sóng thanh khoản, trong khi những người bi quan lo lắng về sự phục hồi của lạm phát và khủng hoảng đồng đô la. Cuộc thảo luận sôi nổi trên nền tảng X phản ánh sự chia rẽ này: “Sau khi Powell rời đi, Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ hoặc trở thành động cơ tăng trưởng, hoặc kích hoạt quả bom lạm phát.” Đối với các nhà đầu tư, vàng, bitcoin và các tài sản cứng khác có thể là sự lựa chọn để phòng ngừa sự không chắc chắn; đối với người dân bình thường, sự biến động chi phí sinh hoạt sẽ trở thành thử thách trực tiếp hơn.

Trong vài tháng tới, dữ liệu CPI tháng 9 (công bố vào ngày 24 tháng 10), kết quả cuộc họp FOMC tháng 10, cùng với tiến triển đề cử của đội ngũ Trump sẽ cung cấp thêm manh mối cho cuộc chơi này. Dù kết quả thế nào, cuộc chiến tâm hồn của Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã bắt đầu, và kết cục của nó sẽ định hình sâu sắc tương lai của nền kinh tế Mỹ cũng như toàn cầu.