จากการสนับสนุนตลาดสู่การปล่อยมือ: ผู้ถือพันธบัตรรายใหญ่ที่สุดของญี่ปุ่น ธนาคารกลางญี่ปุ่น ลดการถือครอง จะทำให้ญี่ปุ่นกลายเป็นกรีซถัดไปหรือไม่?

ญี่ปุ่นพึ่งพาการซื้อขายขนาดใหญ่จากธนาคารกลางมายาวนานเพื่อสนับสนุนตลาดพันธบัตร ซึ่งผลกระทบจากการถอนตัวของ “ผู้ซื้อรายใหญ่” ก็เริ่มมีผลต่อไปยังตลาด ในช่วงหกสัปดาห์ที่ผ่านมา มูลค่าของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะเวลา 40 ปีร่วงลงเกิน 20% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพุ่งขึ้นไปที่ 3.5% ปัญหาหนี้สินที่มีโครงสร้างสูงเกินไป การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ และการลดลงของเงินเดือนจริง ทำให้ผู้คนเริ่มตั้งคำถามว่า “ญี่ปุ่น จะเป็นกรีซถัดไปหรือไม่?”

ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นเกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรง: ราคาพันธบัตรอายุ 40 ปีลดราคาครั้งใหญ่กว่า 20%

สื่อการเงิน Kobeissi Letter ระบุว่า ในเวลาเพียงหนึ่งเดือนครึ่ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 40 ปีพุ่งขึ้นจาก 2.3% เป็น 3.5% ส่งผลให้ราคาพันธบัตรร่วงลงมากกว่า 20% การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนนี้ไม่ใช่แค่การปรับตลาด แต่เป็นการกระตุกอย่างรุนแรงหลังจากการกดดันมาอย่างยาวนาน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปียังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว 100 จุดฐานในเวลา 45 วัน ถึงจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ที่ 3.2%.

สำหรับพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่มีความผันผวนต่ำอยู่เสมอนั้น ถือเป็นปรากฏการณ์ที่ค่อนข้างแปลก ซึ่งเพียงพอที่จะสั่นคลอนความเชื่อมั่นของทุนระหว่างประเทศต่อความมั่นคงทางการเงินของญี่ปุ่น.

ธนาคารกลางญี่ปุ่นสนับสนุนหนี้มาหลายปี ในปัจจุบันวิกฤตเริ่มปรากฏ

หัวใจของพายุลูกนี้เชื่อว่าเป็นนโยบาย (BOJ) ของธนาคารกลางญี่ปุ่น ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา BOJ ยังคงซื้อพันธบัตรรัฐบาลผ่าน (QE) ผ่อนคลายเชิงปริมาณ ซึ่งมีบทบาทสําคัญในผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดและเสถียรภาพของตลาด อย่างไรก็ตามเมื่ออัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นและแรงกดดันสําหรับการปรับนโยบายให้เป็นปกติเพิ่มขึ้น BOJ จะเริ่มกระชับเชิงปริมาณตั้งแต่ปี 2024 (QT) การซื้อที่ลดลงและความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างในตลาดเกิดขึ้นทันที

จากข้อมูลของ Bloomberg BOJ ได้ถือพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นสูงถึง “52%” จนถึงขณะนี้ ซึ่งมากกว่าบริษัทประกันชีวิต (13.4%) ธนาคารพาณิชย์ (9.8%) และกองทุนบําเหน็จบํานาญ (8.9% สัดส่วนของ ):

พูดอีกอย่างคือ ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นได้กลายเป็น “โครงสร้างที่บิดเบี้ยว” ที่พึ่งพาธนาคารกลางอย่างยาวนาน.

หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นสูงถึง 7.8 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นหนึ่งในห้าประเทศที่มีหนี้สูงที่สุด

รัฐบาลญี่ปุ่นมีหนี้สินรวมอยู่ที่ 7.8 ล้านล้านดอลลาร์ โดยสัดส่วนหนี้สินต่อ GDP ได้ทะลุ 260% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในประวัติศาสตร์ ทำให้ญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในห้าประเทศที่มีหนี้สินสูงที่สุดในโลก และมีหนี้สินเป็นสองเท่าของสหรัฐอเมริกา นี่ทำให้ นายกรัฐมนตรีชิชิโอ อิชิบะ ต้องยอมรับในรัฐสภาว่า “สถานการณ์การเงินของเราแย่กว่ากรีซด้วยซ้ำ”

ในช่วงนี้ การประมูลพันธบัตรรัฐบาลของญี่ปุ่นระยะเวลา 20 ปีมีการตอบรับที่ซบเซา ความต้องการชัดเจนไม่เพียงพอ ซึ่งยิ่งทำให้เห็นว่าผู้ลงทุนไม่อีกต่อไปที่มองพันธบัตรญี่ปุ่นว่าเป็น “สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ” แต่กลับกลายเป็นการมองหน้ากันและกัน ไม่มีใครต้องการเป็น “ผู้รับช่วงต่อ” หลังจากที่ BOJ ปล่อยมือออกไป:

เมื่อความต้องการพันธบัตรลดลง ราคาลดลง และอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น ต้นทุนการระดมทุนของรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้เกิด “วงจรอุบาทว์ของดอกเบี้ยพันธบัตร”.

(ธนาคารกลางมีความไร้พลังหรือไม่? Ray Dalio เปิดเผยความเสี่ยงเบื้องหลังการปรับลดระดับเครดิตของพันธบัตรสหรัฐฯ: “อัตราดอกเบี้ย” คือการผิดนัดที่แท้จริง )

ไม่ยากที่จะเห็นว่าเมื่อมีการประเมินความเสี่ยงของอำนาจอธิปไตยใหม่ในตลาด และธนาคารกลางไม่เป็นเสาหลักอีกต่อไป ความสามารถในการชำระหนี้ของญี่ปุ่นจะต้องเผชิญกับความท้าทายอย่างมาก.

