Красная линия внутри, синее море снаружи: валютные границы эпохи стейблкоинов

Автор: Чарли Лю

Когда Уолл-стрит и Силиконовая долина погружены в теплую атмосферу долгих выходных на День благодарения, возможно, это последняя громкая новость о стейблкойнах в этом году, пришедшая из Пекина за океаном.

В прошлую пятницу Центральный банк под руководством 13 крупных государственных министерств провел важное координационное совещание по борьбе с спекуляциями на рынке виртуальных валют. Основная идея пресс-релиза, опубликованного после совещания, очень четкая: деятельность, связанная с виртуальными валютами, признается незаконной финансовой деятельностью, а стейблкоины четко определяются как вид виртуальной валюты, который не должен использоваться в качестве валюты на рынке.

Для читателей, которые постоянно следят за материковым рынком, эта риторика не нова: политика 2021 года все еще в силе, красные линии не ослаблены, а даже стали более четкими. Будь то биткойн или различные мем-валюты, особенно популярные в этом году стейблкоины, все они попадают в категорию “незаконной финансовой деятельности” и продолжают оставаться объектами повышенного внимания в области финансовой безопасности.

Если ваша жизнь и работа в основном связаны с материковым Китаем, вывод на самом деле очень прост: лучше не трогать.

Но для многих, кто занимается международным бизнесом или чья работа сосредоточена за границей, стоит задуматься еще немного.

С начала этого года Конгресс США принял законопроект о стабильных монетах на федеральном уровне GENIUS Act, который включает “платежные стабильные монеты” в единый национальный регулирующий фреймворк; в Гонконге, с 1 августа официально вступили в силу “Правила о стабильных монетах”, и уже начато рассмотрение заявок на лицензии на стабильные монеты, привязанные к фиатной валюте. Стабильные монеты в двух финансовых центрах Востока и Запада рассматриваются как “финансовая инфраструктура, включаемая в систему соблюдения норм с определенными условиями”, а не просто как “игрушки из криптоиндустрии”.

Одни и те же инструменты, с одной стороны, в материковом Китае являются “объектами жесткого контроля”, а с другой стороны, на глобальных финансовых рынках они рассматриваются как “основные регулирующие + поддерживающие”. На фоне этой контрастности фраза из пресс-релиза центрального банка - “внимательно следить и динамически оценивать развитие иностранных стабильных монет” - заслуживает нашего тщательного анализа.

Учитывая, что мы находимся в сложной глобальной политико-экономической ситуации, а также в эпохе технологических и финансовых преобразований, вызванных ИИ и криптовалютами, нам нужно задуматься над тем, какие денежные границы рисует Китай в эпоху, когда стабильные монеты переписывают глобальную платежную карту, а цифровой доллар уже проникает во многие финансовые системы стран и повседневную экономическую жизнь?

Обдуманная красная линия

С точки зрения макроэкономики и регулирования, финансовому рынку материкового Китая нужна эта красная линия.

За последние десять лет мы слишком много потеряли на словах “финансовые инновации”. Теневое банковское дело, P2P, студенческие кредиты, псевдо-финансовое управление, финансовизация образовательных услуг… Каждая новая история начинается очень вдохновляюще: финансовая доступность, технологическое оснащение, повышение эффективности. Однако концовка истории зачастую оказывается противоположной ожиданиям: системные риски, локальные социальные события, а также длительное восстановление утраченного доверия.

В этом контексте, если что-то одновременно удовлетворяет нескольким требованиям — высокая волатильность, высокий кредитный рычаг, низкий порог входа и технически сложно полностью проникнуть — инстинктивная реакция регуляторов обязательно будет “сначала ужесточить, а потом разбираться”. А виртуальные валюты как раз все это имеют.

С 2013 года, когда биткойн был квалифицирован как “виртуальный товар”, до 2017 года, когда были приостановлены ICO и участие финансовых учреждений, и до 2021 года, когда десять ведомств совместно опубликовали документ о полной запрете торговли и майнинга, эта линия постоянно ужесточалась. На этой встрече было сделано следующее: стейблкоины также явно включены в категорию виртуальных валют и упомянуты отдельно.

Почему даже стабильные монеты должны быть включены? В этом году глобальный интерес к стабильным монетам продемонстрировал две их ключевые характеристики.

Во-первых, стейблкоины более “похоже на деньги”, поэтому они более чувствительны.

Обычные люди, глядя на биткойн, естественно, испытывают дистанцию из-за высокой волатильности и сложного технического барьера. Но глядя на такие стабильные монеты, как USDT и USDC, которые имеют ярлык “1:1 на цепочке с долларом”, легко можно воспринимать их как валюту. Но проблема в том, что их суть не является валютой, а представляет собой одну из форм обращения/выражения валюты.

