Kim Bitcoin satıyor, sıradaki yükseliş mi düşüş mü?

Ani düşüş ve konsolidasyonun ardından, kripto varlıklar piyasası sanki bir sisin içine girmiş gibi. Bitcoin fiyatı, kritik psikolojik seviyenin altında dalgalanıyor, piyasa duygusu bir korkmuş kuş gibi, yatırımcıların kafasında en büyük soru işareti var: Borsa yatırım fonlarının (ETF) sürekli olarak fon topladığı bir ortamda, acaba kimler Bitcoin satıyor? Bu boğa ve ayı tartışmasının arkasında, boğa koşusunun devamını mı yoksa derin bir ayı piyasasının başlangıcını mı işaret ediyor?

Bu bulmacayı çözmek için, piyasanın dokusuna derinlemesine inmeli, zincir üzerindeki verilerden, makro ekonomiden ve kurumsal görüşlerden bir bütün resim oluşturmalıyız.

“Büyük Değişim” sahneleniyor

Piyasa genel olarak ETF alımlarına odaklandığında, bir temel soru ortaya çıkıyor: Bu sürekli gelen satış baskısını kim sağlıyor? Fidelity dijital varlık araştırma başkan yardımcısı Chris Kuiper ile birkaç zincir üstü analiz kuruluşunun görüşlerini birleştirildiğinde, cevap bir gruba işaret ediyor: Uzun Vadeli Tutucular (Long-Term Holders) ve erken dönem balinalar.

Fidelity'nin Kuiper'ı, bunun panik satışları olmadığını, daha çok “sürekli, yavaş bir kanama” gibi göründüğünü belirtti. Alıntı yaptığı Glassnode verileri, “bir yıldan fazla süredir aktif olmayan Bitcoin arz yüzdesi” göstergesinin, geçmiş boğa koşularında genellikle keskin bir şekilde düştüğünü, bunun da eski oyuncuların zirvede kar elde ettiklerini gösterdiğini ortaya koyuyor. Ancak bu döngüde, bu göstergenin düşüş eğrisi olağanüstü yavaş. Bu, uzun vadeli yatırımcıların planlı bir şekilde, aşamalı olarak ellerindeki varlıkları dışarı aktardığını gösteriyor.

Piyasa bu olguyu canlı bir şekilde “büyük el değiştirme” olarak tanımlıyor. Erken inananlar, Bitcoin fiyatı düşükken alım yapan dev balinalar, yavaş yavaş büyük kazançlarını nakde çeviriyorlar. Örneğin, erken dev balina Owen Gunden'in ilişkili cüzdanı yakın zamanda borsaya 1 milyar dolardan fazla değerinde Bitcoin transfer etti.

Bu işlemdeki diğer taraf, yeni giren kurumsal yatırımcılar ve ETF alıcılarıdır. Bu da, piyasada bir yandan belirgin bir güçlü alım gücü olmasına rağmen, fiyatların her zaman belirleyici bir kırılma yaşamayı başaramadığını açıklıyor. Eski, maliyeti çok düşük olan varlıklar, yeni, maliyeti daha yüksek olan varlıklarla değiştiriliyor.

Bu yapısal değişim doğrudan bir sonuç doğurdu: Bitcoin'in ortalama maliyet temeli (MVRV göstergesi ile ölçülen) sürekli artıyor. Bu, piyasanın sahiplik yapısının az sayıda süper düşük maliyetli dev balinalardan, maliyet temeli daha yüksek olan geniş yatırımcı grubuna dağıldığını gösteriyor. Uzun vadede, bu piyasanın olgunlaşma yolunda bir işareti olabilir, ancak kısa vadede bazı endişeleri de beraberinde getiriyor - bu yeni yatırımcılar zarar ile karşılaşırsa, satış yapma isteği daha güçlü olabilir ve bu da piyasanın kırılganlığını artırabilir.

