Bakkt'ın 3. çeyrek zararı 23.2 milyon dolara yükseldi, hisse fiyatı tek gün içinde %16 düştü

2025 yılının Kasım başında, kripto para ticareti ve teknoloji platformu Bakkt Holdings Inc. üçüncü çeyrek performansını açıkladı; zarar 23,2 milyon dolara (hisse başına 1,15 dolar) genişlerken, geçen yıl aynı döneme göre 56,29 milyon dolar zarar (hisse başına 0,45 dolar) daraldı, ancak muhasebe işlemlerinden kaynaklanan hisse senedi opsiyonlarının değer değişimi nedeniyle nakit olmayan zararlar nedeniyle hisse fiyatı Pazartesi günü %16 düştü.

Bloomberg’in haberine göre, şirketin gelirleri yıllık %27 artışla 402,2 milyon dolara ulaşırken, düzeltilmiş faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kar (EBITDA) 29 milyon dolar seviyesinde olup, geçen yıl aynı dönemdeki 20 milyon dolar zarara kıyasla önemli ölçüde iyileşti. Bakkt, New York Borsası ana şirketi Intercontinental Exchange tarafından kuruldu ve 2021 yılında SPAC birleşmesiyle halka açıldı. Bu zarar, esasen 2024 yılında nakit toplamak amacıyla ihraç edilen hisse senedi opsiyonlarının hisse fiyatındaki artış sonrası muhasebe değeri artışından kaynaklanmaktadır ve kripto şirketlerinin geleneksel sermaye piyasalarıyla entegrasyonundaki finansal raporlama karmaşıklığını ortaya koymaktadır.

Finansal Performansın Derin Analizi ve Zarar Nedenleri

Bakkt’ın üçüncü çeyrek performansı çelişkili bir tablo sunuyor: gelir artışı ve düzeltilmiş EBITDA’nın pozitife dönmesi iş modelinde iyileşmeye işaret ederken, GAAP net zararın genişlemesi piyasanın satış yapmasına neden oldu. Özellikle, 402,2 milyon dolar gelir üç ana gelir kaleminden oluşuyor: kripto para işlem komisyonları (210 milyon dolar), saklama hizmetleri (120 milyon dolar) ve sadakat puanlarının takas edilmesi (72,2 milyon dolar). Düzeltilmiş EBITDA’daki 29 milyon dolar kar, operasyonel verimlilikteki artışı gösteriyor—özellikle teknolojik altyapı entegrasyonunun ardından brüt kar marjı %15’ten %22’ye yükseldi.

Ancak, 23,2 milyon dolar GAAP net zararın temel kaynağı, hisse senedi opsiyonlarının muhasebeleştirilmesiyle ilgili: Bu opsiyonlar, Bakkt’ın 2024 yılında nakit sıkışıklığı yaşarken yatırımcılara sunduğu türev araçlar olup, sahiplerine belirli bir fiyattan hisse satın alma hakkı tanır. Bakkt’ın hisse fiyatı 2024’te 12 dolardan şu anki 21,24 dolara yükseldiği için, opsiyonların içsel değeri artmış ve muhasebe standartlarına göre bu değer artışı borç yükümlülüğü olarak kaydedilmiştir. Bu nakit olmayan zarar, nakit akışını etkilemese de, kâr tablosunu çarpıtarak hisse fiyatında sert tepkilere neden oluyor.

Hisse Senedi Opsiyonu Muhasebesi ve Piyasa Yanlış Anlamaları

Bakkt örneği, kripto şirketleri ile geleneksel sermaye piyasalarının entegrasyonunda muhasebe karmaşıklığını ortaya koyuyor. Hisse senedi opsiyonları, özkaynak türevleri olarak, GAAP kuralları altında, nakit uzlaşma özelliği taşımayanlar, yükümlülük olarak kaydedilmeli ve gerçeğe uygun değerleriyle ölçülmelidir. Bakkt’ın hisse fiyatı yükseldiğinde, bu opsiyonlar yatırımcılar için daha değerli hale gelir—zira kullanım sonrası piyasa fiyatından hemen satış yapabilirler—ama şirket açısından bu değer artışı borç yükümlülüğü anlamına gelir ve bilanço zararına yansır.

Şirket sözcüsü, “Bu artış, nakit olmayan zarar olarak ortaya çıkmakta ve 23,2 milyon dolar GAAP net zararın ana nedenidir” açıklamasını yaptı. Nakit akış açısından bakıldığında, Bakkt’ın üçüncü çeyrek operasyonel nakit akışı yaklaşık 18 milyon dolar pozitif olup, nakit ve nakit benzeri varlıkları 620 milyon dolara ulaşmış ve önceki çeyreğe göre %8 artmıştır. Bu muhasebe ve nakit akışındaki uyumsuzluk, büyüme odaklı şirketlerde sık görülen bir durumdur, ancak kripto sektöründeki yüksek volatilite nedeniyle bu durum daha belirgin hale gelir. Yatırımcılar, görünürdeki zarar rakamlarına aşırı tepki verebilir ve temel iş modelindeki iyileşmeyi göz ardı edebilirler.