И поскольку он может бесшовно интегрироваться с банковскими счетами, инвестиционными продуктами и системами международных платежей, то в случае возникновения таких проблем, как фальсификация резервов, паника, побег капитала, скорость и масштаб их передачи в реальную финансовую систему будут значительно превышать таковые для чисто спекулятивного актива.

Во-вторых, стабильные монеты естественно обладают свойством “международного” характера.

Это технически представляет собой набор цифровых символов, которые можно в любое время перемещать между глобальными узлами. Если не обращать на это внимания и не контролировать, особенно в нынешний период, когда на внутреннюю финансовую систему оказывается беспрецедентное давление — снижение долговой нагрузки в секторе недвижимости, местные долги, теневое банковское дело, платформа экономика — добавление еще одной категории активов, которая не только значительна по размеру, но и цена которой колеблется в зависимости от внешних эмоций, а также может обходить часть традиционного регулирования, приведет к значительному увеличению сложности системы.

В таких условиях подчеркивается, что “политический документ остается в силе”, и четко указывается, что стабильные монеты в материковом Китае квалифицируются как “незаконная финансовая деятельность”, проще говоря, это облегчает уже сложную макроэкономическую ситуацию.

С этой точки зрения, эта красная линия в континентальном Китае не является импульсивным решением, а представляет собой реальный выбор для снижения вероятности выхода ситуации из-под контроля.

Тенденция, не поддающаяся воле

Проблема в том, что внешний мир не будет тормозить просто потому, что мы останавливаемся.

С точки зрения основных представителей финансовой и технологической оси Европы и США: Visa, JPMorgan, SWIFT, за последний год стабильные монеты, влияющие на расчетные и платежные сети, а также на реконструкцию банковской и инвестиционной систем, предвещают, что стабильные монеты и токенизация станут новым основанием глобальной финансовой системы.

В США основа закона GENIUS заключается в морском праве и представляет собой баланс: он признает, что стейблкоины уже выросли до такой степени, что их невозможно игнорировать, но при этом не хочет позволять им продолжать дикий рост в вакууме регулирования, поэтому просто включает “платежные стейблкоины” в четкую рамку. Кто может их выпускать, сколько можно выпускать, какие должны быть базовые активы, как проводить аудит, как раскрывать информацию — все это прописано в законодательных актах.

С того момента стабильные монеты, привязанные к доллару, официально перешли от “серой инновации” к “новой инфраструктуре, работающей в рамках соблюдения норм”. Для банков, платежных учреждений и технологических платформ стабильные монеты больше не являются просто игрушкой для крипто-нативной аудитории, а представляют собой платежный инструмент, который можно законно интегрировать в их системы.

Что более интересно, новые рынки предоставили стабильным монетам непредвиденную плодородную почву.

В таких странах, как Аргентина, Турция, Венесуэла и Нигерия, где высокая инфляция, долгосренное давление на обменный курс и частые валютные ограничения, многие обычные люди попросту не имеют времени обсуждать логику цен на криптовалюту. Они сталкиваются с другой реальностью: как сохранить покупательную способность после получения зарплаты. Для этой группы людей открытие «онлайн-аккаунта в долларах» на телефоне — это самый низкий порог входа, управляемые затраты и выбор, который не так подвержен ограничениям местной банковской системы.

В таких странах, как Филиппины, которые являются крупными экспортерами рабочей силы, а также в Аргентине, Бразилии, Нигерии и Румынии, где распространены удаленные работы, в каналах международных переводов все чаще появляются стейблкоины. Зарубежные работники отправляют деньги обратно на родину с помощью USDT, которые затем обрабатываются местными лицензированными учреждениями в фиатном мире или напрямую хранятся в связанных кошельках оффшорных бирж — стоимость перевода и скорость зачисления зачастую более выгодны, чем в традиционных каналах.

Собрав эти фрагменты вместе, вы обнаружите неоспоримую реальность: основываясь на двух простых, но необходимых функциях — платежах и сбережениях, стабильные монеты во многих странах уже стали «фактической инфраструктурой цифрового доллара».

С точки зрения Китая, действительно стоит беспокоиться не о том, «сколько людей использует его для спекуляций на криптовалюте», а о том: как юань собирается занять свое место на рынке и в сознании в том же органическом экосистеме, когда цифровой доллар уже проник в капилляры зарубежных рынков благодаря интернету.

Глубокий смысл “Динамической оценки иностранных стабильных монет”

Снова оглядываясь, можно вспомнить фразу “тщательно отслеживать и динамически оценивать развитие зарубежных стабильных монет”.

Здесь на самом деле есть две ключевые точки:

Первый это “за границей”.

Второе это “оценка”.

