Наскільки великий бульбашка на американському фондовому ринку? UBS надає сім показників для спостереження

Автор: Єхе Вень Джуан Джерело: Wall Street Journal

Зі зростанням оцінок американського ринку акцій, що залишаються на високих рівнях, дискусії щодо того, чи увійшов ринок у бульбашкову зону, стають все гострішими. Попри сильні показники прибутковості компаній, керівники на Уолл-стріт вже починають попереджати про можливі ризики корекції.

За даними Trading台, останній звіт групи UBS пропонує рамки з сімома показниками і робить висновок: поточний ринок перебуває на ранній стадії потенційної бульбашки, але ще не досяг небезпечної вершини.

Вони зазначають, що співвідношення ціни до прибутку технологічних акцій у порівнянні з ринком загалом наближається до нормальних рівнів, їх прибутковість і перспективи зростання краще, а цикли капітальних витрат перебувають на початкових етапах. Найголовніше — наразі на ринку ще немає ознак надмірностей, характерних для історичних вершин бульбашки.

UBS підсумовує, що, якщо і є бульбашка, то вона, ймовірно, проявляється у високій прибутковості гігантів технологічного сектору. Зі зростанням капіталомісткості галузі та посиленням конкуренції, ця висока прибутковість може з часом знизитися. Але наразі ринок ще далеко від справжньої небезпеки.

Сім передумов формування бульбашки

Стратегічний аналітик UBS, Ендрю Гартвейт, та його команда у звіті визначили сім умов, які зазвичай сприяють формуванню ринкової бульбашки. Вони вважають, що якщо ФРС знизить ставки відповідно до їхнього прогнозу, всі сім умов будуть активовані.

• Настрій купівлі на зниження: за останні десять років, середньорічна дохідність акцій у порівнянні з облігаціями перевищила 14%, що значно перевищує поріг у 5%, необхідний для формування такого настрою.
• «Цього разу все інакше»: зростання генеративного штучного інтелекту (Gen AI) створює потужний новий технологічний наратив.
• Відсутність міжпоколіннєвої пам’яті: з моменту останньої технологічної бульбашки (1998 рік) минуло близько 25 років, і нове покоління інвесторів легше вірить у те, що «цього разу все інакше».
• Загальний тиск на прибутки: у США, якщо виключити 10 найбільших компаній за ринковою капіталізацією, решта підприємств мають майже нульове зростання очікуваних прибутків на акцію за 12 місяців, що нагадує ситуацію під час бульбашки доткомів.
• Висока концентрація: поточна концентрація ринкової капіталізації та доходів на американському ринку досягла історичних максимумів.
• Активна участь роздрібних інвесторів: у США, Індії, Південній Кореї та інших регіонах спостерігається значне зростання активності роздрібних трейдерів.
• Легкі грошові умови: фінансовий клімат наразі досить м’який, і при зниженні ставок ФРС очікується подальше послаблення грошового середовища.

Три сигнали вершини бульбашки

Хоча умови для бульбашки поступово формуються, UBS вважає, що ринок ще досить далеко від справжньої вершини. У звіті проаналізовано ключові сигнали вершини з трьох аспектів: оцінки, довгострокові та короткострокові каталізатори.

1. Чітко завищені оцінки: історично вершини бульбашки зазвичай супроводжуються екстремальними оцінками. Наприклад, під час попередніх бульбашок, щонайменше 30% компаній мали коефіцієнт P/E від 45 до 73, тоді як у «Великій сімці» технологічних гігантів (Mag 6) динамічний коефіцієнт P/E становить 35. Крім того, премія за ризик акцій (ERP) ще не знизилася до екстремально низьких рівнів близько 1%, характерних для 2000 року або 1929 року.

2. Каталізатори довгострокової вершини: у звіті зазначено, що кілька довгострокових індикаторів ще не показують ознак вершини. По-перше, частка інвестицій у інформаційно-комунікаційні технології (ICT) у ВВП значно нижча за рівень 2000 року, ознак надмірних інвестицій не спостерігається.

По-друге, рівень заборгованості технологічних гігантів значно нижчий за рівень під час бульбашки доткомів. Також широта ринку ще не погіршилася так сильно, як у 1999 році, коли індекс Nasdaq майже подвоївся, але кількість падаючих акцій була майже вдвічі більшою за кількість зростаючих.

3. Каталізатори короткострокової вершини: з короткострокової перспективи, ринок також не демонструє ознак швидкої вершини. Наприклад, ще не з’явилися екстремальні злиття та поглинання, подібні до Vodafone/Mannesmann або AOL/Time Warner у 2000 році. Крім того, політика ФРС ще не досягла ступеня, що могла б спричинити крах. Історичний досвід показує, що ринок вершинає, коли ставки наближаються до темпу зростання номінального ВВП (прогноз на 2026 рік — 5,2%).

Поради після кризи TMT

UBS аналізує досвід краху технологічного, медіа та телекомунікаційного сектору (TMT) у 2000 році і надає кілька рекомендацій інвесторам. По-перше, після бульбашки капітал може перейти у нефінансові сфери, і під час перших продажів акцій поза сектором TMT вони іноді демонстрували зростання. По-друге, ринок може проявляти «ефект еха» або утворювати подвійні вершини. Найголовніше — концепція може бути правильною, але ціна — неправильною: акції Microsoft, Amazon і Apple після піку впали на 65–94%, і для повернення до попередніх рівнів їм знадобилося від 5 до 17 років.

Звіт також підкреслює, що кінцевими переможцями у ланцюжку доданої вартості можуть стати не ті, хто будує інфраструктуру, а ті, хто здатен використовувати нові технології для створення революційних застосунків або ключового програмного забезпечення.