Neden Amerika hükümeti açılmadan Bitcoin'in yükselişi mümkün değil?

Yazı: EeeVee

Amerika hükümetinin kapanması resmi olarak rekor 36. güne girdi.

Son iki günde, küresel finansal pazarlar düşüş yaşadı. Nasdaq, Bitcoin, teknoloji hisseleri, Nikkei endeksi, hatta güvenli liman varlıkları olan ABD tahvilleri ve altın bile etkilenmedi.

Piyasalardaki panik havası yayılmaya devam ederken, Washington'daki politikacılar bütçe için tartışmaya devam ediyorlar. ABD hükümetinin kapanması ile küresel finansal piyasaların düşüşü arasında bir bağlantı var mı? Cevap yüzeye çıkıyor.

Bu, sıradan bir piyasa düzeltmesi değil, hükümetin kapanmasının tetiklediği bir likidite krizidir. Mali harcamalar dondurulduğunda, yüz milyarlarca dolar Hazine hesaplarında kilitlenir ve finansal sistemin kan dolaşımı kesilmektedir.

Düşüşün “gerçek sebebi”: Hazine Bakanlığı'nın “kara deliği”

Amerika Birleşik Devletleri Hazine Genel Hesabı (Treasury General Account), kısaca TGA. Amerikan hükümetinin Federal Rezerv'de açtığı merkezî çek hesabı olarak düşünülebilir. Tüm federal gelirler, ister vergi ister devlet tahvili ihracından elde edilen gelir olsun, bu hesaba yatırılır.

Ve tüm hükümet harcamaları, kamu çalışanlarının maaşlarının ödenmesinden savunma harcamalarına kadar, bu hesaptan aktarılmaktadır.

Normal koşullarda, TGA bir fon transfer merkezi gibi çalışır ve dinamik bir denge sağlar. Hazine parayı alır ve ardından parayı hızla harcar, fonlar özel finansman sistemine akarak bankaların rezervlerine dönüşür ve piyasaya likidite sağlar.

Hükümetin kapanması bu döngüyü kırdı. Hazine, hala vergi ve tahvil ihraç ederek para topluyor, TGA'nın bakiyesi sürekli artıyor. Ancak Kongre bütçeyi onaylamadığı için çoğu hükümet departmanı kapandı ve Hazine planlandığı gibi harcama yapamıyor. TGA, sadece para giren bir finansal kara delik haline geldi.

2025 yılı 10 Ekim'de duraklamanın başlamasıyla, TGA'nın bakiyesi yaklaşık 800 milyar dolardan 30 Ekim'de 1 trilyon doları aştı. Sadece 20 gün içinde, 200 milyar dolardan fazla fon piyasadan çekilerek Federal Reserve'in kasasına kilitlendi.

ABD hükümetinin TGA bakiyesi | Kaynak: MicroMacro

Analizler, hükümetin bir ay içinde piyasadan yaklaşık 700 milyar dolarlık likidite çektiğini belirtiyor. Bu etki, Federal Rezerv'in birden fazla faiz artırımı ya da niceliksel sıkılaştırmayı hızlandırmasıyla karşılaştırılabilir.

TGA'nın bankacılık sisteminin rezervlerini büyük ölçüde emmesiyle birlikte, bankaların kredi verme kapasitesi ve isteği önemli ölçüde azaldı, piyasanın maliyetleri de buna bağlı olarak fırladı.

Soğuk havayı en önce hissedenler, her zaman likiditeye en duyarlı olan varlıklardır. Kripto para piyasası 11 Ekim'de, duraklamanın ikinci gününde sert bir düşüş yaşadı ve tasfiye büyüklüğü 20 milyar dolara yaklaştı. Bu hafta teknoloji hisseleri de sarsıldı, Nasdaq endeksi Salı günü %1,7 düştü, Meta ve Microsoft'un mali raporlarının ardından büyük düşüşler yaşandı.

Küresel finans piyasalarının düşüşü, bu görünmez sıkılaşmanın en somut yansımasıdır.

Sistem “ateşli”

TGA, likidite krizinin “nedenidir”, fırlayan gece arası borç verme faiz oranları ise finansal sistemin “ateşinin” en doğrudan belirtisidir.

Geceleme borç verme piyasası, bankaların birbirlerine kısa vadeli fonlar borç verdiği yerdir ve tüm finansal sistemin kılcal damarlarıdır. Faiz oranı, bankalar arası “para kökleri” sıkılığını ölçen en gerçekçi göstergeyi temsil eder. Likidite bol olduğunda, bankalar arasında para borç almak oldukça kolaydır ve faiz oranları istikrarlıdır. Ancak likidite çekildiğinde, bankalar para bulmakta zorlanır ve gecelemek için daha yüksek bir bedel ödemeye istekli olurlar.