เศรษฐกิจชะลอตัว, เงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้น, ค่าแรงจริงลดลงอย่างหนัก: ญี่ปุ่นกำลังเข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อแบบชะงักงัน

ภาวะถดถอยของ GDP ที่แท้จริงของญี่ปุ่นในไตรมาสแรกของปี 2025 อยู่ที่ -0.7% ซึ่งต่ํากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมาก ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 3.6% ในรอบ (CPI) ปีในเดือนเมษายน และดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.7% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดในรอบเกือบ 1 ปี ซึ่งบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจของประเทศกําลังตกอยู่ในสภาวะ “เงินเฟ้อที่ซบเซา” แบบคลาสสิก

สิ่งที่น่าเป็นห่วงเช่นกันคือ เงินเดือนจริงในญี่ปุ่นลดลง 2.1% ต่อปี ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสองปี แสดงให้เห็นว่าความสามารถในการซื้อของประชาชนลดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้การฟื้นตัวของการบริโภคภายในประเทศยากขึ้น สถานการณ์ “เงินเฟ้อเพิ่มขึ้น เงินเดือนลดลง การเติบโตหยุดชะงัก” นี้ เป็นหนึ่งในสัญญาณเตือนก่อนที่กรีซจะเกิดวิกฤตการเงินในปีนั้น.

(瑞銀：มหาเศรษฐีในเอเชียเปลี่ยนการลงทุนไปที่ทองคำ, สกุลเงินดิจิทัล และตลาดจีน ลดการถือครองดอลลาร์ )

ธนาคารกลางญี่ปุ่นตกอยู่ในสถานการณ์ลำบาก: QT และ QE เป็นทางตันหรือไม่?

วันนี้ BOJ อยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกโดยมีทั้ง QT และ QE ในราคาที่ทนไม่ได้ ประการแรกหากยังคงดําเนินโครงการคุมเข้มเชิงปริมาณการลดการซื้อพันธบัตรรายเดือนจะกระตุ้นให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นอีก:

คาดว่าทุกๆ 0.5 เปอร์เซ็นต์ของอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นการสูญเสียทางบัญชีของพันธบัตรในตลาดจะสูงถึง 58 ล้านล้านเยนเพียงพอที่จะครอบงําอัตราส่วนความเพียงพอของเงินกองทุนของธนาคารบางแห่งและก่อให้เกิดความเสี่ยงอย่างเป็นระบบต่อระบบการเงิน

อย่างไรก็ตาม หาก BOJ เลือกดำเนินการย้อนกลับ และเริ่มการทำเชิงปริมาณอีกครั้งเพื่อลดอัตราผลตอบแทน ผลลัพธ์ก็ยากที่จะรับมือเช่นกัน:

การเริ่มต้น QE ใหม่จะต้องทำให้ค่าเยนลดลงมากขึ้น ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันจากอัตราเงินเฟ้อที่นำเข้า (Imported Inflation) และทำให้เกิดความกังวลอย่างมากจากนักลงทุนต่างชาติเกี่ยวกับวินัยทางการคลังของญี่ปุ่นและความเป็นอิสระของธนาคารกลาง.

สถานการณ์ที่ยากลำบากเช่นนี้กำลังเน้นย้ำถึงการบิดเบือนเชิงโครงสร้างของตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นและผลข้างเคียงจากนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมานานหลายปี เมื่อธนาคารกลางไม่มีความสามารถในการ “ซื้อไม่จำกัด” อีกต่อไป ความเสี่ยงในตลาดที่แท้จริงเริ่มปรากฏขึ้น

ฟองสบู่ในตลาดตราสารหนี้แตกหักเริ่มต้น ญี่ปุ่นสอนเราอะไร?

เป็นเวลาหลายปีที่ตลาดคุ้นเคยกับความฝันของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในการซื้อที่มั่นคงโดยไม่มีเงื่อนไข แต่เมื่อ BOJ เริ่มออกความจริงเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงโครงสร้างและการขาดดุลการคลังในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นก็ปรากฏขึ้นในที่สุด วันนี้ญี่ปุ่นเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกสามประการคล้ายกับกรีซ: หนี้ที่มากเกินไปเศรษฐกิจที่หดตัวและการสูญเสียความเชื่อมั่นในประเทศ

(Ray Dalio เตือนว่าระเบียบโลกกําลังเผชิญกับการล่มสลายครั้งหนึ่งในศตวรรษ: ) ของหนี้สกุลเงินการเมืองและพายุภาษี

นี่ไม่ใช่ปัญหาของญี่ปุ่นเท่านั้น แต่ยังอาจเป็นการจำลองอนาคตของเศรษฐกิจที่มีหนี้สูงอื่น ๆ: “เมื่อธนาคารกลางไม่สามารถทำหน้าที่เป็นผู้ช่วยชีวิตได้อีกต่อไป ความเสี่ยงที่แท้จริงจะเริ่มถูกกำหนดราคาโดยตลาด.”

บทความนี้ จากการพยุงตลาดสู่การปล่อยมือ: การลดการถือครองพันธบัตรญี่ปุ่นของธนาคารกลางญี่ปุ่นซึ่งเป็นเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุด จะทำให้ญี่ปุ่นกลายเป็นกรีซถัดไปหรือไม่? ปรากฏครั้งแรกใน Chain News ABMedia.