Ayı Piyasası'nın endişeleri

Uzun vadeli yatırımcıların satışı boşuna değil, piyasada yoğun bir karamsarlık havası hakim, bu da başlıca aşağıdaki birkaç düzlemden kaynaklanıyor:

Teknik göstergeler kırmızı ışık yakıyor: 10x Research'ün analizine göre, Bitcoin fiyatı 21 haftalık üstel hareketli ortalamanın (EMA) altına düştü, bu tarihsel olarak genellikle “küçük bir ayı piyasasına” girmenin ana sinyali olarak görülmektedir. Aynı zamanda, kısa vadeli yatırımcıların gerçekleşen fiyatı (ortalama alım maliyeti) mevcut piyasa fiyatının üzerinde, bu da yakın zamanda giriş yapan yatırımcıların genellikle zarar içinde olduğu anlamına geliyor ve bu durum piyasanın “teslimiyet satışı” riskini büyük ölçüde artırıyor. Analistler, fiyat 113,000 doların altında kaldığı sürece piyasanın önemli bir aşağı yönlü riskle karşı karşıya olduğunu belirleyen kritik bir ayı/bullish sınırı belirlediler.

Makro ve politik belirsizlik: Likidite, riskli varlık fiyatlarını belirleyen temel unsurdur. Son dönemde ABD siyaseti, piyasaya değişkenlik katıyor. Demokratların yerel seçimlerdeki zaferi, Kripto Varlıklar üzerinde daha sıkı düzenleyici politikalar anlamına gelebilir. Ayrıca, piyasa genel olarak Federal Rezerv'in Aralık'ta faiz indirimine gideceğini öngörse de, birçok yetkilinin şahin açıklamaları bu durumu kesinleştirmiyor. Politika ve para politikası üzerindeki çift yönlü belirsizlik, tıpkı iki kara bulut gibi piyasayı kaplamış durumda.

“Çift Döngü Rezonansı”nın Kaybolması: Ünlü analist Willy Woo derin bir görüş ortaya koydu: Geçmişte Bitcoin boğa koşusunu tetikleyen “yarılanma döngüsü” ile “küresel likidite döngüsü”nün üst üste binen etkisi kayboluyor. Dönemlerin çakışmasıyla birlikte, Bitcoin doğal hızlandırıcısını kaybetti ve hareketi daha çok makroekonomiye bağlı hale gelecek. Daha da endişe verici olan, Bitcoin'in hiç tam anlamıyla, gerçekten bir ekonomik durgunluk (2001 veya 2008 gibi krizler) yaşamadığı ve durgunluk sırasında göstereceği performansın tamamen bilinmez olması.

Bu endişeler doğrultusunda, JPMorgan orta vadede iyimser olmasına rağmen, piyasanın “acı eşiğini” de belirtmiştir. Şu anda Bitcoin'in üretim maliyetinin (öncelikle madencilerin elektrik ve işletme maliyetleri) yaklaşık 94,000 dolar olduğunu tahmin ediyorlar. Bu fiyat tarihi olarak piyasanın sağlam bir dip noktası olmuştur, çünkü fiyat bu seviyenin altına düştüğünde, madenciler zarar baskısıyla karşılaşarak satışlarını azaltacak ve böylece destek oluşturacaktır.

boğa koşusunun güveni

Karanlık bulutlara rağmen, piyasanın diğer tarafında boğa tarafı hâlâ siperlerini koruyor, onların güveni geleceğe dair iyimser beklentilerinden geliyor:

Likidite dönüşüm aşamasına geliyor: Real Vision CEO'su Raoul Pal, mevcut likidite sıkışıklığının “şafak öncesi karanlık” olduğunu düşünüyor. ABD hükümetinin kapanmasının sona ermesiyle, Hazine, piyasaya yüz milyarlarca dolarlık likidite enjekte etmek için büyük ölçekli harcamalara başlayacak. BitMEX kurucusu Arthur Hayes de “gizli niceliksel gevşeme” (Stealth QE) görüşünü öne sürdü ve ABD hükümetinin büyük tahvil talebinin nihayetinde Fed'in bilançosunu genişletmeye zorlayacağını, böylece dolar likiditesini serbest bırakıp Bitcoin'in yükselişine yakıt sağlayacağını belirtti.