İki ana gösterge, bu yüksek ateşin ne kadar ciddi olduğunu açıkça gösteriyor:

İlk gösterge SOFR (teminatlı gecelik borçlanma oranı). 31 Ekim'de, SOFR %4.22'ye fırladı ve son bir yılın en büyük günlük artışını kaydetti.

Bu, sadece Federal Rezerv tarafından belirlenen federal fon oranı %4.00'ün üstünde değil, aynı zamanda Federal Rezerv'in etkili fon oranından 32 baz puan daha yüksek olup, 2020 Mart'taki piyasa krizinden bu yana en yüksek noktaya ulaşmıştır. Bankalar arası piyasalardaki gerçek borçlanma maliyetleri kontrolden çıkmış durumda ve merkez bankasının politika faizinin çok üzerine çıkmıştır.

Teminatlı gecelik finansman oranı (SOFR) endeksi｜Kaynak: Federal Reserve Bank of New York

İkinci daha şaşırtıcı gösterge, Federal Rezerv'in SRF (Sürekli Repo Kolaylığı) kullanım miktarıdır. SRF, bankaların piyasalarda para bulamadıkları zaman, yüksek kaliteli tahvillere teminat göstererek nakit almak için Federal Rezerv'e başvurabilecekleri acil likidite aracıdır.

31 Ekim'de, SRF kullanım miktarı 50.35 milyar dolara fırlayarak 2020 Mart ayındaki pandemi krizinden bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Bankacılık sistemi ciddi bir dolar kıtlığına düştü ve Federal Rezerv'in son çare penceresini çalmak zorunda kaldı.

Sürekli Repo Kolaylığı (SRF) Kullanım Miktarı｜Kaynak: Federal Reserve Bank of New York

Finans sistemindeki yüksek ateş, baskıyı gerçek ekonominin zayıf noktalarına ileterek uzun süredir bekleyen borç mayınlarını patlatıyor; şu anda en tehlikeli iki alan ticari gayrimenkul ve otomobil kredileri.

Trepp araştırma kuruluşunun verilerine göre, ABD ofis binalarına ait CMBS ticari gayrimenkul ipotekli menkul kıymet ürünlerinin temerrüt oranı 2025 Ekim ayında %11.8'e ulaşarak tarihi bir zirveye ulaştı ve 2008 mali krizindeki %10.3'lük zirveyi bile geçti. Sadece üç yıl içinde, bu rakam %1.8'den neredeyse 10 kat artarak yükseldi.

Amerikan ofis binaları CMBS ticari gayrimenkul ipotekli menkul kıymet ürünlerinin temerrüt oranı｜Kaynak: Wolf Street

Washington eyaleti Bellevue şehrindeki Bravern Office Commons tipik bir örnektir. Bir zamanlar Microsoft tarafından tamamen kiralanan bu ofis binasının 2020 yılındaki değeri 605 milyon dolar iken, Microsoft'un ayrılmasıyla birlikte değeri %56 düşerek 268 milyon dolara gerilemiş ve iflas sürecine girmiştir.

2008 yılından bu yana en ciddi ticari gayrimenkul krizi, bölgesel bankalar, gayrimenkul yatırım ortaklıkları (REIT'ler) ve emeklilik fonları aracılığıyla tüm finansal sisteme sistemik riskleri yayılmaktadır.

Tüketim tarafında, otomobil kredileri için alarm da çalıyor. Yeni araç fiyatları ortalama 50.000 doların üzerine fırladı, alt kredi alıcıları %18-20'ye varan kredi faiz oranlarıyla karşı karşıya ve temerrüt dalgası geliyor. 2025 Eylül itibarıyla, alt otomobil kredilerinin temerrüt oranı %10'a yaklaşmış durumda ve genel otomobil kredilerinin gecikme oranı son 15 yılda %50'den fazla arttı.

Yüksek faiz oranları ve yüksek enflasyon baskısı altında, ABD'nin alt sınıf tüketicilerinin mali durumu hızla kötüleşiyor.

TGA'nın görünmeyen sıkılaşmasından, gece faiz oranlarının sistematik yükselişine, ticari gayrimenkul ve otomobil kredilerindeki borç patlamasına kadar, net bir kriz iletim zinciri ortaya çıkmıştır. Washington'daki siyasi çıkmazın beklenmedik bir kıvılcımı, ABD ekonomisinin içindeki zaten var olan yapısal zayıflıkları ateşliyor.

