หากเสียงระฆังปิดตลาดเป็นรูปแบบธุรกิจมานานแล้ว การเทรดตลอด 24/7 ก็เป็นความพยายามที่จะทำลายมัน เมื่อ NYSE, Nasdaq, CME และ Cboe แข่งกันนำการเทรดตลอด 24 ชั่วโมงเข้าสู่ตลาด คำถามคือใครจะได้ประโยชน์ และใครอาจเป็นฝ่ายเสียหาย
คำตอบค่อนข้างเรียบง่าย Mati Greenspan ซีอีโอและผู้ก่อตั้ง Quantum Economics บอกกับ CoinDesk ว่า: “ผู้ที่เสียหายรายใหญ่ที่สุดจากการเทรดหุ้นแบบ 24/7 จะไม่ใช่นักเทรด: พวกเขาจะได้รับประโยชน์อย่างมหาศาล มันจะเป็นพวกคนกลางที่ทำเงินได้มานานแล้วเวลาที่นักเทรดเทรดไม่ได้”
Greenspan ซึ่งเป็นนักวิเคราะห์ตลาดด้วย อ้างว่า เมื่อมีการปิดตลาดและกลับมาเปิดอีกครั้งหลังจากสิ่งที่เขาเรียกว่า “เหตุการณ์ครั้งใหญ่” จะมี “บริษัทเพียงไม่กี่แห่งที่เป็นผู้กำหนดราคาแรกที่สามารถเทรดได้” และ “บ่อยครั้ง พวกเขาจะใช้ราคาที่ตั้งใจให้ไปกระตุ้น stop loss สำหรับลูกค้า โดยปิดสถานะลูกค้าเหล่านั้นด้วยผลขาดทุนและทำกำไรให้กับโบรกเกอร์ ซึ่งก็คือการที่โบรกเกอร์กำลังเทรดสวนทางกับลูกค้าโดยตรง”
เมื่อ Greenspan ถูกถามว่าบรอกร่วมมือกันเรื่องการตั้งราคาหรือไม่ในช่วงที่ตลาดปิด เขาตอบแบบไม่อ้อมค้อมกับข้อกล่าวหาของเขาว่า: “ใช่ เป็นการบิดเบือนอย่างโจ่งแจ้ง”
“พวกเขาแทบจะควบคุมราคาได้เลย โดยมักมีเวลาอีกหลายชั่วโมงเพื่อวางกลยุทธ์” เขากล่าว “ส่วนใหญ่ก็คือการล่า stop loss เมื่อข่าวใหญ่เกิดขึ้นในวันหยุดสุดสัปดาห์ บ้านก็มักจะใช้ดุลยพินิจกับการตั้งราคาตั้งแต่เสียงระฆังเปิดตลาด”
คำพูดของเขามาในช่วงที่หลายศูนย์ซื้อขายรายใหญ่ในสหรัฐกำลังหันไปมองบริการการเทรดตลอด 24 ชั่วโมงเช่นกัน NYSE ระบุว่ากำลังขออนุมัติจาก SEC สำหรับการเทรด 24/7 Nasdaq ประกาศแผนที่คล้ายกันในเดือนธันวาคม CME วางแผนจะเปิดตัวสัญญาซื้อขายล่วงหน้า crypto แบบ 24 ชั่วโมงในปี 2026 โดยรอการอนุมัติ และ Cboe เพิ่งขยายตัวเลือกดัชนีของสหรัฐไปสู่การเทรดแบบ 24/5
‘Plausible deniability’
แม้คำพูดของ Greenspan อาจถูกมองว่าเป็นการกล่าวหา แต่ก็ไม่ยากที่จะเข้าใจว่าทำไมแนวปฏิบัติเช่นนี้จึงอาจโดดเด่นในตลาดช่วงหลังเวลาทำการ เมื่อเวลาการเทรดปกติสิ้นสุดลง เวลา 4 p.m. ET สภาพคล่องที่เบาบางอาจทำให้การบิดชี้ราคาได้ง่ายขึ้น