Слова «за границей» сразу устанавливают пространственные границы: внутри страны это невозможно. Связанные с виртуальной валютой операции являются незаконной финансовой деятельностью, стабильные монеты также не имеют юридического статуса валюты и не могут использоваться в обращении на рынке. Эта фраза имеет для соответствующих отраслей материкового Китая совершенно простой и жесткий смысл: не имейте никаких иллюзий относительно красной линии.

«Оценка» имеет иное значение. Она косвенно признает одну вещь: за границей уже сформировалась инфраструктура стабильных монет, и она связана с нашими интересами — будь то Гонконг, страны вдоль Пояса и Пути или более широкие регионы Азии, Африки и Латинской Америки — простое и категоричное «не смотреть, не слушать, не трогать» является безответственным по отношению к будущему этой великой страны.

Гонконг является очень прямым окном. После вступления в силу «Положений о стейблкоинах» эмиссия стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте, была включена в лицензионную систему Управления денежного обращения. Кто может выпускать, как выпускать и как подчиняться надзорному контролю после эмиссии — все это имеет свои правила.

С точки зрения центральной позиции, это просто «Сяо Ганг Цунь» через сорок лет: вы можете увидеть, сможет ли нормативная структура предотвратить большинство рисков, как банки, платежные учреждения и эмитенты стабильных монет будут взаимодействовать, сможет ли пользователь принять этот опыт и сможет ли взаимодействие с Уолл-стрит и Лондоном противостоять внешним рискам.

Смотрите дальше, узлы на пути «Пояс и путь», такие как Международный финансовый центр в Астане, Казахстан, также являются нашей испытательной площадкой для стейблкоинов. Может ли стейблкоин, оцененный в офшорных юанях, реально снизить колебания валютного курса и транзакционные издержки в торговых расчетах между местными и китайскими компаниями?

Или, как я размышлял в своей предыдущей статье, может ли связь между вывозом электроэнергии и вычислительной мощностью ИИ создать новый замкнутый цикл обращения офшорного юаня-стейблкоина?

Эти вопросы невозможно решить, просто обсуждая их в конференц-зале, необходимо выпустить и черную, и белую кошку, чтобы они немного побегали.

В то время реформы и открытости начались с того, что сначала были испытаны Шэньчжэнь, Пудун и несколько специальных экономических зон, а затем смотрели, можно ли это распространить; сегодня мы сначала пробуем в Гонконге и в некоторых финансовых центрах дружеских стран «инструменты цифрового юаня с регулированием, стабильные монеты в оффшорах и их взаимодействие с долларовыми стабильными монетами», а затем посмотрим, нужно ли в будущем продвигать некоторые практики вперед.

Поэтому я предпочел бы понимать это как двойную систему:

С одной стороны, это четкое отношение к происходящему внутри страны — эта линия не будет колебаться из-за внешнего шума;

С другой стороны, это спокойная оценка ситуации за границей — цифровой доллар уже на подходе, и юань не может позволить себе проиграть будущую валютную войну. Поэтому единственное, что мы можем сделать, это внимательно исследовать и экспериментировать, не пересекая свои пределы, и пробираться через новую реку, ступая по камням.

Заключение: Устойчивость внутри красной линии, смелость за пределами синей линии

С начала этого года, общаясь с множеством команд, работающих за границей, финансовыми учреждениями и зарубежными инвесторами, все они неожиданно согласны с одним мнением: выход стейблкоинов за пределы, символизирует то, что мы больше не просто добавили одну валюту, а тихо превратились в новый уровень глобальной финансовой основы.

Для США это означает токенизацию доллара и даже токенизацию всего, что является следующим уровнем расширения долларовой системы.

Для многих стран с развивающимися рынками это инструмент, позволяющий гражданам хеджировать риски своей валюты и компенсировать недостатки местной финансовой инфраструктуры.

Для Китая это выбор, который невозможно обойти — мы не можем просто открыть внутренний рынок, но если мы будем долго отсутствовать за границей, нам также придется заплатить цену.

С точки зрения человека, занимающегося макроэкономикой, международной экспансией и взаимодействующего с финансовыми технологиями, я понимаю и уважаю выбор материкового Китая на текущем этапе сохранить эту красную линию.

За этой линией стоит экономика, которая поглощает избыточные мощности, справляется с местным долгом, сталкивается с последствиями в сфере недвижимости и демографическим поворотным моментом, обладающая высокой чувствительностью к системным рискам.

Но в то же время, если у нас нет даже смелости и воображения “встать на одну площадку с цифровым долларом” в условиях соблюдения законодательства за границей, последствия могут быть более глубокими, чем любое ужесточение политики.

Так что это и есть “двойная миссия”, стоящая перед политиками новой эры (dual mandate):

В пределах красной линии сохраняем стабильность; за пределами синего океана боремся за право выбора.