Düzenleyici ortamın giderek netleşmesi: Kripto pazarında en büyük olumlu faktörlerden biri, düzenlemenin belirsizliğidir. Hızla ilerleyen CLARITY Yasası, Bitcoin gibi ana akım dijital varlıkların spot düzenleme yetkisini Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu'na (CFTC) devretmeyi amaçlıyor; bu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) düzenleyici belirsizliğini büyük ölçüde azaltacak ve bankaların ve aracı kurumların pazara büyük ölçüde girmesinin önünü açacak. Bu yasa, iki partiden de destek aldı ve 2025 sonuna kadar yasalaşması bekleniyor; bu, şüphesiz piyasa için büyük bir moral kaynağı.

Sağlam değer sabitleri ve uzun vadeli hedefler: JPMorgan, 94.000 dolar maliyet tabanını işaret ederken, Bitcoin'e yönelik orta vadeli olumlu tahminlerini de yineledi. Altın ile dalgalanma ayarlaması yapılmış karşılaştırmalara dayanarak, Bitcoin'in teorik fiyatının 170.000 dolar civarında olması gerektiğini düşünüyorlar. Bu hedef fiyat, mevcut seviyelerden bakıldığında Bitcoin'in hala büyük bir yükseliş potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor.

Döngülerin uzatılması ve sonlandırılmaması: "döngü başarısızlığı teorisi"ne karşı Raoul Pal, “beş yıllık döngü” varsayımını öne sürdü. Bu döngüdeki boğa koşusunun zirvesinin 2026'nın ikinci çeyreğine kadar ertelenebileceğini düşünüyor. Eğer bu değerlendirme doğruysa, o zaman mevcut konsolidasyon ve düşüş, uzun vadeli yatırımcılar için mükemmel bir konumlandırma fırsatı sunuyor.

Belirsizlik en büyük kesinliktir.

Genel olarak, mevcut Bitcoin piyasası karmaşık ve kritik bir kavşakta bulunuyor.

Bir yandan, derin bir “büyük değişim” yaşanıyor, erken yatırımcıların kâr elde etmesi sürekli bir satış baskısı oluşturdu ve teknik göstergeler ile makro ortam da zorluklarla dolu, bu da piyasayı tehlikede gibi gösteriyor.

Diğer yandan, gelecekteki likidite beklentileri, giderek netleşen düzenleyici çerçeve ve en iyi yatırım bankalarından gelen yapısal destek ve uzun vadeli değerleme, piyasaya güçlü bir boğa güveni aşılıyor.

Bu çok yönlü mücadeledeki çekirdek, kısa vadeli baskı ile uzun vadeli potansiyel arasındaki oyundur. Geçmişteki “Bitcoin'in ani yükselişi, altcoinlerin takip etmesi” gibi basit döngü modeli muhtemelen geçerliliğini yitirdi, piyasa daha olgun ve daha karmaşık hale geldi. Kısa vadede, piyasanın yönü, likiditenin gerçek serbest bırakılma hızı ve siyasi mücadelenin sonucuna bağlı olacak; orta vadede, düzenleyici yasaların uygulanması kritik bir katalizör olacak; uzun vadede ise, Bitcoin'in potansiyel bir ekonomik durgunlukta değerini kanıtlayıp kanıtlayamayacağı, onun nihai durumunu belirleyecek son test olacaktır.

Yatırımcılar için tek kesin olan şey, belirsizliğin kendisi, şu anki piyasanın en büyük kesinliği haline geldi. Bulunduğunuz işlem zaman dilimini netleştirmek, farklı argümanların arkasındaki mantığı ayırt etmek, belki de bu sisin içinde seyahat etmenin en iyi pusulasıdır.

#şifreleme piyasası düzeltmesi