“หลังเสียงระฆังปิดตลาดตอน 4 p.m. คุณจะไม่มีสภาพคล่องแบบเดียวกัน” Joe Dente โบรกเกอร์ประจำพื้นซื้อขายของ New York Stock Exchange กล่าว “คนกลับบ้านกันหมดแล้ว และสภาพคล่องก็ไม่อยู่ตรงนั้น ดังนั้นคุณจะเห็นสเปรดที่กว้างขึ้น”
เขากล่าวว่า สเปรดที่กว้างขึ้นและสมุดคำสั่งที่บางลง สร้างสภาพแวดล้อมที่การเคลื่อนไหวของราคาสามารถถูกขยายให้ดูมากกว่าช่วงทำการปกติ
งานวิจัยทางวิชาการยังสนับสนุนมุมมองที่ว่าเซสชันการเทรดที่ขยายเวลาออกไปมีความแตกต่างเชิงโครงสร้างจากชั่วโมงทำการหลัก งานศึกษาร่วมของ UC Berkeley–University of Rochester ที่ถูกอ้างถึงอย่างกว้างขวางพบว่า การค้นพบราคาในช่วงหลังเวลาทำการ “มีประสิทธิภาพน้อยกว่ามาก” โดยอ้างถึงปริมาณการซื้อขายที่ต่ำกว่าและสภาพคล่องที่เบาบางซึ่งจำกัดความเร็วที่ข้อมูลจะถูกนำไปผนวกรวมในราคา
เมื่อถูกถามว่ามีการบิดเบือนเกิดขึ้นแล้วในช่วงเวลาเหล่านั้นหรือไม่ Dente กล่าวว่า “เป็นไปได้” แต่เขาก็ชี้ให้เห็นว่า “เหตุการณ์ของการเทรดแบบ 24 ชั่วโมงจะทำให้สิ่งต่างๆ เปิดรับการบิดเบือน” โดยอ้างถึงเงื่อนไขที่เคยพบแล้วในตลาดหลังเวลาทำการ
ในขณะเดียวกัน Greenspan ระบุว่าการปฏิบัติการบิดเบือนที่ถูกกล่าวอ้างเหล่านี้ “ไม่ได้อยู่นอกเหนือกระดานอย่างสิ้นเชิง ดังนั้นพวกเขา [บรรดาบรอกรายที่อาจมีส่วนร่วมกับการกระทำเช่นนั้น] จึงมักจะรักษาความเป็นไปได้ที่จะปฏิเสธได้อย่างสมเหตุสมผล”
นี่คือจุดที่เส้นแบ่งระหว่างการบิดเบือนที่เกิดขึ้นจริงกับหลักฐานที่บ่งชี้ว่าแนวปฏิบัติเหล่านี้เกิดขึ้นเริ่มเลือนราง
งานวิจัย SSRN ที่ถูกอ้างถึงอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการบิดเบือนราคาเปิดตลาด แสดงให้เห็นว่าโบรกเกอร์สามารถมีอิทธิพลต่อราคาได้ในช่วงการประมูลก่อนเปิดตลาด โดยการส่งและยกเลิกคำสั่งขนาดใหญ่ ทำให้ราคาหุ้นถูกดันออกห่างจากมูลค่าพื้นฐานชั่วคราว ก่อนที่สภาพคล่องในวงกว้างจะกลับมา