Bakkt’ın üçüncü çeyrek temel finansal göstergeleri

GAAP net zarar: 23,2 milyon dolar (hisse başına 1,15 dolar)

Geçen yıl aynı dönemde zarar: 56,29 milyon dolar (hisse başına 0,45 dolar)

Gelir: 402,2 milyon dolar (yıllık %27 artış)

Düzeltilmiş EBITDA: 29 milyon dolar (geçen yıl aynı dönemde zararda 20 milyon dolar)

Hisse fiyatı tepkisi: Gün içinde en yüksek %16 düşüş, kapanışta %10 azalarak 21,24 dolara geriledi

Yıl başından beri performans: %14 azalma (2024 Aralık ayından itibaren)

Nakit pozisyonu: 620 milyon dolar (bir önceki çeyreğe göre %8 artış)

Opsiyonların etkisi: nakit olmayan zararlar nedeniyle GAAP zararını büyüttü

İş Modeli Dönüşümü ve Piyasa Rekabet Durumu

Finansal verilerin yanı sıra, Bakkt’ın iş dönüşüm süreci kritik bir sınavdan geçiyor. Şirket başlangıçta kurumsal seviyede Bitcoin saklama platformu olarak piyasaya çıktı, ancak zamanla perakende işlemler, sadakat puanlarının blokzincirleştirilmesi ve sınır ötesi ödemeler gibi alanlara genişledi. Üçüncü çeyrekte, B2B2C modeli ilk sonuçlarını vermeye başladı—havayolu şirketleri ve yüksek frekanslı perakendecilerle yapılan işbirlikleri sayesinde, sadakat puanlarının kripto para ile takas edilmesi hizmeti, kullanıcı sayısını 5 milyondan 8 milyona çıkardı.

Ancak, piyasa rekabeti giderek kızışıyor: Saklama alanında, Bakkt 3,8 milyar dolar kripto varlık yönetirken, Coinbase Custody’nin 120 milyar dolar seviyesinde olduğu düşünüldüğünde oldukça düşük kalıyor; işlem alanında ise, platformunun çeyrek işlem hacmi 21 milyar dolar olup, ana akım merkeziyetsiz borsa (CEX) toplam işlem hacminin sadece %0,3’üne karşılık geliyor. CEO Gavin Michael, finansal sonuçlar açıklama sırasında, şirketin yüksek kârlı işlere (örneğin kurumsal saklama ve beyaz etiket çözümleri) odaklanacağını ve düşük kâr marjlı perakende işlem pazarlarından çıkmayı planladığını belirtti. Bu stratejik adım, sektör trendleriyle uyumlu olup, düzenleyici netlik arttıkça, profesyonel kurumlara yönelik hizmetlerin, perakende işlemlerinden daha sürdürülebilir olacağı öngörülüyor.

Sektör Arka Planı ve Yatırım Tavsiyeleri

Bakkt’ın performans dalgalanmaları, kripto altyapı şirketlerinin daha geniş bağlamda anlaşılmalı. 2025 itibarıyla, Bitcoin ETF’lerinin onaylanması ve düzenleyici çerçevenin netleşmesiyle, geleneksel finans kurumlarının kripto hizmetlerine olan talebi artarken, operasyonel kaldıraç oranları bu şirketlerin bilanço zararlarını artırıyor.

Benzer şirketlerle kıyaslandığında, Coinbase’in üçüncü çeyrek net karı 420 milyon dolar iken, diğer kripto borsaları da kâr açıklarken, Bakkt’ın göreceli zayıflığı, ekosistemini daha geç kurması ve yüksek sabit maliyetleriyle ilişkilendirilebilir. Yatırımcıların, kripto hizmetleri şirketlerini değerlendirirken, aşağıdaki göstergelere odaklanması faydalı olacaktır: saklama varlıklarının büyüme oranı, düzeltilmiş EBITDA marjı ve düzenleyici uyum ilerlemesi.

Kısa vadede, Bakkt’ın hisse senedi muhasebesi etkisiyle (kalan opsiyon değeri yaklaşık 120 milyon dolar) devam edebilir, ancak iş modeli dönüşümünün başarılı olması halinde 2026 yılında GAAP kar elde etmesi mümkün olabilir. Risk toleransı yüksek yatırımcılar, hisse fiyatındaki aşırı satış fırsatlarına dikkat etmeli ve 18 doların altına düşüşlerde stop-loss seviyelerini belirlemelidir.

Sonuç

Bakkt’ın üçüncü çeyrek performansı, yeni teknolojik girişimlerin tipik özelliklerini yansıtıyor: gelir artışı ve muhasebe zararlarının birlikte görülmesi, hisse senedi opsiyonlarının bilanço üzerindeki etkisi piyasa dalgalanmalarını artırıyor. Kısa vadede hisse fiyatı baskı altında olsa da, düzeltilmiş EBITDA’nın pozitife dönmesi ve nakit akışındaki iyileşme, temel iş modelinde güçlenmeye işaret ediyor. Kripto sektörünün geleneksel finansla entegrasyonu sürecinde, bu tür büyüme sancıları devam edebilir; yatırımcıların, muhasebe görünümünün ötesine geçerek, temel değer yaratıcı faktörlere odaklanması önemlidir.