Tüccarlar gelecekteki piyasayı nasıl görüyor?

Bu krizle karşılaşırken, piyasa büyük bir ayrılığa girdi. Tüccarlar bir kavşakta duruyor, geleceğin yönü hakkında hararetli tartışmalar yapıyorlar.

Mott Capital Management'ı temsil eden karamsar taraf, piyasanın 2018 sonundaki likidite şokuna benzer bir durumla karşı karşıya olduğunu düşünüyor. Banka rezervleri tehlikeli seviyelere düşmüş durumda ve bu, 2018'deki Fed'in bilanço küçültmesiyle piyasalarda yaşanan dalgalanma ile son derece benzerlik gösteriyor. Hükümetin kapanması devam ettikçe, TGA likiditeyi çekmeye devam ettikçe piyasanın acısı sona ermeyecek. Tek umut, 2 Kasım'da Hazine Bakanlığı tarafından açıklanacak olan çeyrek yeniden finansman duyurusu QRA'dır. Eğer Hazine Bakanlığı, TGA'nın hedef bakiyesini düşürmeyi seçerse, piyasalara 150 milyar dolardan fazla likidite salınabilir. Ancak, Hazine Bakanlığı hedefi korur veya artırırsa, piyasanın kışı daha da uzun hale gelecektir.

Ünlü makro analist Raoul Pal'ın temsil ettiği iyimserler, dikkat çekici bir acı penceresi teorisi sundu. Mevcut piyasanın likidite daralmasının acı penceresinde olduğunu kabul ediyor, ancak sonrasında likidite selinin geleceğine inanıyor. Önümüzdeki 12 ay içinde, ABD hükümetinin 10 trilyon dolara kadar borcu yeniden çevirmesi gerekiyor, bu da piyasanın istikrarını ve likiditesini sağlamak zorunda olduğu anlamına geliyor.

ABD hükümet borcunun %31'i (yaklaşık 7 trilyon dolar) önümüzdeki yıl vadesi dolacak, buna ek olarak yeni borç ihracı ile toplam büyüklüğün 10 trilyon dolara ulaşması mümkün｜Kaynak: Apollo Academy

Hükümetin duraklaması sona erdiğinde, bastırılmış yüz milyarlarca dolarlık mali harcama pazarın içine sel gibi akacak, Federal Rezerv'in para politikası sıkılaştırması da teknik olarak sona erecek ve hatta tersine dönebilir.

2026 yılı ara seçimlerini karşılamak için, ABD hükümeti her türlü maliyeti göze alarak ekonomiyi teşvik etmekte kararlıdır; bu, faiz oranlarını düşürmek, banka düzenlemelerini gevşetmek ve kripto para yasalarını geçirmek gibi önlemleri içermektedir. Çin ve Japonya'nın da likiditeyi genişletmeye devam edeceği bir ortamda, dünya yeni bir para pompalama dalgasına girecektir. Mevcut düzeltme, boğa piyasasında sadece bir temizleme hareketidir; gerçek strateji ise dipten alım yapmaktır.

Goldman Sachs, Citigroup ve diğer ana akım kurumlar ise nispeten nötr bir görüş sergiliyorlar. Genel olarak, hükümetin kapanmasının önümüzdeki bir iki hafta içinde sona ereceğini öngörüyorlar. Bir kez tıkanıklık kırıldığında, TGA'da kilitli olan büyük miktardaki nakit hızla serbest bırakılacak ve bu da piyasanın likidite baskısını hafifletecek. Ancak uzun vadeli yön hala Hazine Bakanlığı'nın QRA duyurularına ve Federal Rezerv'in sonraki politikalarına bağlı.

Tarih sanki sürekli kendini tekrar ediyor. İster 2018 yılındaki sıkılaştırma paniği, ister 2019 Eylül'deki repo krizi olsun, sonunda hepsi Fed'in teslimiyeti ve yeniden likidite enjekte etmesiyle sonuçlandı. Bu sefer, siyasi bir duraksama ve ekonomik risklerin ikili baskısıyla, politika yapıcılar bir kez daha tanıdık bir kavşakta gibi görünüyor.

Kısa vadede, piyasanın kaderi Washington'daki politikacıların bir düşüncesine bağlı. Ancak uzun vadede, küresel ekonominin borç - para basma - balon döngüsüne derinlemesine gömüldüğü ve buradan kurtulamadığı görünmekte.

Hükümetin kapanmasıyla beklenmedik bir şekilde tetiklenen bu kriz, belki de bir sonraki daha büyük ölçekli likidite çılgını öncesinde bir ön şarkıdır.