งานวิจัยพบว่าการบิดเบือนเช่นนี้สามารถสร้างราคาช่วงเปิดที่บิดเบี้ยว ซึ่งจะถูกแก้ไขในภายหลังเมื่อการเทรดของตลาดเต็มรูปแบบเริ่มขึ้น ทิ้งให้นักลงทุนที่ซื้อในราคาที่พองขึ้นต้องขาดทุน เนื่องจากการบิดเบือนเหล่านี้เกิดขึ้นก่อนที่ปริมาณการเทรดตามปกติจะกลับมา ขยับขึ้นอาจดูไม่ต่างจากความผันผวนของตลาดโดยทั่วไป
และยังมีอีก นายหน้าหนึ่งที่คุ้นเคยกับแนวปฏิบัติการเทรดข้ามคืน และขอไม่ให้เปิดเผยชื่อเพราะไม่ได้รับอนุญาตให้พูดต่อสาธารณะ กล่าวว่า สภาพคล่องข้ามคืนที่เบาบางอาจทำให้บางครั้งกลยุทธ์ที่ประสานกันสามารถมีอิทธิพลต่อราคาหุ้นที่มีการซื้อขายกันน้อยกว่าได้ง่ายขึ้น
และนี่ไม่ใช่แค่หลักฐานเชิงเรื่องเล่า
ในช่วงปลายปี 2025 SEC ได้ยุติข้อกล่าวหาเกี่ยวกับโครงการสวมรอยหลายปีที่เกี่ยวข้องกับคำสั่งหลอกลวงซึ่งถูกใช้เพื่อขยับราคาของหลักทรัพย์ที่มีการซื้อขายเบาบาง หน่วยงานกำกับดูงายังได้ปรับ Velox Clearing จำนวน 1.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับการไม่ตรวจจับ “layering” และ “spoofing” ในหุ้นที่มีความผันผวน
ในขณะเดียวกัน U.S. Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) ในรายงานกำกับดูแลประจำปี 2026 Annual Regulatory Oversight Report ได้อ้างถึงบริษัทต่างๆ ที่ “ล้มเหลวในการรักษาระบบกำกับดูแลและมาตรการควบคุมที่ออกแบบมาอย่างเหมาะสม รวมถึงในส่วนที่เกี่ยวกับการระบุและการรายงานกิจกรรมที่อาจมีลักษณะบิดเบือนที่ดำเนินการในการเทรดหลังเวลาทำการ”
ชัยชนะสำหรับรายย่อย?
แม้จะชี้ให้เห็นได้ยากว่าข้อกล่าวหาเหล่านี้แพร่หลายแค่ไหน แต่สิ่งหนึ่งชัดเจน: หากการเทรดเดินหน้าไป 24/7 นักเทรดจะเป็นผู้ชนะในที่สุด โดยเฉพาะนักเทรดรายย่อย
ในตลาดอิเล็กทรอนิกส์ปัจจุบัน นักเทรดที่ตอบสนองข่าวตลาดได้เร็วที่สุดมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง
“มันมีเสมอซึ่งเป็นข้อได้เปรียบสำหรับคนที่มีคอมพิวเตอร์เร็วที่สุดและคนเขียนโปรแกรมที่ดีที่สุด” Dente กล่าว โดยชี้ว่าอัลกอริทึมสามารถตอบสนองต่อข่าวและคำสั่ง “ในเสี้ยววินาทีระดับนาโนเซคอนด์” สำหรับนักลงทุนรายบุคคล เขาเสริมว่าการตามให้ทันกับความเร็วระดับนั้นเป็นเรื่องยาก “คนธรรมดาจะตามให้ทันได้อย่างไร?”
และการตอบสนองต่อเหตุการณ์เหล่านี้ยิ่งยากขึ้นสำหรับนักลงทุนรายย่อยเมื่อเวลาตลาดปิด ทำให้บรรดานักเทรดรายย่อยหรือรายที่เล็กกว่าต้องเสียเปรียบอย่างมหาศาล
Pranav Ramesh หัวหน้าการวิจัยเชิงปริมาณสำหรับออปชันที่ Nasdaq และผู้ร่วมก่อตั้ง Leadpoet กล่าวว่า ตลาดที่สภาพคล่องบางสามารถขยายความเสี่ยงเหล่านั้นได้
“การประสานงานของโบรกเกอร์อาจมักปรากฏออกมาเป็นการจัดแนวร่วมกันทั้งอุตสาหกรรมเกี่ยวกับแนวปฏิบัติด้านการส่งคำสั่งและการดำเนินการ โดยเฉพาะในกรณีที่กระแสคำสั่งรายย่อยจำนวนมากไปจบอยู่กับผู้ค้าส่งรายจำนวนน้อย” เขากล่าว “นอกเวลาทำการปกติ การตรวจสอบอาจทำได้ยากกว่า เพราะตลาดบางลง และมีจุดอ้างอิงที่ตรงไปตรงมาน้อยลงสำหรับให้นักลงทุนใช้เป็นเกณฑ์เทียบคุณภาพการดำเนินการ” Ramesh กล่าวในฐานะส่วนตัว
แหล่งข้อมูลที่คุ้นเคยกับการส่งคำสั่งและแนวปฏิบัติด้านสภาพคล่องของโบรกเกอร์บอกกับ CoinDesk ว่าอำนาจในการกำหนดราคาในช่วงที่สภาพคล่องบางเป็นเรื่องจริง โดยเฉพาะเมื่อข่าวสำคัญเกิดขึ้นในขณะที่ตลาดปิด จากข้อมูลของแหล่งข้อมูลเหล่านั้น การประสานงานเกี่ยวกับการส่งคำสั่ง สเปรด และแนวปฏิบัติด้านการดำเนินการในช่วงช่องว่างที่ยาวขึ้นในเชิงประวัติศาสตร์ง่ายขึ้นอย่างชัดเจน เพราะนักเทรดรายย่อยไม่สามารถเข้าร่วมได้
นี่คือสิ่งที่การเทรดตลอด 24 ชั่วโมงจะช่วยแก้ให้กับนักเทรด ตามที่ Greenspan กล่าว โดยเขาระบุว่าตลาด 24/7 จะทำให้ความได้เปรียบของบริษัทฟินเทคอ่อนลงด้วยการกำจัด “สุญญากาศ” ช่วงสุดสัปดาห์ออกไปทั้งหมด
ความขัดแย้งในตะวันออกกลางครั้งล่าสุดเป็นตัวอย่างที่สมบูรณ์แบบของวิธีที่เรื่องนี้สามารถเปิดโอกาสการเทรดได้มากขึ้นเมื่อมีการปิดตลาด Decentralized exchange, Hyperliquid ซึ่งเทรดบน blockchain 24/7 ได้เห็นความสนใจที่เพิ่มขึ้นจากนักเทรดที่เดิมพันกับสินทรัพย์การเงินแบบดั้งเดิม รวมถึงน้ำมันและทอง ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ตลาดแบบดั้งเดิมปิดทำการ
ความนิยมเพิ่มขึ้นจนปริมาณการเทรดอนุพันธ์รายสัปดาห์บนแพลตฟอร์มมีมูลค่าทะลุ $50 billion ขณะที่สร้างรายได้ $1.6 million ในเวลา 24 ชั่วโมง แซงหน้ารายได้ทั้งหมดของบล็อกเชน Bitcoin ทั้งหมด แพลตฟอร์มยังเพิ่งเพิ่มสัญญาแบบถาวรของ S&P 500
ไม่ต้องบอกก็รู้ว่า ศูนย์ซื้อขายรายใหญ่ก็มีแนวโน้มจะได้ประโยชน์จากค่าธรรมเนียมการเทรดเช่นกันหากเปิดให้เทรดแบบ 24/7
ยังต้องรอดูกันว่าการเทรดตลอด 24 ชั่วโมงท้ายที่สุดจะทำให้อิทธิพลของโบรกเกอร์ต่อการกำหนดราคาลดลงหรือไม่ สิ่งที่ชัดเจนคือ ศูนย์ซื้อขายและนักลงทุนมีแนวโน้มจะได้ประโยชน์จากตลาดที่ไม่เคยปิด
“นักเทรดสามารถตอบสนองได้แบบเรียลไทม์ โดยไม่ต้องตกอยู่ภายใต้เงื้อมมือของคนกลาง — โบรกเกอร์” Greenspan กล่าว
อ่านเพิ่มเติม: การเทขายในช่วงสุดสัปดาห์ของ Bitcoin อาจจบลงแล้วด้วยการเทรด crypto 24/7 ของ CME
